下周二后再现“升”机

薛树东

上期报告提出：“区间震荡贯穿两会前后，近年来两会赚钱的难度一向很大，并提出首要的任務是防守，保住1-2月份的利润，成为最重要的任务。”结合市场的运行情况来看，我们对于大盘节奏的判断以及策略的选择，都是相对准确的。其实，2132点以来，基本上就没有像样的调整，累积的获利盘很多，但鉴于2132点涨到3月14日两会结束2476点，用了四十多个交易日，上升速度应该说不是很快，期间经历了反复震荡，对获利盘有一定程度的消化，所以，我们更倾向于以时间换空间的调整方式，认为震荡幅度在5%以内，正常情况下，大盘会在2300点上方完成调整。

本轮行情从技术面角度看本身就有隐忧，除了调整不充分的原因，还有就是关于“启动量”，从周线看的很清楚，这一波行情的“启动量”与2319行情相比2319行情，明显差了一个档次（见下图）。这会导致什么后果呢？答案是，会增加二次探底的风险，而且会影响未来指数的上行空间。成交量是一波行情的基础，底部量能不足，意味着行情的基础不足。在早前的分析中，我们认为此波行情的级别有望超出2319行情，但从行情演绎至今的“启动量”上看，技术上已经出现了“不给力”的隐忧，这种“不给力”一方面需要基本面支持因素的弥补，也就是说，后市受到持续政策利好的支持，走出成交量温和的慢牛行情。另一方面就是直接将行情分解开来，也就是说，本来有1000点的涨幅，由于种种因素的影响，分解为两个五百点，或者一个400点和一个600点，从动量角度，我们需要这样去理解。

对于本周三的大跌，我们首先要从市场内部找原因，调整不充分以及启动量不足，导致基础薄弱，成为市场主要的隐忧，一遇到外部的催化剂，往往会引发大的调整风险。而且获利盘抛出的杀伤力要比套牢盘割肉的杀伤力要大得多，因此，周三从涨到跌高达90点的暴挫，就显得很正常了。这种调整方式的好处是，快速消化获利盘，周三沪市成交高达1707亿，创下近一年以来的天量，这是获利盘集中兑现的结果。但这种暴跌对趋势的影响并不大，牛市中的运行节奏往往是慢涨快跌，就是这个道理。

此外，从近期热点情况看，题材股越炒越热，这显然是和管理层的引导相悖，价格修复向价格泡沫方向转移，显示出游资急功近利的心态，主流热点由于缺乏资金参与或者说存量资金不支持，进而导致指数动力越来越弱，上证指数在深成指、深综指、创业板指、中小板指连创反弹新高的背景下，却越走越弱，最终导致调整的出现。但同时我们也需要看到，主流板块没有涨，说明市场的系统性风险还是很低，从估值角度看，价值的修复空间依然不小，这为后市行情打下了伏笔。

下跌的催化剂来自于温总理记者会的表态，本周三记者会一结束，大盘就向下狂泻了近90点。媒体对温总理的答记者问有很多解读，在此无需过多分析，我们只想谈谈房地产，因为我们分析过，房地产板块是目前市场的核心板块，与大盘指数有着紧密的联系。总理一句“房价远远没到合理位置”，确实把投资者吓得不轻，按照总理的解释，合理的房价是与居民收入、投入和合理的利润相匹配的房价。应该说总理给出了一个很长远的目标，因为房价上涨也不是一朝一夕的事，而从客观角度看，如果中国经济不出现硬着陆，这个目标至少在10年之内，根本没有实现的可能。

房价降当然是普通老百姓高兴的事，但殊不知即使现在的房价降50%，普通老百姓可能照样买不起房。中国如此，国外也如此！在一个很长的时期内，房价根本无法和普通居民收入相匹配。但如果房价要降50%，银行、地方政府财政肯定受不了，甚至会引发金融风险。另一方面，谈到房价，不得不说地价，据有关统计，开发商的平均土地成本30%左右，但该成本因地域差异而有很大不同。目前在二三线城市，开发商的土地成本只占两至三成;而在上海等一线城市，土地成本有时候占到房价的四至五成。所以，高房价并非都是开发商的错，地价飞涨也是主要原因，而卖地收入40%归中央财政，60%归地方政府，也就是说，地方政府、中央政府也是高房价的受益者。所以，控制房价的同时要先控制地价，这样房地产开发商才有降价的积极性。

这两年的房地产调控应该说是有效的，房价上涨的势头已经得到有效控制，这是行政手段干预达到的效果，其实这并非房地产行业本身的常态，政策用到极致往往会出现反效果，掌握不好尺度会严重影响经济稳定，毕竟房地产行业是我国经济的支柱行业，也是政府财政收入的主要来源。这次两会所传达的信息还是值得肯定的，基本上对首套房的贷款表达了鼓励的态度，央行对房地产有保有压，政协担心经济下滑速度过快。可见对房地产的刚性需求是需要鼓励的，也就是说，自住型和改善型需求，都是值得尊重的需求，限购并非常态，行政手段干预的方向是炒房，完全可以在转让期限上多下些功夫，而不是机械地限购。

说到房地产板块，我们依然肯定其投资价值，近两三年，房地产行业经历了超严厉的政策打压，房地产股的下跌完全可以用惨烈来形容，这种下跌已经提前反映了政策的调控力度和可能出现的房价下跌。虽然我们不会奢望调控政策能够放松，但应该不会再紧了。

一些龙头房地产上市公司的业绩表现，可以说是年报行情的一大亮点，房地产龙头万科去年的净利润高达96亿元，每股收益0.88元，增长32%，市盈率不足十倍；中航地产每股收益高达1.55元，增长近100%，市盈率仅9倍，并推出了10送10派2的优厚分配方案；华夏幸福每股收益高达3.28元，市盈率仅8倍，分配方案为10送3转2派2；冠城大通每股收益高达1.08元，增长53%，市盈率仅8倍，分配方案为10送5转1派1.3。这样的业绩水平无疑是让人炫目的，在超高压的政策环境中，这些公司依然取得了如此优异的成绩，一方面说明公司的投资价值，另一方面也说明中国房地产刚性需求依然强劲。

综合上述分析，我们认为大盘结束调整的信号，就是房地产板块的止跌回升，没有房地产板块的支持，大盘很难有太大的作为，前期大盘之所以能够连续走强，房地产板块的贡献功不可没，而且这个板块的一些个股具有明显的投资价值，也非常具有市场号召力。

3·14暴跌确实对市场人气产生了很大的杀伤力，这是市场本身的隐忧所导致的，外部因素并不是主因，外部因素只起到了催化剂的作用。获利盘的集中释放使得市场成本中枢显著上移，加上本轮行情的三大本质动力还在发挥作用，所以，大盘的上行趋势不会改变。此外，市场脱离2132点仅仅四十多个交易日，投资者并没有放松警惕，2500点关前观望情绪很浓，这种情绪下一般不会见大级别顶部，因此，没有必要对趋势产生过度的担忧，3.14暴跌就当是给忽视风险的投资者上了一堂风险教育课，这有利于行情走的更远。

在我们的经验中，两会期间赚钱是很难的，而两会后赚钱的概率比两会期间要高得多。这种经验同样得到统计的验证，上证指数1995年-2011年十七年中，两会后出现下跌的只有三次，其余14年均出现了上涨，会后上涨的概率高达82%！三次下跌的年份分别为05年、08年和11年，除08年受次贷危机影响跌幅较大之外，05年和11年的下跌幅度只有2.99%和0.82%。而在14年会后上涨的行情中，有9年的涨幅超过10%，有7年的涨幅超过15%，有5年涨幅超过20%，有3年涨幅超过30%。所以，我们得到的“大概率”是，会后行情的上涨概率高达82%，行情涨幅超过10%的概率高达53%。

综合而言，贯穿两会的区间震荡将在下周结束，从周线图上看，2132点七连阳后连收两阴，根据“涨七调三”的经验，下周也是结束调整的时机。同时，我们不要忘了今年是龙年，龙者，春分而登天，下周二就是农历春分，这是一个很重要的日子，按照龙的习性，春分日龙将腾空而起！龙年的股市会怎样？拭目以待！

（作者系深圳芙浪特首席策略师）