《财经网》

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换届时期的宏观政策

汪涛：瑞银中国首席经济学家

备受瞩目的中国领导层换届即将到来，而换届前后宏观经济政策会有怎样的变化？我们认为，除非经济活动大幅恶化、出口显著下滑，否则难以有新的刺激政策出台。回顾一下历史，对我们能有所启示。

在十年前的换届期间及之后，宏观政策均没有明显变动，而2007年—2008年，主要是在地方层面换届期间，宏观政策被收紧。然而，2002年下半年至2003年，货币信贷增速显著加快，随后固定资产投资和工业活动也明显加快。这似乎显示十年前，在一段时期的经济放缓后，中央在换届后放松了信贷和投资政策。因此，这自然让人联想到，此次换届可能也会带来更多保增长的政策措施。

政府真的在2002年末至2003年初部署刺激经济增长措施了吗？其实并没有。政府为2002年和2003年设定的GDP增长目标均低调地定为7%，而M2与信贷额度目标也同样较为温和。然而，这两年的实际信贷扩张步伐都大大超过了预定目标，使得投资和GDP增长明显快于预期目标。

这背后的真正原因在于房地产业和房地产政策。的确，每五年地方政府换届后，都有很强的上马投资项目和加快经济增长的冲动。但不同的是，房地产业的发展状况和中央政府对房地产行业的政策倾向。2002年，中央政府整体上支持房地产业的发展：鼓励扩大住房贷款；2007年下半年则开始限制对开发商的贷款、提高住房贷款首付比例要求、禁止开发商囤地并限制其从资本市场上和境外投资者处融资。正是房地产业的这些差异造成了2002年换届后经济的快速增长。

现在情况如何呢？自2010年通过限购令和收紧信贷对房地产市场进行调控后，房地产销售、投资和对重工业产品的需求明显回落。近几个月，尽管政策面没有显著变化，但房地产市场已企稳并表现出复苏迹象。但政府仍担心房价和房地产投资再次大幅上涨，这意味着应不会轻易放松政策；同样担心经济增长放缓，这意味着也不太可能进一步收紧房地产政策。

考虑到房地产业目前的状况，以及中央政府对地方债务和资产质量的担忧，未来一年地方的投资冲动将会受到一定限制。除非出口大幅下跌或工业活动从目前的水平上进一步显著下滑，否则中央政府不可能出台新的政策刺激或显著调高2013年货币信贷投放目标。

总之，不要指望换届后会出台新的刺激政策，而是应该密切关注周期性的复苏因素：房地产部门复苏，出口企稳，当前稳增长政策对基建投资的支撑，以及企业去库存压力的缓解。

《财经网》博客

公司信贷攀升或成

中国经济不祥之兆

韦恩·阿诺德：

路透Breakingviews专栏作家

中国公司似乎在它们自己的游戏里打败了这个国家的银行。银行向中国的经济体注入了大量信贷，以维持这种信贷拉动型增长而不至于崩塌。然而即使在这种情况下，公司仍在向它们自己的客户发放贷款。这也许可以帮助维持经济的活力，但风险是，过期票据让公司更加难以偿还不断累积的债务。

银行贷款以每年约16%的速度增加，扩大信贷缓解了经济放缓带来的影响。但在商业机遇萎缩的情况下扩大信贷，不啻于花钱填无底洞，因此银行让负债公司用新贷款偿还旧贷款，而不是让它们违约，由此导致的结果就像日本经历的那种通胀紧缩式萧条，让再融资挤出新投资。

中国公司向客户发放贷款的频率甚至更高。在上海证交所挂牌交易的公司，它们的应收款项如今已累积到1900亿美元，相当于银行所有贷款的30%，其中过半数未偿付票据应归于60家国有控股公司。在过去四个季度里，这些公司的应收款项一直以约30%的年化速度攀升，同时，公司向客户发贷的时间长度也从一年前的33天延长至41天。中国船舶重工的应收款项过去一年攀升了50%；中国招商地产的应收款项翻了一倍。

应收款项代表的是利息接近零的贷款，通常来说，日子好过的时候公司向客户发放的贷款会攀升，前景不明的时候则下滑。若公司无法控制客户信贷，可能出现未偿付票据迫使健康的公司违约自身贷款的风险。这种三角债深化了1997年—1998年的亚洲金融危机。

因此，公司在艰难时期延长信贷期限就成了一个令人担忧的信号。这意味着它们相信明天挣到的钱比今天挣到的有价值，换句话说，就是他们相信通货紧缩。这可以解释为什么日本上市公司待偿付的平均时间是96天。越来越多的公司信贷也许是中国经济的另一个不良征兆。

《财经网》消息

人民币影响力提升

【《财经》综合报道】美国智库彼得森国际经济研究所10月22日发布的报告称，自全球金融危机以来，由于美国和欧洲经济增长乏力，人民币的影响力明显提升，已经成为东亚地区的主要参考货币。

人民币影响力提升的主要原因是，中国和其他国家贸易关联度增强。中国在东亚的制造业贸易份额从1991年的2%升至目前的22%。致力于开拓中国市场和产品供应链集中在中国的国家都意识到，其货币与人民币汇率保持稳定的益处。

中国政府债务接近

国际负债率警戒线

【《财经》综合报道】国务院发展研究中心日前发布的《中国财政金融风险问题研究》报告显示，截至2010年底，中央政府和地方政府最大口径下负债总额23.76万亿元，占2010年全年GDP的59%，接近国际公认的公共部门负债率警戒线。

亚太地区就业质量、数量下降

【《财经》综合报道】国际劳工组织10月22日发布的《亚太劳动力市场数据更新》报告称，受经济发展速度减缓影响，亚太地区多数国家的劳动力市场状况进一步恶化，就业数量和质量都出现一定程度的下降。

报告提供的数据显示，亚太地区拥有全世界最多的青年人口（15岁至24岁），他们的就业前景不容乐观。在中国香港、菲律宾和新西兰等地，每六个年轻人中就有一人失业；而在印度尼西亚，年轻人的失业率则高达20%。此外，萨摩亚和瓦努阿图失业总人口中，青年人所占比例分别为60%和50%。

国际劳工组织越南事务主管捷尔吉·西拉茨基说，亚洲国家只有充分挖掘青年人的就业潜力，才能促进整体就业增长和经济发展。

上期本刊高关注度报道

10月22日—26日

1交战互联网金融

2公款“送礼”丑闻

3地铁安全吗

4房产税改僵局

5量化宽松的演进逻辑

6“地沟油”堵得住吗？

7地铁人才荒

8奇瑞“闪婚”捷豹路虎

9迎接互联网金融崛起

10 货币政策空间缩窄