特钢:高端品种长期受益

申银万国

投资要点：1、下游行业拉动和政策利好将使特钢需求大幅增加。2、我国特钢行业的产品结构不合理，供给能力有瓶颈。

日本经验表明工业化和城市化进程的推进将带动一国特钢行业的发展。中国目前仍然处在工业化和城镇化中期，特钢行业的发展仍有巨大空间。

"十二五"期间特钢的传统下游汽车和机械将继续拉动特钢的主要需求。我国优特钢主要的消费领域是汽车和机械行业，两大行业消费的特殊钢材占比分别达到特钢产量的40%和32%；汽车生产用特钢市场需求将从2010年880万吨上升到2015年的1300万吨左右。2015年非汽车机械工业特钢需求量约为2400万吨，较2010年底的特钢需求量增加950万吨左右。

"十二五"期间高端特钢需求受政策驱动将大幅增加。特钢产业、尤其是高端特殊钢已经被列为国家七大战略新兴产业规划之中，政策驱动作用将为特钢市场发展带来新的动力。航天大飞机及通用飞机特钢需求将于"十三五"期间显现，轨道交通特钢需求约为280万吨，海洋工程特钢需求将达到1500万噸，能源工业特钢需求将超过200万吨。

"十二五"末期我国特钢需求将达5000万吨，但我国特钢行业的产品结构不合理，供给能力有瓶颈。我国国内特钢企业的产品中，中低端产品占比较大；中高端板带材类的特钢产品仍依赖进口；由于特钢的技术工艺和产品设备要求较高、建设周期长、资金投入大，供给能力在短期内难以大幅提升，产品结构难以大幅调整；因此供需缺口仍将存在，高端品种将长期受益。

投资建议：推荐高端化、管理具有优势的大冶特钢。通过与其他特钢上市公司的比较，大冶特钢的高端品种占比最高，同时能够保持最为稳定的ROE水平；并且，目前大冶特钢的P/B为1.8X，低于历史平均水平2.3X，具有较高的安全边际。