从总理讲话看蓝筹股价值

胡宇

一年一度的总理答记者最是精彩。从中，不仅可以看到国家宏观政策的取向，问知国家领导人对当前涉及政治、民生、外交等各方热点问题的高度集中的看法。这些智慧的高瞻远瞩的对答非常值得投资者认真学习。从中，我们既能找到对中国经济走向的前瞻性分析的基础，同时，也能对当前投资决策作出长远的规划和打算，从而实现资产保值增值的目标。

本次温总理答记者问涉及中国各方各面的热点问题，当中包括房地产市场调控政策、中国经济调结构及民生保障、社会公平公正等问题最值得研究，因为这将对中国股市产生重大影响。

首先，温总理对房地产市场的判断主要谈了三点：“第一，要保持房地产业长期平稳健康发展。如果盲目发展，出现泡沫，一旦破灭，不仅影响房地产市场，而且会拖累整个经济。第二，什么叫房价合理回归？我以为合理的房价，应该是使房价与居民的收入相适应，房价与成本和合理的利润相匹配。现在我可以明确地告诉大家，一些地方房价还远远没有回到合理价位。因此，调控不能放松。如果放松，将前功尽弃，而且会造成房地产市场的混乱，不利于房地产长期、健康和稳定发展。第三，房地产市场的发展，毫无疑问要充分发挥市场配置资源的基础性作用，就是说要充分利用市场这只手。但是政府这只手也不可缺少，因为它能保证稳定和促进公平。”

尽管，市场各方相信房地产市场的调控将会持续，但长期来看，房地产市场仍将受刚性需求支持，仍是个长期看好的市场，但并不能成为持续产生暴利的一个行业。因此，最近一周市场将房地产调控的持续看作是重大利空，或是短期市场超预期的结果。市场短期获利盘消化导致波动加大，但并不影响价值投资。

尤其是，目前不动产价格居高不下的情况下，作为资金配置而言，当前估值过高或回报率较低的商品房和商铺自然不会成为投资的首选（首套房或改善性住房等属于刚性需求不属于投资行为，而是消费行为），而银行存款、理财产品或债券，或许亦不是一个值得投资的标的物，毕竟年化收益率不会高于10%，扣除物价上涨要求的平均每年4%的“通胀税”，我们把通胀看作是一种税，最终购买固定收益或存银行的收益率，要么是负收益，要么就仅仅是6%的收益，因此，对投资者而言，单纯的固定收益产品并不值得投资，除非采用分级的形式，提高杠杆比率。

但当前蓝筹股的低估值和高预期回报却是不容忽视的客观事实，一方面，某些蓝筹股的业绩成长具有稳定性，分红回报较为稳定。所以，从长期资产配置的角度而言，目前蓝筹股的价值相比其他大类资产而言更加低估，也更有吸引力。

其次，温总理谈到“我们将多年来8％的中国经济增速预期目标调低到7.5％，真正实现高质量的增长，真正有利于经济结构调整和发展方式的转变，真正使中国经济的发展摆脱过度依赖资源消耗和污染环境”。同时也谈到“要把握好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管好通胀预期三者的关系。中国的经济总量已经达到47万亿元人民币，在这个基础上，增长7.5％并不算低。如果一直保持这个速度，在经济总量不断增长的情况下，更不算低。而且我们要想方设法使同样的增长速度能够取得更大的经济效益，能够使人民得到更多的实惠”。

从温总理的话当中，我们可以看到7.5%的目标绝不意味着中国经济硬着陆，同时，以中国目前47万亿的GDP总量来看，如果未来10年能够保持7%的GDP增速，那么，中国在下一个10年，GDP总量将达到100万亿，这意味着10年后的中国成为和2011的美国GDP规模相等的经济体，更意味着，当前以蓝筹型上市公司为代表的经济中流砥柱将在中国经济当中享有更为充分的发展机会，业绩也将同步提升。

以对应的证券化率来分析可知，目前证券化率仍较低，22万亿的总市值对应47万亿的GDP，证券化率50%不到。如果未来10年证券化率能够重新提高到100%（按照5年一个牛熊周期来看，这是保守估计的大概率事件），即当前10倍市盈率股票回归20倍的合理市盈率水平，估值修复带来的资本利得收益将有1倍（平均每年7%的资本利得收益），而业绩增长带来的收益将是更大的，一些蓝筹股保持每年7%的利润增长，即等同于GDP的增速的增长其实是可以达到的，加之，当前一些蓝筹股的股息率已经高达4%-5%，三者收益加在一起，即资本利得收益+盈利增速+股息率，合计等于7%+7%+4%=18%的名义年化回报率。扣除每年4%-6%的CPI增速，投资者获得的实际年化收益应该高于12%。不仅能够战胜A股市场的平均水平，亦能够获用6年不到的时间里面实现资产翻番的机会。

这种隐含的预期回报率应该是比较保守的估计，换言之，如果企业盈利快于经济增速，或者分红比例更多，或者市场能够快速的实现价值回归和估值修复的话，则意味着投资者享有的名义年化回报会比18%更高。

当然，对长期获得较好的回报的蓝筹股的推荐观点，并不等于我们对市场短期走势有多么乐观和准确的判断。从长期来看，一个分析师对市场的走势的预测准确率不会比大猩猩投飞镖更为准确。