汤臣倍健:或重蹈“太阳神”覆辙

李雪峰

在双汇发展（000895）爆发瘦肉精事件之前，共有169只基金扎堆持有双汇。同样，在重庆啤酒（600132）乙肝疫苗研究进展严重不及预期之前，大成基金及兴业证券从未对重啤有过丝毫怀疑。

与双汇及重啤颇有异曲同工之处的则是汤臣倍健（300146），公司也是机构联袂入驻。尽管汤臣倍健援引药监局的检测结果称其螺旋藻产品并不存在铅超标一说，不过复牌之后，汤臣倍健还是遭到了二级市场的坚决抛弃，复牌当日资金净流出高达1115万元。业内人士表示，螺旋藻只不过是汤臣倍健的一个缩影，通过螺旋藻事件，投资者可重新审视汤臣倍健。

市值逾百亿分歧渐现

Wind资讯数据显示，截至去年末，共有包括兴业社会、东方红2号等在内的50只基金及券商集合理财产品盘踞于汤臣倍健，其中国泰系旗下6只基金扎堆持有汤臣倍健4.71%的流通股，而兴业全球则率领兴业社会等两只基金合计持有汤臣倍健近10%的流通股。除获得前述资金爆炒外，汤臣倍健也不乏券商捧场，宏源证券曾以《汤臣倍健：没有最高，只有更高》为题盛赞汤臣倍健，指出汤臣倍健是“难得的好公司”，并表示该公司在三年内不会出现强劲的竞争对手。基于这种逻辑，虽然汤臣倍健2010年末顶着“三高”帽子上市后屡遭诟病，但二级市场却频频出现游资抢筹汤臣倍健的现象，截至目前，汤臣倍健市值已逾百亿元，后复权价最高达到239元。

而在被曝螺旋藻铅超标之后，汤臣倍健依然不乏分析师捧场，华创证券廖万国在第一时间公开支持汤臣倍健，该券商以“螺旋藻销售占比很少，对业绩影响甚微”为由来回应公众对汤臣倍健的质疑。而后，国家药监局的检测结果亦表明，汤臣倍健的螺旋藻铅含量并不超标，即便如此，投资者的顾虑也并未被打消，甚至以抛售行为来回应该事件。

大智慧数据显示，汤臣倍健于4月5日复牌后遭大额抛售，当天净流出资金逾千万元，几欲跌停；数据同时显示，最近三十日内，汤臣倍健持续流出资金接近1亿元。深交所龙虎榜交易数据亦显示，机构资金有撤离汤臣倍健的迹象，如3月22日，某机构席位抛售汤臣倍健逾400万元。

更为重要的是，部分基金已表现出了无心恋战的想法，如汤臣倍健的第二大及第三大流通股东汉兴证券基金、华安宏利股票基金在去年第四季度共减持汤臣倍健约30万股，而在此期间却鲜有机构主动进入。螺旋藻事件之后，华富基金等机构股东表示将密切关注事态的最新进展并将适时作出相应的投资策略，离场之意不言而喻。

螺旋藻并非个案

若非业内对汤臣倍健的螺旋藻产品提出质疑，大多数投资者其实并不了解汤臣倍健的此项业务。在2011年年报中，汤臣倍健对螺旋藻鲜有提及，记者无从得知螺旋藻于去年为汤臣倍健所创造的具体营收，不過可以肯定的是，汤臣倍健早已于公司成立之前的2005年1月份即取得了螺旋藻片的批准证书，七年来一直未停止螺旋藻的生产及销售。

资料显示，蛋白质/维生素系列及补钙系列产品是汤臣倍健的主营产品，去年产生的营收达3.57亿元，占总营收的54.31%。此外，汤臣倍健尚有心脑血管健康系列、女性健康系列、功能型健康系列产品等，子产品不下百种，螺旋藻只不过是汤臣倍健众多子产品之一。由于业内对螺旋藻铅含量的标准理解不同，因此汤臣倍健被卷入铅超标事件中。不过记者了解到，关于螺旋藻铅含量的国家标准并未对不同藻类产品作出详细的规定，客观上存在一定的漏洞，汤臣倍健在螺旋藻问题上存在打擦边球的嫌疑。

事实上，螺旋藻铅超标事件并非是汤臣倍健的第一次，以国内膳食营养补充剂龙头自居的汤臣倍健从来不惧怕打擦边球，备受争议的羊胎素即是汤臣倍健曾经的“杰作”。

汤臣倍健于2005年起家，在发展初期，羊胎素曾一度是汤臣倍健的主打产品。2007年，汤臣倍健羊胎素销售额为292.96万元，为公司当年利润来源的第三大产品。由于无从查找2005-2006年的数据，因此无法确定汤臣倍健在此期间的羊胎素销量，但羊胎素毛利率高达90.62%，近似无成本产品，汤臣倍健完全有可能在这两年大量生产并销售羊胎素，以获得公司的原始积累。

在汤臣倍健等公司的描述下，羊胎素无异于灵丹妙药，具有延缓衰老之功效，但该产品自推向市场后，历来争议颇多，消费投诉时有发生，甚至不乏被终端代理商拦截的案例。由于缺乏必要的准入标准和行业监管，绝大多数厂商都存在虚假宣传的现象，基于此，卫生部于2008年发函指出羊胎素在我国缺乏广泛食用历史和食用安全证明，不能作为普通食品原料使用。

不过汤臣倍健以珠海质监局并未提及同类观点为由继续生产羊胎素，直至上市前半年的2010年4月才停止生产。此处，汤臣倍健不以更高级别的卫生部函件为准，而在螺旋藻涉嫌铅超标之后，却坚持以药监局的检测结果为准而断然否定其他检测机构的检测结果。业内人士指出，汤臣倍健的聪明之处在于公司深知膳食营养补充行业并无特定的标准，因此只承认于其有利的检测结果。

第二个太阳神

汤臣倍健成立七年以来，一直致力于打造积极健康的企业形象，不管是聘请刘璇还是姚明做代言人，汤臣倍健始终是不惜血本。与此同时，汤臣倍健还试图与太阳神拉开距离甚至保持对立，但不可否认的是，汤臣倍健无非是太阳神的翻版，充其量只是升级版。

太阳神是成立于1988年的老牌保健企业，曾在港股上市，公司高峰时期市场份额超过60%，迄今无公司能及。然而多元化经营失败之后，太阳神一蹶不振，虽然至今仍维持经营，但远不如从前。

不可否认，太阳神确曾创造了销售奇迹，也培养了大批“人才”，其中就包括汤臣倍健的实际控制人、董事长梁允超，亦包括汤臣倍健的总经理汤晖，董秘梁水生，监事余惠仙、蒋钢，副总经理陈宏、周许挺等8名核心人员。其中梁允超先后担任太阳神江苏、上海分公司负责人及太阳神市场推广公司项目负责人等职，属太阳神的中高级管理人员。

太阳神显然想不到梁允超等9人在离开太阳神后迅速参与了汤臣倍健的组建及发展工作，身为太阳神的原班人马，梁允超等人从不缺乏营销手段。事实证明，梁允超确实在太阳神之外再造了一个太阳神，即汤臣倍健，而在表面上，汤臣倍健似乎是成功的。

作为后起之秀，汤臣倍健注意到了太阳神的式微，并且汤臣倍健从成立之初就试图与太阳神拉开距离。汤臣倍健在招股资料中将太阳神归为传统保健食品，而将其自身与安利纽崔莱等国际巨头归为一体。汤臣倍健认为，其产品理论基础在于现代营养学和预防医学，适用于各类人群，而以太阳神为代表的品牌多以传统中医为基础，适用范围较为有限。

通过前述比较，汤臣倍健堂而皇之的以110元/股的发行价和115.29倍的市盈率成功上市，而太阳神却逐渐走向没落。然而不容忽视的事实则是，汤臣倍健目前的营销策略与上世纪90年代的太阳神不谋而合，均为立体式的广告轰炸。

太阳神在宣传方面毫不吝惜，汤臣倍健亦不服输。数据显示，汤臣倍健在上市前两年，品牌推广费用年均不过1500万元左右，广告形式包括影视、广播、网络、户外、报刊等。而自2010年7月签约姚明后，汤臣倍健的品牌推广费用大幅攀升，2011年则增至近9000万元，占当年营销费用的46.63%。由于汤臣倍健与姚明的签约到2013年才到期，因此2012-2013年，汤臣倍健的品牌推广费用将持续高企。业内人士指出，以广告促销售本无可厚非，但汤臣倍健的营销策略与太阳神太过相似，未来会否重蹈太阳神之覆辙尚在两可之间。

值得一提的是，在太阳神最为鼎盛的1994年，年仅25岁的梁允超即成为了太阳神分公司负责人，梁亲历了太阳神的辉煌，并于后者走下神坛的时候毅然选择离开。如今，已过不惑之年的梁允超能否带领汤臣倍健避开保健行业的宿命，不妨拭目以待。