传媒:优酷土豆合并 拉开行业整合大幕

中信证券

投资要点：1、行业进入整合阶段，但未形成垄断格局。2、上游内容生产高影响有限。

3月12日，网络视频行业前两名的优酷股份有限公司(“优酷”) 和土豆股份有限公司(“土豆”)共同宣布双方将以100%换股的方式合并。合并后的新公司将命名为优酷土豆股份有限公司。

两者协同效应主要体现在内容采购、流量引导以及带宽技术。优酷、土豆两个平台未来一段时间都将保持独立运营，广告经营也就独立，两者的协同效应主要体现在：1）独家内容采购，可以通过共同采购独家内容，两平台分享；2）对于差异化内容以及非独家内容，可以通过站内搜索方式，实现流量互相引导；3）双方可以在P2P、CDN等带宽技术等后台运营合作，降低带宽成本；4）有望联合进行品牌、营销推广。两者合作后，对于用户的前端运营以及广告经营仍独立，协同效应主要体现在内容和运营成本有望下降。

本次合作标志行业进入整合阶段，但并未形成垄断格局。从流量看，优酷和土豆是国内最为领先的两个网站。但由于独家长视频发力较晚，两者的流量在过去一年增长并不明显。从收入看，2011年网络视频行业营收62.7亿中，优酷和土豆营收合计占比仅22%，乐视网能占到10%。如果仅考虑广告收入占比，优酷土豆2011年4季度合计占比35.5%。综上，未来不排除其他参与方进一步的收购兼并以及深度合作。

投资建议：优酷、土豆的合并，标志行业进入了内部整合提升集中度的阶段。对于国内上市公司乐视网，稍早和土豆网签约内容合作协议仍在继续执行，后续执行效果还需观察。由于合并新公司并没有形成绝对垄断地位，虽然可能降低内容购買总金额，但对上游精品剧内容生产商影响有限。