利率市场化渐行渐近

■ 蔡亮

利率市场化渐行渐近

■ 蔡亮

7月19日，中国人民银行宣布放开贷款利率下限管制，这意味着利率市场化又迈出了实质性的一步，正款款而来，渐行渐近。

蹒跚而行17年

利率市场化是指存贷款利率均按照市场供需定价，完全由市场调节。以1996年放开同业拆借市场利率为起点，我国利率市场化改革进程迄今已经历了17年时间，碎步慢走，蹒跚而行。

1996年6月1日，人民银行放开银行间同业拆借利率，一年后又放开银行间债券回购利率，时隔两年，国家开发银行一马当先，在银行间债券市场首次进行了市场化发债。到了1999年10月，国债发行也开始采用市场招标形式，于是银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率全部实现市场化。

全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构贷款利率七折的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平，这是我国利率市场化具有里程碑意义的重大步骤。

银行间同业拆借利率渐次放开，银行存贷利率浮动也翘首以待。2003年之前，银行贷款定价权浮动范围只限30%以内，2004 年1月1日，人民银行决定贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的1.7倍，同年10月，贷款上浮取消封顶，下浮的幅度为基准利率的0.9倍。2006年8月，贷款浮动范围扩大至基准利率的0.85倍。2012年6月，进一步扩大利率浮动区间，存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍，2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。

回眸我国利率市场化历程，不难看出决策者徐徐渐进、从易到难、由简到繁的改革思路，先是放开货币市场利率和债券市场利率，然后再逐步推进存贷款利率市场化。

毋庸讳言，17年利率市场化一路走来，进展缓慢，又走得吃力，主要因素是一方面改革平台难以搭建，2000—2005年期间，工、农、中、建四大行资不抵债，不良率高企，一度甚至超过了在亚洲金融危机中三个最受重创的国家——泰国、印尼与韩国，理论上已接近破产，因而无法担当利率市场化改革的重任；另一方面“发射窗口”难以寻找，2005年以后宏观经济气候阴云密布，2008年全球爆发金融危机，中国启动四万亿救市计划，使得利率市场化改革多次被延缓。

如今中国银行业盈利状况趋好，如果宏观经济条件没有大的变数，利率市场化步伐不应再停滞。

7月19日，人民银行有关负责人就进一步推进利率市场化改革答记者问时指出，从宏观层面看，当前我国的经济运行总体平稳，价格形势基本稳定，是进一步推进改革的有利时机。从微观主体看，随着近年来我国金融改革的稳步推进，金融机构财务硬约束进一步强化，自主定价能力不断提高，企业和居民对市场化定价的金融环境也更为适应。从市场基础看，经过多年的建设培育，上海银行间同业拆借利率已成为企业债券、衍生品等金融产品和服务定价的重要基准。从调控能力看，货币政策向金融市场各类产品传导的渠道也已较为畅通。

而近几年来，银行业坐享非市场化的存贷差红利，靠国家政策保护生存，吃利差自肥，越吃越懒；长期依赖高信贷扩张、高资本消耗的发展模式，既不利于调控流动性，又浪费大量金融资源，广受大众非议。因此，重启利率市场化改革已是箭在弦上，不得不发。

再说，眼下金融改革面临三大任务，即利率市场化、汇率自由化和人民币国际化，就难易程度而言，实施利率市场化，政策风险相对要小一点，也比较容易实施，还可以为后两项改革清障。

只差“临门一脚”

从国际金融市场来看，世界各国实行利率市场化改革从启动到完成，平均花费20年时间。同为发展中大国、同为新兴市场的印度，时间较长，是23年。若按印度的时间表粗略推算，中国的利率市场化改革可望在未来3~5年内完成，也就是2015—2017年。再考虑到中国要在2020年之前实现资本账户开放，在2015—2017年之间完成利率市场化，给人民币国际化腾挪时间，也是比较合理、可操作性比较强的时间表。

紧盯利率市场化时间表，望眼欲穿，利率市场化只剩一步之遥，即放开存款利率管制。17年来利率市场化改革的拳脚功夫，最终将凝聚于放开存款利率管制的“临门一脚”。

犹抱琵琶半遮面，目前我国存款利率的浮动尚很羞涩，浮动区间的上限是基准利率的1.1倍。可是实际上，在金融机构之间的揽存大战中，以发奖金、发实物为诱饵，变相上浮存款利率已是行业内的潜规则，早就突破了1.1倍的上限。而发行高利率理财产品变向“揽储”、帮助企业发行短期融资债券置换贷款等等，金融机构之间的业务竞争和信贷市场上的利率扭曲已经开始“倒逼”利率市场化改革向存款利率管制动刀。

存款利率的最终市场化，才能解决银行业高企的存贷利差问题，解决广大储户实际存款利率极低甚至为负的问题，解决国企民企融资饱饿不均的现状，从而解决中国经济中最重要的生产要素公正和公平定价的问题。

从国际上的成功经验看，放开存款利率管制是利率市场化改革进程中的深水区，是核心部位，也是最具挑战性的一步，甚至有可能是最终压倒骆驼的那一根稻草。需要根据各项基础条件的成熟程度谨慎实施、有序推进。

需要制度铺垫

在推动利率市场化的过程中，要备好“救生圈”，构建“防火墙”，相关配套制度的改革必须跟上。

首先，要继续加强金融市场基准利率体系建设，提高上海银行间同业拆借利率（Shibor）的基准性，同时积极引导金融机构完善利率定价机制，增强风险定价能力。眼下，中央银行的利率体系尚不能灵活调节市场供求，必须完善货币市场制度，把Shibor培育成为中国的基准利率。与Libor（伦敦银行同业拆息率）相比，Shibor的基准性还不太稳固，权威性也在经受考验，其建设培育存在进一步提高的空间，比如中长端Shibor的交易基础仍较薄弱，报价准确性仍需进一步提高，社会各层面对Shibor的认知度还不够，仍有必要加强推广。就金融机构本身定价机制而言，更需要见风使舵，精准地把握利率市场动态，一旦存款利率管制放开，不至于在揽存大战中四顾茫然，束手无策。

其次，要建立存款保险制度，加固金融安全网，建立健全金融机构经营失败风险补偿和分担机制，形成有效的风险处置和市场退出机制，在新一轮的银行业洗牌中有效保护存款人的利益，以维护金融体系的整体稳定。倘若放开存款利率管制，必然引发银行揽储大战，同步推出存款保险制度迫在眉捷。通过存款保险的方式，提供银行破产倒闭之后个人账户、企业客户存款安全保障，减少社会震荡。目前，我国银行出纰漏，往往是中央和地方政府埋单，承担个人债务清偿的责任，甚至还覆盖到证券、信托等非银行金融机构，导致金融风险不断向上累积。推出存款保险制度，也可减轻中央和地方政府赔付资金的压力。据悉，为利率市场化保驾护航的存款保险制度已完成顶层设计，年内将择机发布，关键是具体实施，要有可操作性。

最后，要同步推进汇率市场化改革，进一步理顺国内外货币价格之间的传导机制，构建人民币平稳的流动性，逐步形成开放统一的金融市场和价格体系。

利率市场化和汇率市场化是鸟之两翼、车之双轮，两翼齐飞、双轮驱动才能保障“两化”平稳推进，才能预防海外热钱大进大出、扰乱我国金融市场，也可以保持人民币的稳定性，促进人民币的国际化进程。■