新华龙钼业:募投项目近似“画饼”

王柄根

毛利率仅为同行业的1/3，资产负债率却接近7成，更兼有一股独大的家族企业治理结构之忧……锦州新华龙钼业股份有限公司（下称：新华龙钼业）在业界种种质疑声中开启了上市进程。

相对于资产质量的欠佳状况而言，本刊记者在调查采访中了解到，新华龙钼业更大的风险集中在募投项目上。在招股书中，新华龙钼业对钼精矿的价格作出了不靠谱的乐观预计，其预测价格较现实市场价格甚至高出了50%以上，进而使得募投项目的盈利预期被人为“拔高”。

作为整个招股上市的核心，募投项目事实上是投资者在寻求回报时最为关注的焦点。有分析人士指出，新华龙钼业将募投项目描绘得过分“美丽”，但如果审慎的进行市场调查，则不难发现这种预期近似于“画饼”，届时能够达到预期回报的可能性极低，而隐藏在“画饼”背后的，则是高资产负债率下借机“圈钱”的心态。

高估钼精矿价格

新华龙钼业此番计划的募投项目为“钼铜矿选矿厂技术改造工程项目”，预计投入募集资金超过4亿元。具体的看，新华龙钼业的控股子公司延边矿业拥有安图县双山钼铜多金属矿的采矿权，原规划的选矿厂项目日矿石处理能力为2000吨/天，新华龙钼业计划通过募集资金进行技术改造，使选厂日矿石处理能力达到10000吨/天。

新华龙钼业在招股书中对募投项目的盈利前景描绘得极其诱人：“钼精矿选厂的建设，有助于提高公司在原材料方面的自给能力，充分发挥公司已取得的采矿权的效益，增强抵御原材料价格市场波动的风险。预计项目全部达产后，公司每年新增销售收入约4.63亿元，新增净利润6722.73万元。”

上述募投项目利润预期事实上建立在对钼精矿的价格判断上——目前，钼精矿（45%）市场价格为9万元/吨（含税）左右，而新华龙钼业进行利润预测所依据的钼精矿价格则是13.93万元/吨。

13.93万元较9万元高出了54.77%，有分析人士指出，由于新华龙钼业目前的钼精矿需求全部都要靠外购解决，募投项目生产的钼精矿最后要供给公司使用，钼精矿的市场价格越低，则公司通过自己采选所获得的价值就越低，反之如果钼精矿市场价格越高，公司自己采选就能获取更多的资源价值。

价格背后的玄机

新华龙钼业募投项目盈利预期的玄机，恰恰就在于9万元的市场价格和13.93万元的预测价格差距上。

那么，新华龙钼业是如何进行钼精矿价格判断的呢？公司在招股书中给出的方法是“选择2006年6月－2010年12月的每周钼精矿市场价格的算术平均价13.93万元/吨作为募投项目的价格预测标准。

但这一看似“公允”的算术平均值计算方法，在钼业人士看来则显得极其不理智。

记者在采访中了解到，自2005年以来，钼精矿的市场价格波动幅度巨大，最高甚至达到过27.9万元/吨，最低亦曾触及6.5万元/吨，最低时候的价格甚至不及最高时的个位数。并且，2008年是钼精矿价格的“分水岭”——自2008年底国际金融危机以来，钼精矿价格快速下跌探底。随后，钼精矿的价格虽有所回升，但即使是以2009年8月的价格反弹高点来看，也只不过是回升至12.26万元/吨。此后，由于欧美经济的恶化和中国政府的宏观调控，包括钼在内的有色金属价格仍处于较低水平。目前，钼精矿价格为9万元/吨左右。

“算术平均值”的玄机，就在于将价格“分水岭”2008年之前的高价时期纳入在内，但由于市场供需的变化，已经难以回到之前的高价时期，这就使得将高价时期的价格纳入计算，最终得到的数值较目前市场价格有较大偏离。

新华龙钼业进行盈利预测所依据的价格为13.93万元/吨，事实上还高出了2008年以来钼精矿的反弹高点12.26万元/吨。

被指“忽悠”投资者

在国内从事钼精矿贸易的张先生告诉记者，从2010年以来，钼精矿的主流成交价格就持续下滑，并在低位徘徊。以人民币计价，钼精矿（45%≥Mo≥38%）的价格在2000元/吨度的中轴线上下徘徊，而价格低迷的原因则在于宏观经济形势不明朗，下游房地产调控进一步加大力度，汽车产业增长趋缓。

“（钼精矿）价格很难回到2008年以前那种牛市價格，这在业内大家都是心知肚明的，价格究竟是多少，市场供需说了算，是‘忽悠不出来的。”张先生表示，如果预期13.93万元/吨