全球经济：2011‘镜像与2012’预测

文/张 锐

（作者：本刊特约资深撰稿人、广东技术师范学院天河学院经济学教授）

2011年世界经济前行的脚步异常沉重与艰难。然而，通过不断提炼出及时性策略进行着有力的克制与对冲，人类战胜困难的智慧和能量由此得到了再一次释放和彰显。

镜像一 经济增长一波三折

美国经济在2011年的首季仅增长0.4%的表现让国际社会大跌眼镜，而第二季度1.3%的经济增长又让人们看到了希望。第三季度GDP2.5%的增长将美国经济头顶上的乌云驱散。但这并不能改变2011年全年美国失业率高达9%的事实，美联储由此将2011年国内GDP增长速度由原先3.3%的预判调低为2.7%。

2011年整个欧元区经济第一季度同比增长2.5%，二、三季度环比增长仅0.2%，由于11月份德国ZEW经济景气指数连续第九个月下滑，加之法国全年最多不超1.6%的经济增速，德法两国对于欧元区经济的拉动作用日渐式微。经济合作与发展组织（OECD）预测欧元区2011年年度经济增长仅为1.6%，比先前判断结果下调了0.4个百分点。据英格兰银行发布的最新报告预测，2011年英国只能实现1%左右的经济增长。

遭遇巨大地震灾害和日元持续升值压力的日本经济，据日本央行最新公布的全年经济增长率仅为0.3%，比此前预测下调了0.1个百分点。

2011年主要新兴经济体经济增长前高后低的态势格外显著。前三季度，中国经济分别同比增长9.7%、9.5%和9.1%；印度经济分别同比增长7.8%、7.7%和6.9%；巴西经济分别同比增长4.2%、3.1%和0%；南非经济分别同比增长3.5%、3.0%和1.4%。另据国际货币基金组织（IMF）发布的报告预计，2011年新兴经济体的增速为6.4%，比年初的预测降低了0.2个百分点。

动态地审视，全球经济在2011年的后期下行态势基本确立。IMF在最新发布的《世界经济展望》中预测，2011年全球经济增速为4.0%，比年初的预测值降低了0.4个百分点。

镜像二 债务危机步步惊心

希腊作为首个陷入债务危机的国家，虽然在2010年获得了欧盟和IMF高达1100亿欧元贷款，但接受了外部输血的希腊财政与金融状况在进入2011年后不仅毫无起色，而且每况愈下。一方面，希腊10年期国债收益率在年初窜至19.81%这一欧元区历史的最高位置，相应的该国公共债务占比升至145%，其高达4000亿欧元的债务明白无误地显示该国债务违约已经不可避免。为此，欧盟和国际社会不得不再向希腊增加总额1090亿欧元的支持。但到2011年底，希腊10年期国债的收益率依然高位盘整在16%以上，市场融资状况并未得到根本性改善。

葡萄牙成为了继爱尔兰之后在2011年不得不向国际社会求援的第三个国家。欧盟与IMF向葡萄牙提供了780亿欧元的援助，仍然没有改善其市场融资的窘境。

2011年8月西班牙10年期国债11月同期收益率蹿升至7.088%，刷新了1997年以来的历史最高值。意大利10年国债收益率在11月份触及7.4%的历史最高位。接着，法国债务警报开始拉响。从2011年6月法国政府公共债务占比达85.4%，年底达到87%，该国10年期国债收益率在2011年年底创下了欧元诞生以来的最差表现。

就在欧债危机发威之时，大洋彼岸的美国也上演一场债务闹剧。由于2011年8月2日美国国会批准的14.3万亿美元的债务上限即将到期，如不及时上调债限水平，美国将面临债务违约风险。共和党与民主党讨价还价之后，最终达成了提高政府债务上限2.1万亿美元至2013年的协议，作为提高债务上限的条件，奥巴马政府同意削减政府赤字约2.5万亿美元。不过，尽管因债务上限的提高在短期内消除了美国违约风险，但其中长期债务危机随时可能引爆。

镜像三 拯救欧债殚精竭虑

在上述危情的倒逼之下，欧盟与国际社会不得不挖空心思地寻求可以减震与抗压的良方，各路力量所投入的物质与政策资源最终焊接成了一堵阻御欧债危机的城墙。

欧元区领导人在2011年10月达成了EFSF可以在二级市场购买成员国国债的共识，欧元区财长在年底敲定了将EFSF从4400亿欧元扩容至1万亿欧元的杠杆化方案。2011年欧行共采购成员国的债券规模达1200亿欧元。在11月底公布发行“欧元债券”的三种可行性方案的基础上，欧盟领导人在12月中旬就欧盟范围内建立“财政契约”达成一致，欧债危机终于开始走向治本。

国际社会驰援欧洲最有震撼力的动作是2011年11月底美联储携手欧洲央行、加拿大央行、英国央行、日本央行和瑞士央行的联手“救市”行动。按照联合声明，六大央行不仅联手把美元流动性互换利率下调50个基点，同时还将原定于2012年8月1日到期的互换协议延长到2013年2月1日，从而使各大行能有充分时间以任何货币来提供融资。

镜像四 通货膨胀频频作祟

由于各国政府为抗御金融危机普遍采取了扩张性货币政策，特别受美联储推出第二轮数量宽松货币政策（QE2）的影响，进入2011年后全球流动性空前泛滥，最终推动国际大宗商品价格一路上行，并引发了新一轮的区域性通货膨胀。国际油价在2011年全年上涨了10.6%。由此，传导到中下游生产资料价格也不断上扬。

新兴市场国家可以说是2011年通货膨胀的“重灾区”。数据表明，2011年前10个月，新兴市场经济体的CPI一直呈现出单边劲升的格局，乃至没有任何一个国家能够挣脱通胀的魔掌，其中巴西1~10月份CPI累计上涨7.74%，俄罗斯通膨率累达5.2%，印度物价涨幅累达10.40%，中国CPI累计升幅达5.55%。越南的物价涨幅最为剧烈，2011年8月份越南CPI上涨幅度同比扩大到23%，受此驱动，2011年前10月越南物价创出了累计涨幅21.8%的历史新高。

发达国家经济体同样受到了通胀的侵扰。英国通胀水平一路拔高至5%以上，大大超过英格兰银行2%的物价控制目标。欧元区2011年的11月份物价上升3.0%，创下2008年10月以来最大升幅。据美联储的预测，2011年美国的核心通胀率将在1.5%到1.8%之间，高于此前预期的1.3%到1.6%。

镜像五 货币政策分道扬镳

与宏观经济走势相匹配的全球货币政策在金融危机之后的两年一直扮演着维系和促进经济增长的最重要角色，但有所不同的是，在2011年货币政策取舍上，发达经济体与新兴市场经济体出现了非常明显的分野，即前者基本上贯彻着宽松的货币政策，而后者普遍推行收缩性货币政策并呈现出前紧后松的基本特征。

美联储于2010年年底推出的高达6000亿美元的国债购买计划即所谓的QE2在进入2011年后步入正式实施阶段。至2011年6月底，QE2计划如期完成。于9月份推出了“扭曲操作”，将卖出短期国债，并在2012年6月底前增持4000亿美元的长期国债，在已经将联邦基金利率保持接近零利率水平长达2年的基础上，美联储在2011年作出了维持低利率水平至2013年中的政策承诺，这在美联储历史上属于首次。

在整个2011年，英格兰银行不仅坚守着0.5%的基准利率不变更，同时将年初推出的量化宽松规模由750亿英镑扩大至2750亿英镑。在11月和12月，欧洲央行连续两次将基准利率下调至1.00%的历史低位。

日本政府在2011年3月、8月和10月先后三次直接干预汇市，共计抛售145万亿日元。

2011年8月份是新兴市场经济国家货币政策的一个重要时间分水岭。在此之前，为了控制通货膨胀，巴西央行年度内先后5次加息，印度央行6次提高基准利率，中国央行3次提高利率，同时存款准金率调高了历史最高水平。韩国、波兰、马来西亚、泰国、菲律宾、挪威、智利等国在2011年第二季度相继加入到了加息和提高存款准备金的行列。不过，出于对通胀的提前预期，新兴市场国家自8月份以后纷纷进入降息通道，巴西央行三次降息，印尼央行两次降息，中国央行也在11月底首次下调存款准备金率，呈现货币政策由紧转松的趋势。

镜像六 极端天气肆无忌惮

2011年可以称为全球气候与天气史上的“最恶劣”之年。1月，澳大利亚东北部昆士兰州遭受50年一遇的洪涝灾害；3月，日本发生8.9级特大地震，随后引起持续数月的的海啸与核泄漏；1~5月，欧洲大部分地区遭遇持续干旱，5个月的总降水量仅相当于1951年至2000年半个世纪同期平均值的40%至80%；与此同时，美国中部和西部、南部遭遇20年至50年一遇的极端干旱，中国长江中下游部分地区遭遇百年一遇的旱灾；7月，玻利维亚遭到20年不遇的暴风雪袭击；8~12月，东南亚遭遇50年来最严重的洪灾，泰国三分之一以上国土沦为汪洋……

自然灾害造成了巨大的经济损失。据统计，灾害让澳大利亚损失130亿美元，日本损失2100亿美元，泰国直接经济损失近422.4亿美元。2011年是迄今为止人类史上“最昂贵”的灾害年，全球自然灾难造成的经济损失至少达4500亿美元。值得注意的是，除了经济损失和巨大重建成本拉低了世界经济增长速度外，自然灾害还引发了农产品和国际大宗商品价格的蹿升，国际煤炭价格攀至两年以来的新高，小麦价格涨幅超过2010同期的2倍。

全球气候变暖是招致天灾日益频发的重要因素。美国国家气候数据中心的研究报告指出，全球变暖难以与单个气象事件的成因直接联系起来，但自2000年以来全球气温逐渐攀升的趋势会提高热浪、干旱以及洪水等极端天气出现的可能性。世界气象组织全球天气研究报告认为，由于气候变暖，海洋温度持续升高，更多水汽蒸发到大气中，而大气温度升高，就会容纳更多水蒸气。如果空气保持正常流通，广大地区平均分布降雨量增加的可能性微乎其微，可一旦发生阻塞，陡增的降雨落在一地，另一地就会出现高温干旱。

镜像七 评级机构推波助澜

就在2011年世界经济不得不承受着欧美债务危机和通货膨胀以及极端天气等多重重压的同时，标准普尔、穆迪投资和惠誉国际等三大评级机构趁机“发难”，使本已脆弱的全球经济体雪上加霜。

欧元区可以说是国际评级机构手下的“重灾区”。除了希腊的长期主权债评级在2011年被无情打入“CCC”这一全球最低的级别层次之外，葡萄牙和爱尔兰的主权债务级别也被评级机构扔进了垃圾级行列。意大利在2011年痛失“3A”级别并先后两次被标普和穆迪调降主权信用级别至“A2”，同时前景展望为负面；更令欧洲各国震惊的是，标准普尔在12月初将欧元区15国的主权信用评级前景全部列入“负面观察”名单，从而拉响了欧元区绝大多数国家信用评级下调的警报。

美国主权信用不败的神话也在2011年惨遭破灭。在4月和7月先后两次将美国主权信用评级列入负面观察名单之后，标准普尔于8月5日将美国长期主权信用评级由AAA调降至AA+，从而使美国在自己的金融历史上首次失去3A评级。

标准普尔将日本长期主权信用评级从“AA”下调一档至“AA-”，成为日本评级8年多来首此被下调。继标普之后，穆迪公司也在8月份将日本主权信用评级下调一级至Aa。

镜像八 黄金白银比肩攀高

2011年在黄金价格延续了过去10年稳步上升趋势的同时，白银价格也一改颓势，双双创出历史新高，成就了史上罕见的黄金与白银年度大牛市。

资料显示，从1月4日黄金价格以1422点开盘，在一季度上涨2.4%的基础上，二季度环比劲升8.6%；进入第三季度，9月6日创下每盎司1920美元的历史新高，当季同比上升39%；虽然第四季度金价有所回落，但全年黄金均价每盎司1570美元，累计上涨幅度达到了20.5%。

白银以每盎司30.67美元的价格开盘，之后3个月时间劲涨80%，并在4月底直抵每盎司49.83美元这一30年的历史高位，虽然登顶之后银价一路起伏不定，但全年每盎司35.67美元的白银均价依然比2010年的平均价位高出了5.5美元。

黄金价格全年的持续劲涨源于欧债危机恶化之下各路避险资金的巨大需求推动。据世界黄金理事会发布的最新报告，仅2011年第三季度全球黄金需求量就达到了1053.9吨，同比增长6%，价值577亿美元，创历史最高值。在各类需求主体上，全球各国央行持续增持黄金的行为格外引人注目。2011年第一季度全球央行的黄金购入量超过了2010年前三季度的净购入量总和，而第三季度的购买量更是飙增逾六倍，至148.4吨，预计全年购买量高达450吨，创下40年来之最。

镜像九 银行生存步履维艰

金融危机从银行业开始引爆，欧债危机演绎到今天也使主权债务危机和银行业危机相互纠缠，多重因素的累积使得2011年成为欧美银行业生存极度困难的年份，而且是上世纪经济大萧条以来最难熬的一年。

以德意志银行、苏格兰皇家银行和瑞士银行为代表的所谓欧洲系统重要性银行赢利能力萎缩，三家银行全年净利润均出现了30%左右的锐减。按照2011年出台的巴塞尔协议III新要求，全球银行业须在2019年前将核心一级资本充足率由目前的2%提高至7%，据此8200家欧洲银行需要增加约4600亿欧元的资本金，21家资产超过500亿美元的美国银行也需要补充约1600亿美元的资本。欧美银行资金短缺程度由此加大。受欧债危机国家债券收益率提升及自身评级下调的影响，欧洲银行的融资成本不断增高，银行融资之门变得越来越窄。

银行业艰难的生存状况及时反映在了资本市场上。在全球股市2011年的每一轮重挫中，银行股都无一例外地成为了“重灾区”，其中苏格兰皇家银行股价全年折损一半之多，巴克莱和法国兴业银行年跌幅均超过40%，美国银行股价更是重挫54%。2011年美国首次出现了该国历史上一年内倒闭100家以上银行的奇观。华尔街著名衍生性金融商品交易商曼氏金融控股向美国政府申请破产保护，成为欧债危机持续扩散下华尔街第一家破产的大型上市交易商。

2012又一个忐忑年

全球经济的每一次煎熬既是对各国政府智慧与能力的考量，同时也增强了人们对未来的更多祈祷与期盼。不过，历经金融危机和欧债危机多重磨难的世界经济在进入2012年后的表现可能同样的不尽如人意，甚至充满更多的曲折。据联合国发布的《2012年世界经济形势与展望》报告预测，2012年世界生产总值将增长2.6%，低于2011年2.8%的增长率，更低于2010年的4%。动态观察，世界经济减速与下行的风险主要来源于以下几个方面：

第一，欧债危机可能继续扩展和升级。2012年，欧洲债务国家将进入还债高峰期，历时两年的主权债务危机在2012年可能正在进入一个非常危险的阶段。特别是欧元区国家如果依然没有就债务危机达成一致和出台明确的解决方案甚至在解决节制屡屡拖延的过程中，欧元区可能经历债务危机全面爆发的过程。

第二，银行金融机构风险可能聚集性释放。目前欧洲银行业依然持有欧元区3.5万亿美元主权债券，2012年银行机构对主权债务的减记承诺将实质性展开，欧洲银行势必面临集中的风险暴露，美国银行业的总风险敞口在2012年将超过4万亿美元，其伴随欧债危机的恶化从而引爆危机不是没有可能。值得注意的是，据国际金融研究所最新调查报告显示，亚洲、东欧、拉美等新兴市场银行的贷款条件正在变坏，面临着信贷标准收紧、坏账增多、融资困难等诸多问题，进而延缓全球经济复苏的脚步。

第三，主要发达经济体可能出现衰退。除了美国经济在2012年将继续维持缓慢正增长之外，欧盟经济将因欧债危机的加重出现全面性衰退。据瑞士银行的最新研究报告预测，欧元区或在2012年上半年“二次探底”，其中德国经济很可能在2012年第一季度出现萎缩，法国经济全年将陷入衰退。

第四，新兴市场国家经济可能出现逆转。一方面，欧债危机的恶化并客观上对美国经济复苏构成拖累，欧美市场未来需求刚性的增大将导致新兴经济体出口半径的整体萎缩；另一方面，由于担心新兴市场经济可能“硬着陆”以及欧洲大量银行资金回流本土“自救”，国际资本在2012年可能掀起撤离新兴市场的风潮。这种资金大规模逃离的结果不仅加剧了新兴市场经济体金融市场的动荡程度，而且势必驱动新兴市场货币的进一步贬值，其在削弱相关国家偿债能力的同时也增大了新兴市场在全球经济再平衡中的风险。

第五，通货膨胀可能卷土重来。由于美联储在2013年下半年之前不会加息，而且在2012年第二季度可能推出QE3，同时欧洲需要抛出大量资金扩充金融援助基金并进一步向危机国家提供援助，加之日本震后所需要资金的大量投放，美日欧三大央行在2012年上半年将不约而同地进入量化宽松阶段。同时，新兴经济体的信贷政策在同期将进一步放松，全球货币政策宽松度由此得到全面强化。虽然宽松的货币及信贷政策会刺激经济的显著复苏和回升，但新一轮大宗商品价格的攀升以及通货膨胀可能会在2012年下半年接踵而至。