并购：高速成长的重要手段

何毅

并购整合是全球文化企业发展壮大的主要方式。从海外文化产业巨头的成长历史来看，通过并购整合获得高速成长是其重要手段也是必经之路。随着中国文化产业不断快速发展，以及科技与金融力量的双重驱动，中国文化产业正在经历一场重大的产业变革和历史性发展机遇。

一、2012年中国文化企业进入并购整合活跃期

近年来，中国并购市场迅速膨胀，行业内部整合动力十足。根据投中集团最新发布的统计数据显示，2007年至2012年，中国企业并购交易规模及案例数量呈现爆发式增长，交易完成规模由2007年780.28亿美元增至2012年1397.94亿美元，累计增幅达78%。

自2012年开始，中国文化企业并购无论从数量还是规模都呈现出交易活跃度不断上升的趋势。根据文资网《2013中国文化产业并购研究报告》资料统计，2012年，文化产业领域共发生并购事件96起，其中公布金额的并购事件为74起，并购涉及金额规模折合为5194658.42万元人民币。（详见文后表格1）

2012年文化产业并购事件主要分布在传统媒体、动漫及影视、网络新媒体及网络游戏等几大领域，其中以网络新媒体领域的并购事件数最多，为33起，占事件总数的34.38%；以动漫影视领域和网络游戏领域的事件数最少，为6起，占事件总数的6.25%。

如果从2000-2012年期间考察，我们发现网络新媒体以及传统媒体领域的并购事件数量占文化产业并购事件总量的72%；涉及金额规模占总规模的70%。

二、互联网科技企业成为本轮文化产业并购浪潮的主力军

根据全球著名咨询公司罗兰贝格发布的《2012年罗兰贝格全球文化产业50大企业报告》，我国的万达集团和腾讯公司分别以约30亿美元的文化产业收入和约25亿美元的网游收入而位列37位和46位；此外美国KPCB风险投资公司的《2013互联网趋势报告》显示，根据美国时间2013年5月20日收盘价格计算，包括苹果、谷歌、雅虎、eBay等在内的全球市值前25名的互联网企业，在2013年整体市值为17350亿美元，2012年总营收为3450亿美元。腾讯、百度和网易分别以740亿美元、330亿美元和80亿美元位列该榜单第5位、第8和第19位。阿里巴巴2012年第四季度的净利润为6.4亿美元，超过腾讯公司的5.5亿美元，成为我国最赚钱的互联网公司。从以上报告中，我们可以感受到我国互联网科技企业强大的竞争实力，同时这些著名互联网企业又是本轮文化产业并购浪潮的主力军。据不完全统计，2013年上半年，中国文化产业特别是互联网领域并购交易完成案例数量就达55起，交易完成规模83.5亿美元。（详见文后表格2）

当前互联网与文化产业存在着行业整合机会，已引起众多投资者的关注。这种行业整合一般建立在行业进入繁荣周期的背景上，跨界融合已经成为互联网与文化类公司的一种主要发展潮流，在文化与互联网产业链上下游的跨界布局过程中，产业资本正寻求通过跨界打通产业链，从而在相关行业建立更大的市场影响力。

由此可见，随着互联网技术的日益普及，通过网络科技与文化产业的跨界融合，文化产业正在经历一次“科技进化”的过程。基于互联网和大数据基础架构下的文化产业链，通过并购重组、产业升级以及商业模式创新，正在形成新的商业生态系统。

三、文化类上市企业通过并购交易整合资源获取更高估值

目前文化产业正处于产业整合初期阶段，许多上市公司通过战略性并购这一资本运作方式，迅速提升自身公司业绩并获取更高的市场估值。

近期，百度公司表示，将出资3.7亿美元收购网络视频运营商PPS视频业务，并将PPS视频业务与百度旗下的爱奇艺公司进行合并。

另一则案例是，国内A股上市公司大唐电信发出公告称，计划购买上海三七玩网络科技有限公司和北京无限讯奇信息技术有限公司的全部或部分股权。收购可能通过发行股份和支付现金的方式完成，同时采用非公开发行的方式募集配套资金。三七玩网络是一家网页游戏运营公司，旗下网站包括“37Wan游戏”、“6711网页游戏”和“95K游戏平台”。与其他的一些互联网与文化企业不同的是，大唐电信此前并不是真正意义上的互联网或文化类企业，但A股当前市场越来越多地给予互联网、文化类公司以更高的估值溢价后，尤其是互联网与文化类企业在当前经济背景下的财富效应，也因此吸引着行业以外的企业通过并购的方式进入互联网与文化领域。

从资本市场的角度看，近年来，中国文化企业上市数量不断增加。中国的文化上市企业由于上市融资，拥有了较强的资金实力，在并购层面上拥有得天独厚的资源。由于一、二级市场对文化企业存在较大的估值差，以及对市场和资源整合的战略需求，上市公司已成为文化产业战略性并购的主体。随着更多的优质文化企业尤其是新媒体企业走向资本市场，行业内部的整合布局持续加速，并为资本市场带来较多的投资机遇。

从2012年文化企业并购交易案例来看，另一重要特征就是，境外文化传媒资产出现回归A股的趋势。国内与海外市场投资者对于国内传媒公司估值存在显著的差异。A股市场传媒行业平均估值水平在26倍左右，而同期海外上市中国传媒公司估值中枢仅为15倍左右。典型的例子如游戏行业中的畅游、完美、巨人PE仅有4—6倍，而国内游戏公司如掌趣科技12年估值还有40倍左右。在对高估值的追求以及中概股不断的负面消息打击下，部分海外上市文化传媒公司或将通过私有化退市的方式回归A股市场；或者A股上市公司直接收购海外上市公司部分资产（如顺网科技收购盛大吉胜、博瑞传播收购腾讯漫游谷、浙报传媒收购盛大边锋和浩方等）；或者直接收购拟海外上市资产，如顺网科技、蓝色光标曾分别计划收购新浩艺、分时传媒。

通过对近期上市公司收购交易案例分析，我们发现，更多的上市公司，其收购行为较少为横向的同行收购，而更多是上下游的纵向收购，收购对象也大多分布在互联网、网游及其他文化产业链。这种战略性的并购整合，将加速产业资本在文化产业链的布局。

四、投资基金成为文化产业并购的重要资本力量之一

目前国内的文化产业投资基金主要分为三类：一是由国有文化传媒集团利用自身的行业资源联合地方政府出资，并市场化募资设立的投资基金；二是由投资机构或金融机构设立的投资基金；三是文化企业集团设立的细分领域或某一产业链的投资基金。“2010-2012年文化产业投资基金快速兴起，数量和规模不断扩大，成为中国文化产业投资的重要力量。

根据清科数据库资料显示，2011年，已经成立的中国文化创意产业专项基金数量为13只，同年的中国文化创意产业投资事件为35起。其中，近超过5只专项基金已展开投资，尤以华映文化产业基金及中国文化产业投资基金表现最为突出。而2012年上半年，从数据层面呈现出一个有意思的现象，中国新近成立的中国文化创意产业基金数量已经达到15只，而同期中国文化创意产业披露的投资事件仅为8起。（备注：本文的文化创意产业主要包括影视制作与发行、动漫、出版、演出、文化旅游等与传统意义文化创意产业强相关的行业，并未包括各种呈现形式的广告行业。）2012年成立的中国文化产业专项基金，呈现两大特点：首先，大部分文化创业产业专项基金背后LP实力雄厚，不乏大型国企、地方政府，甚至还有国家财政部的身影。（详见表格3）

从文化产业基金的投资策略来看，由于中国资本市场目前正处于低迷期，企业IPO通道暂停，导致大量基金所投项目无法通过上市来套现。越来越多的基金开始通过并购市场交易来获取投资收益。文化产业投资基金可以通过寻找潜在优质文化企业，发起并购、转让被并购企业或将被并购企业整合上市。从国际成熟市场的私募基金运作模式来看，并购交易一直是大部分投资基金最主要的投资策略。但与国外以杠杆收购为主的并购基金不同，中国并购基金囊括了控股、参股与协助买方产业整合等不同投资策略。

从政策导向来看，当前中国经济正处于“经济结构调整与产业转型升级”战略实施的关键时期，产业并购与重组是完成这一经济战略的重要手段。除了产业资本参与并购交易之外，各类金融资本也可以以投资基金、并购基金的形式参与其中，这一点也是国家大力支持的。

2013年7月1日，国务院发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，其中第七条，加快发展多层次资本市场，明确提出，要探索发展并购投资基金、鼓励私募股权投资基金、风险投资基金产品创新，促进创新型、创业型中小企业融资发展。

未来，随着我国PE行业不断发展壮大、投资退出方式更多元化、国内并购交易市场规模不断放大、产业整合力度不断加强等，我国并购基金群体将进一步丰富。文化产业并购基金作为文化产业领域重要的资本力量之一，未来对文化产业发展的作用也将越来越明显。

阿里巴巴收购虾米网

2013年1月，阿里巴巴集团以期权加少量现金的形式收购音乐网站虾米网。阿里巴巴旗下淘宝网将和虾米网推出专门的数字音乐类目。淘宝的搜索将不但具有简单的商品和店家的搜索功能，也同时和虾米网合作提供歌曲或者艺人搜索服务，进行播放试听。随着淘宝网和虾米网的深度合作，淘宝已经不单只是一个购物类的网站，更是一个多媒体的生活化平台，向更多领域拓展，提升用户的购物体验，满足用户的多样化、个性化需求。

阿里巴巴收购新浪微博18%的股份

2013年5月，阿里巴巴用5.86亿美元收购新浪微博18%的股份，而且可能在未来提高至30%。双方将在用户账户互通、数据交换、在线支付、网络营销等领域进行深入合作，并探索基于数亿的微博用户与阿里巴巴电子商务平台的数亿消费者有效互动的社会化电子商务模式。

百度收购PPS

2013年5月，百度以3.7亿美元收购PPS视频业务，并将PPS视频业务与其旗下视频网站爱奇艺进行合并。双方业务合并后，全平台用户时长和移动用户量将达到行业第一，爱奇艺将成为中国最大的网络视频平台，PPS将作为爱奇艺的子品牌继续为用户服务。

三五互联收购中金在线

2013年5月，厦门首家创业板上市公司三五互联发布公告称，将以2.1亿元收购中金在线100%股权。三五互联的传统业务主要由网站建设、企业邮箱和网络域名构成。中金在线是一家致力于运营财经网站的平台，并利用渠道优势推广互联网广告服务和付费的金融信息增值服务。收购将丰富三五互联的产品内容和盈利模式，拓展公司客户资源。

华策影视收购海宁华凡60%股权

2013年3月，国内目前规模最大、实力最强的民营影视企业之一浙江华策影视股份有限公司以1800万元收购海宁华凡星之影视文化传播有限公司60%股权，表明在以电视剧为主营业务的同时，开始进军艺人经纪业务。

掌趣科技收购动网先锋

2013年2月底，掌趣科技以8.1亿元收购网页游戏开发与运营商动网先锋100%股权。掌趣的业务主要以手机游戏为主，网页游戏为辅，动网业务则以网页游戏为主，手游为辅。通过这次合作，两家公司实现了强强联合，扩展了业务线。

（作者系中国投资协会国际金融资本研究中心主任）