铁路:政策放松带来交易性机会

中金公司

投资要点：1、随着资金逐步到位，停工的各条铁路八成已复工。2、受益政策的放松，铁路投资降幅将显著缩窄。

根据自2011 年3 月以来的媒体报道，对单条铁路线路进行跟踪，汇总84 条、2.8 万公里、总投资额2.4 万亿的铁路项目具体施工情况，得出结论：

1）2011 年至今，铁路停工项目共计25 条，投资额1.3 万亿，占全部在建项目累计投资额的52.5%；其中，截至目前为止，全线复工的项目9 条，投资额6,754 亿，占总投资额的27.7%，部分复工的项目9 条，投资额3,864 亿，占总投资额的15.8%；已停工、尚未复工的项目7 条，投资额2,184 亿，占总投资额比重9.0%；按照投资额衡量，已复工项目占全部停工项目已达到82.9%；

2）从2012 年投资额上看，我们考虑到目前全部在建项目的顺利施工，全年投资额规模将达到4,500 亿元，超出铁道部原规划4,060 亿10.8%；但乐观情形下，假设在建项目全部顺利复工，且新开工项目如期启动，则全年投资额有望达到5,020 亿元，超出铁道部原规划23.6%；

3）从2012 年各子行业投资完成额上看，1-3 月份公路投资完成1,575 亿元，同比下降9.5%；1-3 月港口投资完成247 亿元，同比增长3.6%，其中，内河港口投资84 亿元，同比增长43.7%；1-2 月份铁路投资完成208 亿元，同比下降67.5%；完全符合我们认为的公路微降、港口增长、铁路大幅下滑的预期；往前看，我们认为，受益于宏观政策的放松，铁路投资降幅将显著缩窄，港口建设维持正增长，公路投资相对保持平稳；

投资建议：对于基础设施建设类公司，中国中铁、中国铁建、中国交建A 股2012 年PE 估值水平分别为8.3倍、7.3倍和7.2倍；短期内有望受政策推动跑赢大盘；一季度业绩上，受铁路投资低迷拖累，中国中铁、中国铁建可能同比显著下降，中国交建在港口及公路投资的驱动下，有望同比持平。对于轨道交通装备类公司，中国南车、中国北车对应于未来两年15%的增长，位于合理估值区间，但在好的政策环境下，向下的风险有限。