文化传媒:慧眼识别精品剧公司

齐鲁证券

投资要点：1、内容版权交易降温，新媒体价格下滑。2、需求压缩，供应放量。

行业需求变化速度如期而至：2012 年一季度，电视台由于限广令及广告增长受阻购买电视剧趋于谨慎，网络视频基于成本压力观望情绪浓厚，不再激烈争夺热播剧，而是聚焦于适合自身平台的版权内容。以上两个因素导致一季度内容版权交易冷清，新媒体价格出现下滑迹象。

资本瓶颈解除，上游制作机构扩量行为依然在继续：综合四家上市公司以及待上市公司的电视剧拍摄计划，2012~2013 年制作量分别达到1878 集和2450 集。在下游渠道需求量一直维持在7000 集左右的情况下，整个行业放量冲动强烈，同时均意识到电视剧的精品化趋势，从而不断增加制作成本、提高电视剧产品质量。未来整个制作行业的产量压力和竞争激烈程度也将趋于白热化。

需求压缩、供应放量将导致行业分化加速、加剧：电视剧质量由多个因素共同决定，包括题材、剧本、导演、演员、成本控制、发行等；同时投资周期和回款周期长、投资成本持续提升。在市场需求恶化的情况下，中小制作机构风险抵御能力低的劣势更加凸显，市场将向综合实力强的平台集中。

在以下几个方面具备强大实力的平台更值得关注：1）能够在5~10 年周期内持续产出精品产品的制作机构，历史已经验证及拥有较强的产品质量综合把控能力，并积累了丰富的市场经验，更具品牌影响力；2）丰富的市场经验能够带来良好的题材和剧本创意把控能力，使产品符合市场主流需求，降低风险；3）品牌影响力将有效聚合高质量的编、导演资源，同时也有助于同下游渠道形成长期的紧密合作关系；4）优势品牌和丰富经验使公司能够洞察演员价格，有效控制成本。

我们看好华录百纳（十年精品剧制作经验、全面策划+全程控制保障精品剧量产确定性高）、华谊兄弟（工作室+多业务协同）和华策影视（引进剧优势+编剧中心制）等能够持续量产精品电视剧的制作公司，建议投资者重点关注。