光伏“烟蒂股”过热

□ 韩华明 张 培

2012年底至今，曾经的股市“优等生”——光伏板块，一直以优于大盘的姿态傲立A股。截至今年5月底，A股太阳能发电指数涨幅超过40%，远跑赢大盘。

在出口受阻，“金太阳”退休，分布式课题诸多的大背景下，光伏板块的表现是否可以被解读为该行业全面复苏的证据抑或是预期？进入产业“洗牌”周期的中国光伏板块，存在着多多少少的“过热”。

资本市场热捧

6月14日“国六条”的出台，A股市场率先对这一利好做出反应，当日，WIND统计的太阳能发电指数实现单日涨幅1.77%；隔夜，17日美股中概太阳能指数（SLR10）也顺势大涨8.28%，报264.83点，成分股中大全新能源暴涨12.2%。7月15日《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见》（以下简称《意见》）的下发，美股中概太阳能指数（SLR10）大涨14.58%，报335.45点，成分股普涨，韩华新能源领涨21.92%；A股光伏板块表现稍逊一筹，但东方日升也出现了涨停。

板块股应激式的大幅波动，可以理解为政策为市场带来的短期热情，却不能解释去年底至今，陷入困境的光伏所表现出来的“乐观情绪”。7月16日，WIND统计的数据显示，25家光伏类市场企业发布的2013年中报业绩预告显示，过半企业业绩预减或亏损。同时，全球光伏产能过剩并未出现实质性好转，光伏企业整体上难以脱离低迷期。基本面及行业环境所呈现的低迷与资本市场所表现出来的“热情”极不相符。

我们可以用“烟蒂股理论”来解释光伏板块的“过热”。烟蒂股是在市场情绪悲观，行业深度低迷的背景下产生的。而全球经济疲弱及太阳能产业的窘境正好满足了这样的条件，供给过剩的情况已使太阳能面板均价在2012年大跌了20%以上。在美上市的国内太阳能企业，除大全新能源、晶科能源、阿特斯太阳能以外，其他8支现价均远在其发行价之下，而实际价值远超其现行市场价。政策上的定调扶持，引发了资本市场在漫漫熊市里集体找“烟蒂”的行为。

据统计，今年一季度末，31家光伏企业机构的持股数量共计5.47亿股，整体持股数量较2012年末增长了9.84%。其中，近55%的企业（17家）持股数量增加。电池组件生产企业中，向日葵和东方日升被大幅增持。生产逆变器、耗材的光伏企业，普遍获得了机构的增持。其中，逆变器环节的科士达和阳光电源分别被增持30%和74%。

政策导向下的困境突围

在行业环境发生巨大变化时，熊市里的“烟蒂”或许成为一匹黑马，变身为最佳的投资对象。当前资本市场对其的“短期热情”则可能摇身一变，发展为长期战略性投资的认知。细数2012年以来国家密集出台的各项政策，不难发现其导向性已十分明确：光伏产业的健康发展是政策制定的出发点。在面对产能过剩的课题时，管理层对国内光伏行业的态度已经发生改变。由单纯的以刺激需求救市的政策基调切换到协调、指引和帮助产业加速优胜劣汰的方向上来。从2013年光伏概念企业的业绩表现上来看，政策的导向已经带领部分企业走出亏损的困境。

东方日升公告显示，2013年一季度该公司实现扭亏，净利润762.32万元，同比增长2060.21%；2013年半年度归属于上市公司股东的净利润2500万元至4000万元，较上年同期增长1553%至2544%。公司称，业绩大幅增长主要系受欧洲光伏电站建设固有需求以及公司在国内和国外新兴市场开拓取得成效影响，公司光伏产品的销售量同比增长。此外，公司投建的多个光伏电站也陆续实现并网发电。产业链中后端应用市场的多元化，使得东方日升相对其他产业链条短且出口市场专一的企业具有更大内部消化产能的能力。

欧盟“双反”的实施和政策的导向，使中国光伏企业面临“先保生存后求发展”的现状。内部消化产能以及避开“双反”扩源出口市场，是企业中短期保生存的突围之路。向日葵的突围则是扩源出口市场的代表。公司预计2013年上半年归属上市公司股东的净利润为2000万元至3500万元，而去年同期为亏损1.7亿元。该公司表示，业绩变动的主要原因为，报告期内光伏产品销售价格稳中有升，相应的产品销售毛利率有所上升；此外，公司近日与日本等国家签订了大额太阳能产品销售合同，借助新兴市场拓展取得良好业绩。

然而，光伏的产能过剩问题是全球性的。原本销往欧美市场的光伏产品能否在不招致新兴市场政策回击的前提下顺利出口，尚存疑问。单纯的市场转向，仅是一时的策略，并不能从根本上解决中国光伏产业所面临的深层次的问题。

产业“洗牌”阵痛“涅”

产业结构不合理，是中国光伏真正的“病因”。为了彻底治愈，中国的光伏产业正进入“洗牌”周期。

与日本追求高转换率，多晶硅替代品不同，选择大量低端、非核心技术组件的进行制造，是中国光伏得以快速发展的制胜之道。然而，当这些制造商占据了供应链的主导，而供应链条上系统集成模块的企业却担当不了市场的重任的时候，中国光伏只能在产能扩张的道路上，走重复、低端的路线。这必然会导致产业危机的发生，当发展到一定阶段时，也必然会进入“阵痛调整”阶段。

如今，中国光伏产业已然进入“洗牌”周期。市场总是用“无形的手”，倒逼仍存生机行业的发展。从这个意义上来讲，中国光伏遭遇“双反”未必是坏事。从长远看，极大地利好于中国光伏产业。立从破中来。只有通过优胜劣汰，低端产品产能过剩才有望得到解决，高新技术得以研发。业内人士指出，2011年国内光伏企业数量为262家，2012年已经降至112家，超过一半的企业退出光伏行业。

国务院下发的《意见》目标，加快企业兼并重组，淘汰产品质量差、技术落后的生产企业，培育一批具有较强技术研发能力和市场竞争力的龙头企业。从该目标中不难发现，处在光伏产业链的各个环节，未来发展制胜点必然在技术的升级创新。

以转化率为例，《意见》要求，新上光伏制造项目应满足单晶硅光伏电池转换效率不低于20%、多晶硅光伏电池转换效率不低于18%、薄膜光伏电池转换效率不低于12%。而国内目前产能中能达到此类要求的凤毛麟角，即使能达到，前期投资成本也很高。降低成本的关键在于科技变革，而非一味地挤压利润空间。除去在原产业链中深层挖掘生存机会外，光伏行业应拓宽其下游应用领域，利用技术创造出产业分化，在进一步细分的市场里避免存量竞争所带来的“恶性循环”。

在市场的洗礼下，光伏产业格局将会产生巨大的变化，大批企业将不得不退出市场。“洗牌”中有实力得以幸存的企业，在扶持政策的推动下，将有机会迎来更为健康的未来。