试论负债经营财务风险的控制

嘉兴学院 王建萍

负债，是指企业所承担的能以货币计量在未来用资产或劳务偿付的经济责任。企业用举债方式筹集所需资金进行经营称为负债经营。负债经营财务风险，指企业使用债务资本而产生的在未来收益不确定情况下由权益资本承担的风险。概括地说它表现在三个层面：一是降低权益资本收益率；二是削弱企业再融资能力；三是致无力偿付到期债务风险。

1 降低权益资本收益率风险的控制

债务利息是固定不变的，企业总资本收益率通常是不确定的。在负债经营情况下，若其他条件不变，企业总资本收益率下降，权益资本收益率会因负债加速降低。用财务指标语言表达就是：

权益资本收益率=[总资本收益率×权益资本+(总资本收益率－负债利率)×债务资本]/权益资本

此处总资本收益率是指息税前收益比上资本总额。

权益资本收益变动率=总资本收益变动率×财务杠杆系数

财务杠杆系数=总资本收益率 /(总资本收益率－负债比率×利息率)

由上述财务指标体系可见，在这一层面影响财务风险的因数主要有以下四点：

1.1 总资本收益率

在其他因素不变的情况下，总资本收益率越高，权益资本收益率就高；反之，则低，两者呈同向等量变动关系。总资本收益率的波动反应的是企业经营盈利状况的变动。这一指标的波动本身与是否负债经营无直接关系。

1.2 债务资本利息率

在其他因素不变情况下，债务资本利息率越高，财务杠杆系数就大。当负债利息率大于总资本收益率，债务资本所创造的收益不足以支付债务利息,不足部分需用权益资本所创造的收益来弥补，权益资本收益率就降低。此时，财务风险隐显。

1.3 负债比例

负债比率即负债与总资本的比率，也常被称为企业资本结构。在其他条件不变情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之亦然。负债比率对权益资本收益率的影响表现为两个方向：当总资本收益率大于债务资本利率时，负债比例提高，权益资本收益率随之提高。当总资本收益率小于负债资本利率时，负债比例提高，权益资本收益率降低，直至负权益资本收益率。此时，财务风险凸显。

1.4 财务杠杆系数

财务杠杆系数是总资本收益变动影响权益资本收益变动的乘数因子。若总资本收益率小于债务资本利息率，财务杠杆系数越大，无论是总资本收益率的下降或债务资本利息率、负债比例的提高，都会引起权益资本收益率的加速降低，负债经营的财务风险被乘数放大。

在这一环节，财务风险的控制主要是采用规避风险法。其手段就是根据借贷资本利率相对确定和企业总资本收益率不确定性特点以及财务杠杆的乘数效应，运用财务指标定量和定性分析等技术，审时度势合理规划并适时调整企业资本结构，确保借贷资本的运用有助于提高企业权益资本收益率和企业整体的市场价值，而不是增加财务风险。

2 降低企业再融资能力风险的控制

一般而言，企业负债率超过一定比例，对债权人权益的保障程度就会降低，这不仅增加再负债融资难度，而且也增大股权融资难度，再融资成本也会大幅提高。

企业融资能力是指在一定的社会经济和金融环境下，企业能够继续获取优质资本的能力。即企业随时能够根据需要，多渠道、低成本足额筹取所需经营资金。企业融资能力的高低主要取决于三个因素：其一，企业的资产状况；其二，企业的经营状况；其三，企业的信用状况。

2.1 企业资产状况

企业资产状况包含以下内容：(1)企业的固定资产状况；(2)企业的流动比率；(3)企业流动资产结构。为了规避风险，借贷资金供给方通常都会选择以资产为基础的抵押或担保融资方式。特别是对超过一年以上的长期融资通常都会要求以企业固定资产为抵押融资。流动比率和流动资产结构反映企业资产变现能力，因此可以用该两指标衡量企业短期融资能力。流动比率越高，企业资产的流动性越好。流动资产结构指企业应收账款和存货比，流动资产结构不同，企业整体流动资产的变现能力就不同。企业资产状况反映企业当前静态债权人权益保障能力。结合现有负债比例，固定资产比率、流动比率和流动资产结构指标可以分析企业当前的再融资能力。

2.2 考察企业经营状况

首先，看大环境所处的经济周期波动时段，一般而言，在经济衰退、萧条阶段，由于宏观经济不景气，必定影响企业经营状况；其次，看行业特性，行业不同，经营业务不同，竞争程度不同，必定影响企业资产构成；再次，看产品的市场寿命周期，如果产品处于其市场寿命周期中的成长期，市场前景趋好，销售增长快；最后，看企业管理特点，企业不同，投资者和经营者的目标不同，经营管理理念、风格和行为不同，其经营和财务状况也不同。综合起来，只要企业具有成长能力和可持续发展性，企业生产经营的安全性、盈利性、竞争力及抗风险能力就强，企业再融资能力就强。

2.3 考察企业信用状况

现代经济本质上是信用经济，良好的信用状况是企业最大的经济资源。企业的公信力包括以下几方面：首先，企业财务管理制度健全，规范，账面资产真实；其次，财务报表能真实反映企业实际经营情况，如报表反映的销售收入、成本和利润客观真实；再次，企业经营行为和管理规范化，制度化；最后，企业管理者有守信用的自我约束意识，自觉坚持诚实经营、履信守约，提高和维护好企业的资信度，以信用求发展。一个有良好信用记录的企业，其再融资能力就强。

负债经营存在降低企业未来再融资能力的风险，随着负债比例的提高，这种风险会逐步加大。控制这一风险，就是负债经营企业应在追求财务杠杆效应和保持未来融资能力之间寻求最佳结合。即当前的融资决策应以不损害未来的企业融资能力为前提。将来企业因发展需要再度进行融资，就可以有相对充足的空间和时间选择融资手段和渠道。具体措施就是根据前述影响企业再融资能力的三要素，动态保持企业稳健的财务比率和适度的借贷资本比例，以保证企业持续进入资本市场的融资能力。

3 无力偿付到期债务风险的控制

权益资金与借入资金的区别在于：借入资金是要偿还的。企业对负债资金，负有到期偿还利息和本金的法定责任。若企业不能获得预期收益，或现金流操控失当，都可能使企业面临无力偿债的风险，甚至会给企业带来灭顶之灾。 企业负债经营，应充分考虑债务到期时的偿付能力。

企业到期债务的偿付能力常用流动比率、速动比率、应收帐款周转率等指标来衡量。对于流动比率和速动比率，一般认为流动比率为2比较适当，过高，说明企业有较多的资金沉淀在流动资产如存货上，降低了企业经营资金的效率；速动比率一般不能低于1，否则可能影响短期偿债能力；应收帐款周转率越高越好，应收帐款周转率高，说明应收帐款回收速度快，偿还到期债务资金来源有保障。债务到期偿付能力，除参考量流动比率、速动比率和应收账款周转率外，还应参考：资产负债率、利息保障倍数等指标。长期债务资金，通常金额大、期限长，到期还本付息压力大。资产负债率依据资产与负债的依存关系来反映企业债务的物资保障程度。人们常用它来衡量企业长期债务资金保障能力。不同国家的企业，对资产负债率指标判别标准不同。如，有的国家认为这一指标不高于50%为好，警戒线为60%，若企业负债超过警戒线，说明该企业债务负担沉重，债权人权益保障程度很低。企业到期偿债风险大。 利息保障倍数是指息税前正常营业利润总额与负债利息的比率。该指标倍数值越高，说明企业赚取的利润对利息的保证程度越大，偿债能力越强。若指标值小于1， 表明企业盈利无法承担负债经营的利息支出，到期偿还债务能力极弱。企业利息保障倍数至少要大于1，否则就不能负债经营。

企业到期债务通常用现金资产来偿付。流动资产不等于现金资产，企业是否盈利与企业现金流量大小也不存在必然的对应关系。盈利和现金流量的不确定都直接和间接地影响着企业的偿债能力，关系到企业到期债务无力偿付的风险。企业到期债务无力偿付风险控制，核心就是围绕到期债务资金的偿付强化现金流管理。现金流是指企业在一定会计期间按收付实现制反映的现金流入、现金流出及差量。现金流管理包括：现金流预算管理、现金流入与流出和差量的记录，现金流的运营管理等等。运用现金流预算管理系统，一旦发现可能出现到期债务无力偿付的情况，企业就应做好相应的预案，未雨绸缪，或举新债递延风险用时间来消弭风险，或变现资产直接化解风险，或引进新权益资本投资者转移风险。总之，到了这一阶段，不管用何种手段消弭、化解或转移风险，都取决于企业此前对降低权益资本收益率风险和降低企业再融资能力风险的控制成效。

4 结语

债务只有融入企业经营活动中，能创造新的更多的社会财富，实现价值的增值，才可以称之为企业的负债资本。企业负债经营，首先，投资决策阶段要寻求高回报收益稳定的投资项目；经营期间要努力节俭开支降成本，提高总资本收益率；融资活动中要审时度势合理规划和适时调整企业资本结构，始终保持企业足够的再融资能力；利用借贷资本，利息保障倍数指标大于1是红线；企业总资本收益率与借贷资本利率之差异曲线变动是财务人员关注的焦点；在经济不景气情况下，财务安全最重要。

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