理性去杠杆是唯一出路

鲁政委

我们对于转型的企业要更宽容。此前很多人都嘲笑过武钢养猪，其实武钢养猪是没有问题的，这是它转型的一种方式，如果说产能已经过剩了，而养猪赚钱，那为什么不可以养猪呢？

对于企业负债节节攀升的现象，我觉得看到一种现象是挺容易的，甚至对这些现象做一些道德的判断也不困难。关键在于我们怎么样找到避免这种问题产生的根源。这并不是一件容易的事情。

2002年，我们正处在六年通缩的尾声，已经去完杠杆了。尽管这是一个痛苦的过程，大量企业倒闭，也给银行留下很多的烂账——银行的坏账率至少都在20%以上，但毕竟完成了一个去杠杆的过程。

从那时候起，再度出现了杠杆率的攀升。如果我们观察它的过程，可以发现是从2007年之后，当时我国的企业表现都很好，很多产品出现产销旺盛的态势，一些产品甚至还供不应求。在这一阶段，企业要求借点钱，扩大业务，这也是正常的表现。

2008年突然出现了国际金融危机，我国出台了4万亿的救市政策。刺激经济后，很多企业觉得钱好借，融资成本低，加上这么好的机会，就产生不借白不借、借钱少了是笨蛋的想法。由此，很多企业都在做一样的事情，都在借钱扩大产能。最后的结果就是，等大家都投产的时候，发现产能太多了。结果，一方面借钱太容易，另外一方面业务又太差，两种现象同时发生了。

如果仔细研究上市公司的负债率，大致能按可贸易程度分为两个阵营：一是可贸易程度比较高的，比如说工业品；一种是可贸易程度比较低的，在这十多年里负债率总体水平是下降的，比如说医疗保健、食品饮料、网络和金融服务业。

现在人们为什么觉得债务在恶化，其实主要一点是我国对汇率高估导致。在产能过剩的情况下，产品根本就出不去，外贸产生问题，国内的市场还受到外资的挤压，进而挤压产业的生存空间。

企业情况恶化，就需要刺激经济，给一个宽松的货币环境，让它可以更便宜地借到钱。如果企业基于经济良好的前景而加大投资，这不是一个问题，因为它借到钱可以很快地挣到钱，负债最终显示不会高，但就怕突然之间挣不到钱，那就真的有问题了。对上市公司来说，比较高的负债率和盈利水平的不断下降，意味着如果没有相应政策、尤其是汇率方面政策调整的话，上市公司还会困难很多年，不排除一些企业出现更大的亏损甚至退市。当然，国有企业可能通过重组来缓解这样的压力，但重组是没有意义的，因为母公司没有上市，其实是变相地将包袱甩掉，利用母公司将上市公司的财务报表扮靓，实际问题没有根本解决。

现在中央表示要支持实体经济，那么我们要问一问，此前为什么不支持实体经济呢？是因为我们从来不支持实体吗？不是的，是因为现在实体经济没有办法支持了，放进去就亏钱。说到底，就是投资要能赚到钱，否则进去的越多，肯定就亏得越多。

过去的好日子已经过去了，对企业来说，现在能够做的就是，未来要更加理性地经营，接受眼前的现实，认真地压缩杠杆。压缩杠杆有几种办法：一种是接受兼并重组，这是很重要的办法，实际上很多强大企业的出现，都是在这种过剩时期以优胜劣汰的方式来完成的，虽然过程很残酷，但也是不得已的做法；一种是一些企业要破产，一些目前还有能力的企业要转型，我们对于转型的企业要更宽容。此前很多人都嘲笑过武钢养猪，其实武钢养猪是没有问题的，这是它转型的一种方式，如果说产能已经过剩了，而养猪赚钱，那为什么不可以养猪呢？