中海油：两美元买了一桶油

陈纪英　沈文翰

若最终收购尼克森成功，中海油的油气储量将提升到百亿桶水平，大大缩小与国际石油巨头的差距。但是，与2005年并购优尼科遭遇到了劲敌雪佛龙公司不同，此次中海油并购尼克森并没有遭遇对手，这无疑暗示了该笔交易并非毫无风险

继七年前并购优尼科失利后，中国海洋石油有限公司又卷土重来。

7月23日，中国海洋石油有限公司(以下简称“中海油”)宣布与加拿大尼克森能源有限公司(以下简称“尼克森”)达成协议，以每股27.5美元的价格，现金收购尼克森所有普通股，交易总对价约为151亿美元。目前，该笔交易还需尼克森三分之二以上普通股东和多国监管部门审批通过，若交易最终完成，这将成为中国最大金额的海外收购案。

一位中海油人士告诉《中国新闻周刊》，“尽管其中一些对此次并购有审批权的国家也许会对最终达成交易设置障碍，但整体而言，并购审批通过的可能性要大得多。”其原因在于，2005年并购优尼科遭遇美国政界和部分利益集团进行泛政治化解读，而此次并购的商业色彩则更为浓厚。

尽管中海油人士普遍看好此次并购，但市场的疑问依然不绝：在全球经济低迷的态势下，溢价61％并购是不是买贵了?并购完成后如何顺利整合?

七年前就想买了

中海油在发给《中国新闻周刊》的书面采访回复中说，中海油之所以看中尼克森，主要是后者拥有大量油气储量。

总部位于加拿大的尼克森，在多伦多和纽约证券交易所两地上市，其分布在加拿大西部、英国北海、墨西哥湾和尼日利亚海上等全球最主要油气产区的资产中，既有常规油气，也包括了开采难度较大的油砂以及页岩气等非常规资源。

依据美国证券交易委员会规则计算，截至2011年12月31日，尼克森拥有9亿桶油当量的证实储量及11.22亿桶油当量的概算储量。此外，根据加拿大国家油气储量评估标准的规定计算，截至2011年12月31日，尼克森还拥有以加拿大油砂为主的56亿桶油当量的潜在资源量，各类油气资源合计总量约为76.22亿桶。

“2005年，中海油并购优尼科之前，就开始关注尼克森了。”一位不愿透露姓名的中海油人士向《中国新闻周刊》透露，早在2005年，尼克森和优尼科一起出现在中海油高层的并购对象名单上。

这位人士分析，中海油高层当时之所以暂时搁置尼克森，可能主要是因为作为美国公司的优尼科在亚洲也有资产，“收购完成了可能更有眼球效应”。但这笔交易最终因被一些美国政客和部分利益集团泛政治化解读而以失败告终。

中海油在发给《中国新闻周刊》的书面回复中表示，中海油的并购团队对尼克森的关注和评估已经持续很久了，这是一家拥有诱人资产的优秀石油公司。中海油对这项交易做了大量的前期调研工作，“否则我们是不会进行此项交易”。

“这是一笔友好的交易”，中海油特意强调这个交易是双赢的，“我们正向尼克森的股东提出一份已经由尼克森董事会全面支持的诱人要约。并且，我们确信该交易将为加拿大带来利益。”

对于尼克森的投资者来说，中海油给予尼克森每股27.50美元的收购价格，比尼克森在纽约证券交易所交易的股票2012年7月20日收盘价溢价61％。

如果回顾中国企业海外并购的报价，这个溢价水平显然处于高位。2008年，中国海洋石油總公司旗下另一上市公司中国海洋石油总公司旗下的中海油田服务股份有限公司(以下简称中海油服)195亿港元要约收购挪威同行，溢价18.7％。2009年，中石化以72.4亿美元的价格收购瑞士Addax石油公司，溢价47％。不过，2011年，中石化曾溢价120％收购加拿大日光(Daylight)能源公司，超高溢价亦曾引发广泛争议。

“每桶油资源价不到两美元”

在中国能源网CEO韩晓平看来，中海油此次并购尼克森的价格，比2005年并购优尼科更为合算。2005年并购优尼科时，国际油价处于高位，这意味着优尼科的市值被同步高估了，而如今油价则处于相对低位，而尼克森公司的市值存在被低估的可能性，“现在出手价格合适。”

中海油出资151亿美元，可以控制76亿桶资源量，相当于每桶油资源价格约不到2美元。如果考虑承担尼克森43亿美元的债务，也不到2.55美元／桶。2005年，中海油发起对优尼科收购时，优尼科公开的探明储量为17.54亿桶，实际可能拥有的储量44亿桶。中海油当时出价185亿美元，相当于每桶油价格为4.2美元。

借助这次并购，中海油的油气储备也大幅提高。韩晓平认为，并购尼克森之后，作为中国“三桶油”中的小弟，中海油籽快速“上位”，缩小与行业排名前两位的中石油和中石化的差距。中海油2011年年报显示，中海油拥有净探明储量约31.9亿桶油当量。而收购尼克森后，中海油的储量将提升到百亿桶的规模。

“算小账合算，你再算算大账，更划算”。韩晓平对《中国新闻周刊》说，如果中海油并购尼克森顺利落地，中海油将在加拿大、墨西哥湾、几内亚湾、巴西沿海等几大油区都有资源权益，这也是中海油梦寐以求的资源，“为中海油进一步扩张提供了支撑。”

但是这次并购却并未说服那些用股价来投票的投资者。中海油股价当天在香港股市下跌了4％以上。就此问题，中海油官方人士告诉《中国新闻周刊》，通过对尼克森的全面评估与分析，他们认为，交易对价能够全面、合理地反映尼克森的基本价值。同时，这个价格也能达到中海油的内部目标的回报率标准，为股东创造价值。

“你想知道这笔并购合算不合算，就看有没有竞争对手吧，如果的确是一块肥肉，扑上来的肯定不止一只狼。”一位在中国能源行业工作20多年、并曾参与过中海油相关海外并购业务的资深人士分析说，与2005年并购优尼科遭遇到了劲敌雪佛龙公司不同，这次并购尼克森，中海油并未遭遇对手。

上述人士认为，并购尼克森的主要风险是，经济危机不会快速过去，油价在短期内很难反弹到相对高位，而在尼克森76.22亿桶的油当量储量中，很大—部分是开采成本相对较高的油砂等。

不过，这位人士认为石油价格下滑的风险是相对的，在石油输出国组织欧派克和代表石油消费国利益的IEA的斡旋和博弈下，石油价格保持了相对稳定，大跌大涨的可能性相对较小。

此外，开采油砂所带来的环境问题，也让一些公司对并购尼克森望而却步。由于油砂的主要结构是富含天然沥青的沉积砂，虽然可用于提炼石油，但较之常规石油的开采和提炼，效率很低，耗费大量水和能源，环境成本较高。

中国能源网CEO韩晓平认为，“中海油现有常规油气储量，还够开采好几年，油砂可以再等等，等合适的时候再开采。”

并购考验“消化”能力

除了油砂的开采成本外，中海油能否解决并购尼克森之后的文化冲突问题，则是这笔并购案的另一重大风险。这也是中国企业走出去的所面临的共同问题。

上述熟悉中海油并购的能源行业资深人士透露，中国海洋石油总公司旗下的中海油服，曾在2008年收购了挪威石油钻探承包商Awilco Offshore ASA(简称“Awilco”)，当时，中海油服亦对Awilco的人员热情挽留，但是收购不久，Awilco的人员依然流失严重。

“为什么流失，企业文化不一样啊，比如央企强调员工对公司要有奉献精神，而国外的员工则强调和公司责权利对等，我们认为理所当然的东西，他们会认为莫名其妙匪夷所思”。

回顾中海油的海外并购历程，小型并购项目运营良好，“但这次并购的尼克森也是个大公司，考验了中海油的消化能力。”上述资深人士认为，如果中海油并购成功，对于中国能源企业来说，将是个具有转折意义的大事件。

不过，已经有过多次海外并购經验的中海油已经考虑到这一点，在公告中，中海油强调有意留用尼克森现有的管理团队及员工。

根据中海油7月23日发布的公告，这一并购将必须取得加拿大、欧盟(如有要求)、美国及中国有关机构批准。中海油人士告诉《中国新闻周刊》，中海油将尊重各相关地区的监管要求，遵守政府及监管机构的审批流程，并全力予以配合政府及监管机构。目前。中海油相关部门正在准备政府及监管机构所需要的各种材料。

给这次并购带来不确定因素的最新事件则是一起内幕交易事件。7月27日，美国证券交易委员会(SEc)发表一份声明，指控香港Well Advantaae公司和其他一些新加坡账户利用中海油并购尼克森的内部信息在纽交所非法获利超过1300万美元。

上述能源业界资深人士则告诉《中国新闻周刊》，此类重大并购在公告之前，一般仅有公司高层小圈子知晓，这次信息外泄让人诧异。他认为，“这次声明应当是美国证监会的常规监测，当然，不排除后期有些美国政客可能利用这一事件，设置障碍。”

中海油官方则对外宣称，目前公司正在积极排查是谁泄露了信息。

截至8月6日，中海油的股价已经回升，目前已经超过了并购公告发布之前，如果一切顺利，该交易预计将在2012年第四季度完成。