德联集团:车用化学品综合供应商

于勇

投资要点：

1、2011年底，国内乘用车保有量超过6000万辆，车用化学品需求持续增长；

2、作为全球知名化工企业，与上下游客户深度合作，确立独立的市场地位；

3、与国际知名化工企业合作，获得上游化工独家授权，垄断销售渠道。

即将登陆中小板的车用化学品综合供应商德联集团（002666），主营汽车精细化学品的制造和销售，汽车精细化学品作为汽车底盘系统、车身系统、润滑系统、防护用品等必要配件，在汽车整车运行中起到关键作用。2009-2011年公司营业收入分别为6.54、9.26和11.21亿元，净利润分别为0.92、1和1.18亿元，净利润的复合增长率为13.1% 。

车用化学品需求持续增长

随着国内经济的发展和居民消费水平的提高，乘用车消费市场需求旺盛，销量连年增长，截至2011年底国内乘用车保有量超过6000万辆，未来还将保持快速增长，为汽车精细化学品的OES和AM市场提供巨大的需求空间。

2009年国内防冻液需求量大约为36.32万吨，其中乘用车防冻液需求量为8.90万吨，占防冻液需求总量的24.5%。随着国内经济水平的提高和汽车工业的快速发展，私人汽车拥有量将呈稳定增长趋势，预计到2013年，国内乘用车防冻液需求量将接近20万吨。

2009年，国内乘用车制动液需求量为1.41万吨，占制动液需求总量的30.2%，乘用车制动液的需求量将持续增长，特别是OES和AM市场的需求增长更大。预计到2013年，国内乘用车制动液的需求量将达到3万吨。

精耕上下游确立市场地位

德联集团作为全球知名化工企业与国内下游整车厂的桥梁，与上下游客户深度合作，形成了分工协作和优势互补的稳定配套关系，确立了独立的市场地位和较强的竞争优势。

公司与上下游企业分工合作，保障了公司与上下游之间能够形成相互依存、长期稳定的战略合作关系。公司与上游企业从最初的单一产品和简单经销模式，发展为目前11大类产品和配制生产及技术买断模式。公司与巴斯夫合作已达16年，与潘东兴的合作达13年，与陶氏化学、雅富顿的合作达7年；公司在一汽大众、上海大众、上海通用、长安福特、北京奔驰等下游整车厂的建厂之初就开始供货并合作至今，逐渐丰富的产品线也拓展了客户范围，已经与二十余家下游整车厂建立了战略合作。另外，德联集团通过“贴厂基地”与汽车产业集群内的众多整车厂形成紧密的相互依存关系，为发展本地化的延伸服务提供便利，最终形成对新进竞争者的进入壁垒。

独家授权垄断销售渠道

德联集团与巴斯夫、陶氏化学、潘东兴、雅富顿建立长期的战略合作关系，且为特定产品的国内长期、唯一合作方。公司在与上述国际知名化工企业的合作中，实际成为上述国外合作方同类产品在国内的唯一销售商，合作领域包括配制技术或经销的授权、原材料的采购及生产，与整车厂联合开发新产品、共同降低成本和提高国产化率等内容。

公司与众多国际化工企业合作，保证丰富的基础原材料供应，但不依赖于单一合作方或单一产品，同时满足不同整车厂对产品的不同标准、价格和质量要求，不断提高市场份额，增强盈利能力和抗风险能力。

公司拟公开发行不超过4000万股，约占发行后总股本的25%，本次募集资金拟对长春、上海、成都、广州四个基地投资4.07亿元，新增1.3万吨防冻液、2400吨制动液、5100吨动力转向液、2500吨自动变速箱油、1万吨发动机油、2000吨胶类和4000吨添加剂项目，建设期均为一年。募投项目将极大地改善公司的产能瓶颈，增强公司的核心竞争力。