资金事小,法治为大

陈钢

资本市场呼唤彻底的法治，呼唤一个完善的投资者保护机制

新年已经到来，A股跌势仍然没有打住的意思，股民们翘首以盼的利好也出来了一些，比如RQFII进入市场，加大QFII入市力度，汇金和社保资金加大入市比例，强制分红等等，但股市似乎对这些熟视无睹，很不给管理层面子，甚至比深陷债务危机的欧洲还要不如，究竟是什么原因让这个全世界发展最快的国家股市如此萎靡不振呢？

问题的答案是制度，正是制度上的建设不给力，让中国资本市场像一座高楼建设在一片沙滩上，看上去很美，实则很危险。

新上任的证监会主席郭树清看到了资本市场制度上的缺失，上任伊始着手四大改革措施：敦促上市公司加大分红力度；加大内幕交易以及违规违法措施查处力度；出台创业板退市制度；引导长期资金入市等等。应当说，这些措施招招都触及资本市场的根本问题，可谓针针见血，但仍然无法医治好一蹶不振的股市，原因为何？主要是因为这些措施都只是触及表面，但未能深入。首先，虽然倡导加大分红力度，却无法规定公司究竟以多大的力度分红，每股分一块是分，一毛也是分，差别可大了去了，如果没有一些硬性规定，分红只能是走走过场，上市公司还是重融资轻分红，真正的价值理念难以树立；其次，出台创业板退市制度很好，但是毕竟只是针对创业板，对主板和中小板的垃圾股退市短期内难有约束作用，不过这一政策出台已经是一大进步，市场相信，既然创业板已经出台了，主板和中小板也不会太远了，这个逻辑似乎已经在市场得以验证，近期垃圾股跌停比比皆是，是一个好现象；再者，引导长期资金入市，虽然已经有200亿RQFII通过审批，但是只能有20%进入股市，无异于杯水车薪，即使规模达到2000亿元，其20%仍然太少太少。

话说回来，中国的股市真的差钱吗？非也，银行里面30万亿的居民储蓄资金像个没头的苍蝇一样，无处可去，只好呆在银行里头收取微薄的利息，社保、养老金等等都规模无比庞大，同样也只能买买国债聊以慰藉，难怪戴相龙一直都呼吁加大社保和养老金的入市力度。2011年中国遍地皆是高利贷，原因就在于人民都在为自己的资金寻找一个好的出处，也就是说，人民并不是不愿意投资，换句话说，现在的中国股市，缺的不是钱，而是信心。

如何能让股民对市场有信心？这个问题当然很难解决，可以说是一个庞大的系统工程。但归根结底是要建立起一个真正的“三公”市场，即公开、公平、公正的市场。即所有信息公开，对机构和中小股东一律平等，在法制源头上能给予股民公正的待遇，这几个方面，说起来容易，做起来相当之难，原因在于真正的“三公”市场是建立在完全的法治市场之上，拒绝任何人治或者官治。

迄今为止，全球公认的金融中心只有纽约、伦敦和香港，即使日本、德国、法国等GDP排名前列国家的资本市场都要靠边站，更遑论GDP排名第二的中国，可见金融中心的地位和各国的经济实力并不完全对等，原因为何？因为证券市场是一个虚拟市场，交易的不是实物而是合约，看不见也摸不着，相比于实物交易，风险要大很多，一个人在市场上买一件货物，可以左摸摸右看看，货比三家，很容易看出好坏，但金融合约这东西，不是一般投资者能比较得了的，拿股票为例，股票价格是一种放大器，其价值决定于未来多年公司现金流总和的折现值，充满了臆测和想象，要读懂上市公司，首先需要有专业会计知识，要能看得懂财务报告，需要有公正的会计事务所出具公正的财务报表，以保证财务报告不会被造假或者操纵，要有专业而且公正的评级机构相助，还要保证所有的投资者在信息知情权方面一律平等。股票尚且如此，基于股票之上的衍生品就更加需要对这些方面进行严格要求了。

所以金融市场的发展对于法治以及信息透明的要求非常高，这也是一些发达国家都难以诞生出强大的资本市场的原因。综合来比较，主要是美、英、中国香港的法制建设极为完善，信息十分透明，对投资者的权益保护体系相当全面，有着众多的评级机构，既有买方也有卖方的研究员，媒体也有着充分而且独立的监督权，不会被政府和市场所左右，对于资金的自由进出不会加以管制，正是因为这种完善的体系，才可以满足投资者的安全需求，进行放心大胆的交易，所以全世界的投资者才愿意集中到这些地方投资。也正是因为全球的投资者拥簇，全球优秀的上市公司才会聚集至这几个地方，使得他们成为全球性的交易所。

反观我国大陆的证券市场，除了在硬件方面做得不错以外，软性的条件都和这三大地方相去甚远，比如我国股市内幕交易横行，不管是机构还是个人投资者，都以打听消息为乐事。造假比比皆是，而且造假者不会得到严厉制裁，违规成本极低。以最近的绿大地事件为例，可以充分反映出资本市场的问题所在，连续三年亏损的绿大地，靠造假虚增2.96亿元营业收入成功上市，在众多中介机构的帮忙造假之下，居然通过了证监会的上市审批，一次就募集到了3.46亿元。事情败露后，法院判处绿大地董事长3年有期徒刑，缓期4年执行，罚款绿大地公司400万元。事后由地方政府安排地方企业出面重组绿大地，大事化小，小事化了。而且可笑的是，400万元罚款是被政府没收，投资者得不到任何补偿。从绿大地事件可以看出几点：首先中介机构起到的不是监督作用，而是帮着造假；二是证监会无法对造假者进行完全监督；三是目前的法律体系下，该类造假事件的最终审判者是地方法院，而地方法院从保护本地企业的角度出发，从轻判罚本地企业；四是在中国没有保护投资者的机制；五是没有对中介机构追究刑罚责任。完全可以相信，在这样的判罚之下，任何人都会有动力去造假，因为造假的代价很低，然而收益却会很高，原始股东或者创业者会获得几十倍的收益，中介机构可以从中获取几千万的中介费，部分官员或许可以从中获取巨额寻租，谁不愿意造假？

可以想象，如果中国的资本市场每年出现几个绿大地这样的事件，资本市场将无任何公信力可言，股票这种虚拟的金融合约将会成为投资者手中烫手的山芋，即使人们手中的钱再多也不会投入其中，这也是为何多年以来，中国股市一直无法上涨的根本原因，资本市场呼唤彻底的法治，呼唤一部更加严厉的证券法出台，呼唤建立起更加独立而且毫无地方保护的司法体系，呼唤一个完善的投资者保护机制。

2012年已经到来，我无法猜测我们的政府能完成多少改革，新主席的上台已经做了很多有益的工作，但显然，整个市场的健康并不取决于新任证监会主席，而是取决于顶层设计，因为法律的制定、司法的执行、媒体的监督都需要有新的制度安排，这里面会触及许多人的既得利益，但如果不破除这些障碍，我们的资本市场只会是建立在沙滩上的空中楼阁。而任何一个国家要想强大，没有资本市场的支撑，都只是梦想。

（作者：独立财经评论员）