电力:原煤供需逆转 电价调整加速

　　投资要点：1、电煤供需关系逐步逆转，煤价趋于可控。2、价格杠杆配套措施的电价改革有望提速。
　　
　　2012年经济运行利于电企经营。2012年GDP增速及电力消费弹性系数双双下滑，预计电力需求增速下滑至8.8%左右。而一旦2012年水电来水正常，可降低电煤需求增速2.4个百分点。电煤需求增速的大幅下滑，令我dc88fcd01f62eb73ec3cb12d5c7aeea54f00654e960b70843c26a83281c040cf们对“限煤价”政策措施持乐观态度，预计2012年火电行业毛利率有望达到14.7%，有望恢复到09年水平。
　　“十二五”中后期，电煤供需关系逐步逆转，煤价风险趋于可控。在“十二五”节能减排和合理控制能源消费总量政策要求下，预计煤炭需求增速将逐步下滑。另外，从煤炭供给能力来看，产能已不成问题。即“十二五”中后期，煤炭供给和需求增速的“剪刀差”累积效应将促使电煤供需关系逐渐逆转，同时煤电基地、跨区跨省电网建设以及电企积极扩张煤炭产业战略将加速这一进程。电煤供需关系逆转将显著抑制煤价上涨，并降低流通环节成本，困扰行业多年的煤价风险将趋于可控。
　　电价改革已然加速推进。近一年间，接连实施电网主辅分离、阶梯电价方案、清理优惠电价、实施差别电价等政策已有启示。但电价改革前进的一小步，必将使电价水平和电价结构逐步趋向合理水平或是压缩电网利润，相当于打开了上网电价阶段性上调的空间。尽管2012年火电行业盈利得到改善，中西部地区投资能力及投资动力不足致使未来装机供给与电力需求之间缺口存在进一步扩大的可能，在电力供给趋紧的背景下，2012年上网电价结构性调整预期仍存在。
　　投资策略：受益市场煤限价+盈利能力可持续改善空间：华能国际、国电电力；优质资产注入预期：粤电力、内蒙华电。