场内金融衍生品品种研究

刘芝溶

中央财经大学经济学院，北京

1 概述

金融衍生品是指其价值依赖于基础资产价值变动的合约。这种合约可以使标准化的，也可以是非标准化的。标准化合约是指其标的物（基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货。非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期协议。

金融衍生品是在二十世纪七八十年代初新一轮金融创新的浪潮中兴起的一种金融创新。一路走来，金融衍生品已经成为国际金融市场中不可或缺的交易品种。金融衍生品发展起步较晚，我国的证券市场20年来总体上看，我国证券市场发展速度飞快。但是，相比而言，我国场内衍生品市场的发展则相对滞后。

作为中国资本市场近年来最为重要的创新举措之一，推出融资融券业务不过三年多的时间。同时推出股指期货。股指期货与日前推出的国债期货一样，同属于基础性的产品。股指期货的推出给机构的投资操作模式带来新的变化。

2 场内金融衍生品市场品种发展现状

2.1 股指期货经过数年准备，终于上市交易

股指期货是现代资本的产物。美国金融期货的产生和发展带动了其它国家金融期货产品的发展。中国经济与世界的经济相融合对中国场内金融市场提出了越来越高的要求，势必紧跟世界的大趋势，尽快推出股指期货。2006年9月8日在上海期货大厦内中国金融期货交易所挂牌成立，成为继上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所之后的中国内地的第四家期货交易所，也是中国内地成立的首家金融衍生品交易所。2010年4月16日，中金所已正式推出沪深300股指期货合约。

股指期货的推出将给整个期货行业带来新的契机。目前，我国期货公司只能从事单一经纪业务，缺乏有效盈利手段使得经营手段雷同，分散度高，恶性竞争激烈。股指期货的推出将打通期货市场和证券市场，大大拓宽期货业的深度和广度。此外，股指期货的推出将加速期货公司层级分化，市场集中度将大大提高，其竞争过程将给投资者带来更多的选择和机会。股指期货的推出还有助于促进期货业法律、法规体系的完善。

2.2 外汇期货目前仍尚未推出

外汇期货是在1992年6月1日，由上海外汇调剂中心推出的，这是我国最早的金融期货。当时交易的外汇品种有人民币对美元、英镑、德国马克、日元等。由于当时外汇交易实行的是双轨制，国家对外汇现汇交易限制甚多，于1993年停止交易。

从可行性方面考虑，我国市场需求充分，基础市场完善发达、汇率和利率形成机制市场化、交易者作为完整经纪人、法律框架和完整的制度体系成熟。开放我国外汇期货市场的基本条件已具备。目前，我国已经有银行间的即期和远期外汇市场，还没有外汇期货市场。

2.3 发展水平仍处于初级阶段的权证市场

我国证券史上的第一只权证—大飞乐配股权证是在1992年6月上海证券交易推出的。当时国内的权证被恶意炒作、操纵，投机氛围强烈。1996年6月，权证交易被中国证监会叫停。9年后新的权证才发行推出。到2009年4月，有39种退市的权证，15种正在交易。最初的权证市场，交易异常活跃、品种稀少。所以品种虽少但换手率奇高。而且，交易价格偏离理论价值悬殊，甚至出现炒作理论价值为零的看跌权证。由于交易活跃、频繁炒作，交易所必须不断加强监管的力度。当前，由于过多投机得不到良好的控制，基本停滞新的权证品种的发行。

2.4 国债期货重新开闸，18年后成功上市

1992年12月，上海证券交易所最先开放了国债期货交易。上交所共推出12个品种的国债期货合约，只对机构投资者开放。但在国债期货交易开放的近一年里，交易并不活跃。

1995年2月，国债期货市场上发生了著名的“327”违规操作事件，对市场造成了沉重的打击。一系列的清理整顿措施并未有效抑制市场投机气氛，透支、超仓、内幕交易、恶意操纵等现象仍然十分严重，国债期货价格仍继续狂涨，1995年5月再次发生恶性违规事件—“319”事件。1995年5月31日，中国首次国债期货交易试点以失败而告终。

阔别市场18年之后，国债期货终于在2013年9月6日回归市场。从国债期货上市首日的表现来看，投资者担忧的暴涨暴跌现象并没有出现，对股市资金形成分流的场面也没有出现，最终平稳收官，市场悬着的心初步落地。

相比商品期货和股市更强调投资功能，国债期货则注重投资功能和利率管理功能的组合。国债期货的上市，不仅仅是多了一个投资品种，更关键的是其将肩负完善金融市场体系，健全金融产品系列，提高金融体系的整体抗风险能力，为实体经济的发展保驾护航等职能，在推动财政改革和利率市场化改革方面发挥十分重要的作用。

3 我国场内金融衍生品发展存在的问题

我国场内金融衍生品存在的问题主要是衍生品自身的问题和金融衍生品监管方面也存在问题。衍生品存在的问题首先体现在品种上面。与国际金融衍生品种类丰富多样相比，现阶段，我国金融衍生品品种同质性较高。

目前，在我国的金融衍生品交易的实践表明，运用多个品种非但没有有效地转移风险反而扩大。这是由于金融衍生品自身存在“双刃剑”的特点所决定的，而导致我们在实际应用中出现这种无益而害状况的就是不尽合理的产品设计所造成的。

金融衍生品监管方面存在的问题主要集中在管理主体过于分散，法规体系建设不完善，行业自律组织作用不明显等方面。

4 对策研究

克服金融衍生品德自身缺陷，要根据我国金融衍生品市场的特点，适度增加金融衍生品的种类。完善金融衍生品的设计，增强创新能力，设计符合我国国情的金融衍生品。

完善金融衍生品的监管体系。分清监管部门的职责，加强合作与协调。政府应该尽快出台相关政策，明确各个金融衍生品监督部门的职责，做到有法可依，防止出现监管真空的现象。完善金融衍生品的监管法规。针对不同种类的金融衍生品分别制定相应的监管法规。充分发挥行业的自律作用。

5 总结和展望

虽然当前我国金融衍生品发展还存在着很多问题，但是，我们已经有了雏形。经过多年的努力，我国股指期货和国债期货已成功开放。在技术方面相对复杂的期权与互换类产品，现在应进行研究准备，尤其是股指期权。其他品种的金融衍生品，在基本的场内金融衍生品市场得到发展后，将会自然提到日程上来。

[1]戴国强，王申．金融衍生品市场：立法与实践需加快[J]．当代金融家，2009．

[2]韩炜，岳小珍．我国建立外汇期货市场的可行性分析[J]． 商场现代化，2006（04）．

[3]吴建刚. 中国衍生品市场概况与未来发展[J]. 中欧陆家嘴国际金融研究院报告，2010