老凤祥 获利“难下咽”

王彩霞

今年上半年老凤祥的营业收入高达181.75亿元，而上半年一共有181天，如此计算的话，

老凤祥受益于“垄断”，日进1亿元。如此高收入引起各方面不满。

8月26日晚间，老凤祥公布了其2013年半年报，报告显示，上半年公司营业收入高达181.75亿元，较去年同期增加35.10%；归属于上市公司股东的净利润为3.91亿元，较去年同期增加24.80%。

报告的公布正值反垄断处罚当口，老凤祥收入的大幅度增长，很快引起舆论质疑。

日进逾亿疑似靠垄断价格敛财

对于上半年的良好业绩，老凤祥在年度报告中将其归结为：面对今年以来国际金价的持续下挫，公司沉着应对，注重营销策略，逆势而上，大幅提高黄金饰品及其他门类产品的销量；同时灵活有效地运用好避险工具，努力确保核心产业盈利能力的稳定性和持续性。报告期内公司两大核心指标均达到“时间过半，董事会预算指标过半”的目标。

老凤祥2013年上半年的业绩报告显示，截止6月30日，其上半年营业收入181.75亿元。有人算了一笔账：上半年一共有181天，老凤祥是“日进亿元”。

据公告显示，公司营业收入方面上半年同比增加47.22亿元，增加比例为35.10%，但营业成本方面，上半年同比也增加了44.39亿元，增加比例也为35.78%。对此，公司解释称，主要因为公司下属子公司上海老凤祥有限公司珠宝首饰收入上升，成本随收入上升而同步上升所致。

但不能不提的是，此前老凤祥刚刚被国家发改委调查，证实其涉嫌价格垄断，随后，上海市物价局对其下属孙公司老凤祥银楼处以323.29万元的罚款。

对此，有分析人士指出，老凤祥上半年快速增长不乏有垄断价格非法获利的因素。对于这部分非法所得如何处理，目前国家发改委并未提及。更有分析师指出，如果老凤祥的利润是来自行业垄断的话，那么这部分利润肯定属于不正当竞争所得。

对于这一质疑，老凤祥相关负责人并无明确表态，只称一切以公司公告为准。

虽然处罚已经落地，但该事件还在持续发酵中。

垄断罚金仅为上半年净利0.83%

继对多家乳企开出反垄断罚单后，国家发改委又再开罚单。8月12日下午，在央视财经《对话》节目现场，国家发改委公布了对操纵黄、铂金饰品价格的上海黄金饰品行业协会以及老凤祥银楼、老庙、亚一、城隍珠宝、天宝龙凤等5家金店的价格垄断行为的处罚决定，依法对5家金店处以上一年度相关销售额1%的罚款，共计人民币1009.37万元。

发改委表示，经查实，上海黄金饰品行业协会曾组织老凤祥银楼、老庙、亚一、城隍珠宝、天宝龙凤等金店召开会长会议，商议制定《上海黄金饰品行业黄金、铂金饰品价格自律实施细则》，约定了黄、铂金饰品零售价的测算方式、测算公式和定价浮动幅度。上述5家金店依据《价格自律细则》规定的测算公式，在规定的浮动范围内制定公司黄、铂金饰品零售牌价，操纵黄、铂金饰品价格，损害了其他经营者和消费者的合法权益。

老凤祥的公告显示，8月12日，下属孙公司上海老凤祥银楼有限公司接到上海市物价局下发的《行政处罚决定书》。该《行政处罚决定书》认为：上海老凤祥银楼有限公司违反了《中华人民共和国反垄断法》第十三条的有关规定以及《反价格垄断规定》第七条的有关规定。为此，根据《中华人民共和国反垄断法》第四十六条第一款及第四十九条的规定，考虑到上海老凤祥银楼有限公司已于调查前主动停止该行为，且能够配合调查，积极整改等行动，以及该行为性质和程度等因素，决定对上海老凤祥银楼有限公司从轻处罚。公告称被处以2012年度相关销售额的1%的罚款，共323.29万元。

同日，老凤祥表示接受上海市物价局的行政处罚决定，不申请行政复议或提起行政诉讼。

随之，上海黄金饰品行业协会及上述涉及企业都拿出了具体整改措施：协会承诺将通过全体理事大会深刻检讨错误，并发文彻底废除《价格自律细则》，从此不再组织“价格自律”相关会议。涉及金店也表示将对沿用多年的价格机制进行“反思和改进”，并承诺今后不再参与任何协会组织的商议价格的活动与会议，也不会与具有竞争关系的其他金店商讨涉及价格的议题，坚持企业依法自主定价。

对照老凤祥业绩快报，上半年老凤祥净利润约为3.91亿元，而此次被罚的323.29万元仅占其0.83%。

律师发动消费者民事索赔

发改委对老凤祥等上海金店的反垄断调查结束，企业也领罚，事情本该告一段落。但近日，老凤祥半年报披露显示其上半年净利润为3.91亿元，被各界质疑其快速增长系垄断价格非法获利。

事实上，在财报公布前，老凤祥已经面临一场民事诉讼的风波。据媒体报道称，早在8月23日，上海市华荣律师事务所许峰律师、丁兴峰律师发起了证据搜集令，号召消费者向老凤祥等5家金店民事索赔，将垄断违法所得返还给消费者。消费者可提供购买小票、发票等初步资料给律师，作为是否提起反垄断民事赔偿诉讼的考量。

相关律师表示，老凤祥银楼等5家金店可采取任何适当的方式，将垄断违法所得返还给遭受损失的消费者，以免除消费者的索赔之累，这也是5家金店真正意识到自己错误的重要体现。

《反垄断法》第五十条规定：经营者实施垄断行为，给他人造成损失的，依法承担民事责任。而上海市物价局的处罚决定已明确提及上海黄金饰品行业协会、老凤祥银楼等金店侵犯了消费者及其他经营者的利益，显然给消费者及其他经营者造成了一定的损失。

对于这次的诉讼能否成功，知名律师祝志群的态度并不乐观，“我觉得上海律师的做法更多的是一个试探的意义，是一种尝试，它的象征意义大于实际意义。《反垄断法》第五十条的说法是说实施垄断造成民事责任，这是一条非常原则性的规定，如果仅仅是依据这一条来说的话，笼统地主张经营者存在垄断行为要求索赔的话，那么在这个环境下被法院支持的几率不大，但如果是具体的侵权、违约行为，很有可能得到法院的支持。但这不是依据反垄断法，而是依据合同法和消费者权益保护法，或者是资料法等等。”

祝志群还表示，提供购买小票与发票只能证明消费者与企业之间有消费关系和合同关系，并不能证明存在违约或侵权行为。

中国珠宝首饰行业协会副会长史洪岳则呼吁消费者冷静看待这件事情。珠宝行业的规范，需要大家共同去努力，不能出了问题就一棍子打死。企业需要稳定的利润增长才能有发展，这也是产业持续发展的基础。

收入增长综合毛利率却下滑

有证券分析师指出，老凤祥上半年虽然实现营业总收入较上年同期增长35.10%，？营业收入增速回升，但综合毛利率为7.33%，同比下滑了0.47个百分点。收入增长主要来自第二季度公司业绩出现反弹。

据称，毛利率下滑一方面是由于黄金饰品等低毛利率品类收入占比提升，另一方面是由于自今年年初以来国际金价波动加剧，库存管理受到负面影响。？？

但与此同时，老凤祥的期间费用率下降0.23%，继续保持行业领先水平。2013年上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.64%、0.80%、0.52%，分别比上年同期变动0.05，-0.15，-0.13个百分点。期间费用率2.96%，比2012年同期下降0.23个百分点。公司以批发业务为主，期间费用率一直处于较低水平，反映了老凤祥良好的费用控制能力。？？？

证券分析师认为，价格垄断处罚低于预期，公司长期发展依然向好。8月12日，公司下属孙公司上海老凤祥银楼被处以罚款323.3万元，但由于银楼配合调查、积极整改，故被从轻处罚。罚款金额仅占2012年销售额的1%，且废除垄断价格后，公司的品牌形象有所提升，该事件对公司业绩不会有太大影响。目前珠宝首饰行业的市场份额正在向龙头企业集中，公司在品牌和渠道方面依然拥有明显的优势，我们看好老凤祥的长期投资机会。

应收账款高达净利润的1.6倍？

作为上市公司资金管理的一项重要内容，应收账款直接影响到企业营运资金的周转和效益。事实上，应收账款产生的原因很多，但从风险角度而言，会扩大企业资金链风险。

8月27日老凤祥公布了其2013年半年报。值得注意的是，上半年老凤祥的应收账款也在攀升，达6.05亿元，占总资产比重为6.74%，而今年年初这一数值仅为2.6亿元，仅半年时间，应收账款便多出了3.45亿元，增长比例为132.37%。

更值得注意的是，今年上半年公司的应收账款金额就高达公司净利润的1.6倍。

对此，老凤祥解释称，应收账款或来自赊销。由于公司下属孙公司上海老凤祥银楼有限公司销售增加导致应收账款增加。

虽然公司对应收账款的增加已有所说明，但这一说明显得并不“具体”。按照常理来说，老凤祥的主营业务为生产经营金银制品、珠宝、钻石与相关产品及设备，工艺美术品等，属于消费品行业，而应收账款高企到底源自何种原因？

一位业内人士透露，“这类企业的应收账款主要来自于两方面，第一，像老凤祥这类企业有很多加盟商，这些加盟商一般都是拿货出售后才支付款项的，所以导致有些款项没有收回来；第二，像老凤祥这类企业有直营店，在各大商场里面开设销售柜台，很多时候销售款回款没有那么快，导致产生应收账款。”

那么，今年上半年老凤祥比年初多出了3.45亿元应收账款，是否正常呢？

对此，有不愿具名的分析师表示，从今年上半年的市场趋势看，很多上市公司的应收账款都有所增加。例如，已经公布完半年报的创业板公司，355家上市公司应收账款总额达到775亿元，增加了32%。一方面原因是经济环境所致；另一方面原因是企业对于资金的管理所致。“但应收账款比例增加，说明上市公司需扩大融资渠道及提高盈利能力，以缓解当前流动资金不足的情况”。

但是，正如上文所述，应收账款确实会扩大企业的资金链风险，企业要为这些没有到手的钱支付流转税。更为关键的是，很多坏账的“前身”就是应收账款。

据2013年半年报显示，今年上半年老凤祥按账龄分析法计提坏账准备的应收账款账面余额为6.51亿元，坏账准备金额为5099.44万元；单项金额虽不重大但单项计提坏账准备的应收账款账面余额为1000万元，坏账准备为500万元。上述两项账面余额后，合计分别为应收账款6.61亿元与坏账准备5599.44万元。

对此，有分析人士表示，仅从公司一年以内的坏账准备来看，数额偏高。

有分析师表示，计提坏账比例说明上市公司短期内收债能力不足，长期应收账款较多。如果应收账款和计提坏账比例持续增长，这将对上司公司的日常经营及资金管理产生冲击，而上市公司股价将会在一定比例内呈下降趋势；如果比例增加下去，这将不利于上市公司的长远发展。

行业洗牌老凤祥三甲地位不变？

分析师认为，老凤祥在黄金珠宝行业的核心竞争力远不止其财务报表上和竞争对手的规模差异。金价若中长期持续下行，会加速行业渠道洗牌和品类结构调整：黄金总需求下降→周转压力→存货减值的负循环下中小品牌迅速退出市场，老凤祥等一线品牌能够通过集中度提升弥补总体需求的下滑；而公司通过黄金首饰业务建立的品牌价值及充裕优质的非黄金存货使其具备了向非黄金品类转型的基础。

黄金主打、加盟开道的高周转模式，快速建立规模，形成品牌壁垒。黄金珠宝行业重资产、周转慢、资金压力大、现金流差，且市场集中度低，因此规模领先意义重大。老凤祥选择黄金批发业务为主的高周转模式，在短时间内快速建立规模成功实现突围。截至2012 年末，老凤祥以5.6%的市场份额位列第二，缩小了与周大福的差距。

短期来看金价急跌刺激需求放量，经销商周转加快，多数企业均受益；而从中长期来看金价持续下跌或低位徘徊，将冲击全行业需求。一批规模较小、品牌较弱的企业会迅速退出市场，而老凤祥、周大福等龙头企业有望受益集中度的提升。

从终端零售指导价来看，老凤祥高于其他品牌5-10元，品牌价值凸显，即便黄金需求殆尽，老凤祥也将是最后的幸存者。

非黄金存货储备不仅充裕，而且质佳，为未来品类转型奠定坚实基础。分析师测算老凤祥常态下的存货约36亿，其中非黄金品类约10亿。公司凭借黄金背书和庞大经销网络，实现非黄金品类的低成本推广。未来非黄金产品销售的增长，将有效提升整体业绩，对冲可能的黄金品类需求下降。

垄断处罚323.29万元，靴子落地，对老凤祥业绩实际影响甚微。有分析师调研，过去3年上海主要黄金首饰品牌终端零售价（加手工费后）相对黄金成本的加成在40%左右，产业链多个环节共享利润。客观来说，这一加价率相比服装、化妆品等并不高。分析师判断，未来定价权会更市场化，而品牌价值突出、存货成本管控优秀、周转率高的老凤祥将更具优势。