中期财务报告披露研究述评

席维娟 龚凤兰

【摘 要】 随着经济的迅速发展，年度财务报告的披露不再能满足信息使用者对公司信息的需求，这时就需要中期财务报告对年度报告进行补充。但是中期财务报告是否具有信息含量？它的披露频率的变化会不会影响会计盈余的信息含量？对成本、年度报告以及信息使用者又带来什么样的影响？文章通过对中期财务报告披露相关内容的阐述，从客观上对中国资本市场中期财务信息披露提供理论支持，从而发现中期财务报告披露的重要性，并且对政策制定者提出相关的建议。

【关键词】 中期财务报告； 会计盈余信息含量； 披露频率； 年度财务报告

一、引言

1993年，我国对上市公司披露半年度报告进行了规范。2001年4月中国证监会颁布《季度报告内容与格式特别规定》，又对季度报告提出要求。因此，从2001年起中期财务报告的披露就进入了较为规范的时期，但是各年仍存在较大的差异。2001年以前中期财务报告披露的情况很不理想，到了2001年中期报告披露的情况各个公司间仍然存在较大差异，但总体来说尚有多家上市公司未披露中报信息。2002年及以后，上市公司基本全部披露了季度报告和半年度报告（李翔、赵劼、袁军，2007）。为什么监管部门慢慢开始重视中期财务报告？这是因为“信息披露对资本市场而言扮演着关键角色”（Healy和Palepu，2001）。通过信息披露，可以减少委托代理理论中信息不对称的现象，降低产生道德风险和逆向选择的可能性，从而优化资源配置。但是随着经济的迅速发展，年度财务报告的披露不能满足信息使用者对公司信息的需求，这就需要中期财务报告对年度报告进行补充，为信息使用者提供更加连续、及时、全面的会计信息，改善资本市场信息不对称的状况，进而为投资者决策提供帮助。

二、中期财务报告的会计盈余信息含量

会计盈余的信息含量即股票价格对会计盈余信息反应的研究，主要是建立在有效市场假说的基础上。根据有效市场假说，在有效市场下，如果会计信息是具有信息含量的，那么股票价格将会在信息公布时迅速作出调整。Ball和Brown（1968）采用实证方法从市场反应的角度发现会计盈余数字具有信息含量。国内外学者的研究也证实了这个观点。

那么，中期财务报告披露的会计盈余信息有用吗？Foster（1977）通过季度盈余预测模型，研究季度盈余的信息含量。他发现在季度盈余公布前（包括盈余公告日）的60个交易日内，未预期季度盈余与累计超额报酬率显著相关，即中期财务报告的会计盈余具有信息含量。

关于资本市场有效性和会计披露信息含量问题，自20世纪90年代以来，国内也已进行过很多卓有成效的探讨（吴世农，1996；沈艺峰，1996；赵宇龙，1998；赵宇龙、王志台，1999等）。郭菁（2003）以深交所A股上市公司1999—2001年的半年报为样本，分析研究了中期报告盈余的信息含量，发现半年度每股盈余披露具有信息含量。赵伟、王中洁和张润（2004）研究发现，中期财务报告盈余数据的披露具有一定的信息含量。薛祖云和吴东辉（2004）通过研究2002年首季季报的披露，发现季度盈余信息是影响股票定价的因素之一。栗煜霞、李宏贵（2004）采用事件研究的方法来考察我国上市公司季度盈余披露的信息含量，得出季度盈余披露具有显著的价格效应的结论。

三、中期财务报告披露的频率

在有效市场假说的基础上，提高中期财务报告披露频率能否增加会计盈余的信息含量？Yee和Tippett（2004）认为中期报告的披露频率直接影响盈余信息在股价中的反应速度。其披露频率越高，就越能及时提供连续的信息。不仅如此，高频率的中期报告也能够增加价格的信息含量，降低披露日股票价格的波动和交易量，并提高市场的流动性。Butler、Kraft和Weiss（2007）通过增加不同性质的报告频率，发现公司自愿增加报告频率时会计信息在股价中的反应速度会提高。

四、中期财务报告披露的影响效应

一般来说，信息披露制度应该随着经济环境的变化而变化。在我国，一方面，政府的惩戒机制迫使上市公司对财务信息进行充分披露；另一方面，由于市场动力机制的影响，越来越多的上市公司自愿增加中期财务报告的信息含量。因此，提高中期财务报告的信息含量迫在眉睫。但是，作为年度报告的补充，中期财务报告披露频率的增加会给公司成本以及年度报告带来什么样的影响？及时并有效披露的中期财务报告又对信息使用者起到什么样的作用？

（一）对成本的影响

显而易见，盈利预测信息、社会责任信息以及公司背景信息等相关信息的披露都要求企业投入额外的人力、物力、财力。所以增加中期财务报告的披露频率会增加企业的报告成本。Gigler和Hemmer（1998）的研究表明，如果强制要求报告次数越多，那么越会增加相应的报告成本。Yee（2004）对中期财务报告的披露进行了研究，利用多期凯尔框架研究中期财务报告的频率，结果该模型表明更多的金融分析师报告可能是社会上的资源浪费。

然而，Smith和Warner（1979）认为，债权人认为盈余及时性有利于提升债务契约的效率，限制上市公司对股东的股利支付，保持净资产的最低额以支付发行在外的债务，进而降低债务的代理成本。Bhushan（1989a，1989b）、Lang和Lundholm（1993）发现，频繁的中期财务报告披露可以提高分析师的预测能力和股票推荐能力，进而减少分析过程中的成本。Skinner（1994）认为公司会自愿披露更多的信息以降低投资者和管理者之间的信息不对称，从而避免承担巨额诉讼成本的可能性。汪炜和蒋高峰（2004）以临时公告和季度报告的数量作为替代变量衡量公司自愿性信息披露水平，得出上市公司信息披露水平的提高有助于降低公司的资本成本的结论。

（二）对年度财务报告的影响

Ball和Brown（1968）的研究发现，年报并不是及时的信息来源，85%～90%的信息是通过中报或其他渠道传递到市场。IASC秘书长Bryan Carsberg先生也指出：“多项研究表明，中期财务报告构成了年度报告的补充，它使得对会计盈余和股价的预测更为准确。”

鉴于中期财务报告和年度财务报告内容上较大的相关性，可以看出中报实际上是年报中重要信息更高频率的披露表现。从理论上说，高频率的信息披露可以减少强制性信息披露所包含的信息含量，弱化披露效应（Yee、Tippett， 2004）。Manegold和McNichols（1983）通过考察34家公司公布季度盈余之后年度盈余的信息含量是否降低来研究季度盈余的信息含量，得出结论：引进季度报告后，年度盈余公布的相对信息含量有所降低。Shores（1990）的研究表明，第四季度盈余公告或是年度盈余公告的信息含量与中期报告的信息水平负相关。而年度盈余信息含量中被中期报告占去的信息含量与中期报告中信息含量正相关。

Brown和Niederhoffer（1968）发现中期报告对于预测年度盈余有用，而且，随着每一个新的中期报告提出，预测能力会得到改善；随着年度报告公布日期的接近，市场的预测能力也会增强。Kumar（2001）认为，通过中期财务报告的披露，使用者可以有效地对年度财务数据进行预期。为确保上述预期能力的增加，各个国家的中期财务报告的会计准则都要求公司在中期财务报告中使用的会计政策应与上年度财务报告使用的会计政策一致。因此，同质会计信息的披露频率并不会影响年度报告的计量标准（Pacter，1998），仅仅是缩短了同质会计信息披露的时间间隔。

（三）对信息使用者的影响

中期财务报告是对年度报告在会计年度内的及时更新，对信息使用者具有十分重要的作用。Kumar（2001）认为，中期财务报告的目的是为了给信息使用者提供对公司绩效预期更及时和更可靠的信息。李翔、赵劼和袁军（2007）针对信息披露频度对市场参与者决策的影响进行了实证研究，发现增加自愿披露报告频率，可以促进市场参与者的决策。Fan和Zhang（2005）还发现盈余及时性能够增加信息使用者的事前福利。其中信息使用者主要包括投资者、财务分析师和管理者。

1.投资者

栗煜霞、李宏贵（2004）采用事件研究的方法来考察我国上市公司季度盈余披露的信息含量，得出结论，季度盈余可以帮助投资者进行决策。然而，May（1971）认为，由于投资者可能因中期报告具有信息含量而十分关注中期财务报告的披露，但因为不知道季度报告与年度报告披露信息的质量有所不同，所以导致中期报告引起的相对价格变动小于年度报告。

2.财务分析师

Taylor（1964）以财务分析师为问卷对象进行调查，发现他们相当重视中期报告披露的信息。Newell（1969）向150位财务分析师以随机抽样方式发出问卷，经过统计发现，81%的财务分析师认为，企业公布的季度财务报告对其分析工作相当有用或很有用，没有一个人认为季度财务报告不具有使用价值。

3.管理者

Kanio和Schadewits（1997）的实证结果证实了中期财务报告提供的信息能够减少管理当局与外部投资人之间的信息不对称。姚靠华、曾楚英（2007）认为及时披露会计信息是对上市公司经理人（即管理者）行为的一种约束监督，有利于制约上市公司不规范的财务行为，如不规范的融资行为、资金运作行为、利润分配行为等，促进公司治理结构的完善。

五、结论

笔者试图通过对中期财务报告披露相关内容的阐述， 从客观上对中国资本市场会计信息披露提供理论支持，从而发现中期财务报告披露的重要性。因此，对于政策制定者来说，如何提高中期财务报告披露的会计信息含量是摆在面前的一个关键问题。会计准则制定部门和证券监管部门在拟定政策方案时，一方面应从企业立场考虑，分析政策所带给企业的效益和给企业增加的成本；另一方面还应从信息使用者的角度考虑，通过政策降低内部人与投资者之间的代理冲突，帮助信息使用者获取及时、准确的公司会计信息。只有当中期财务报告披露产生的效益大于成本时，中期财务报告披露才具备经济上的合理性。不仅如此，新的政策还要拉大年度报告和中期财务报告信息含量的差距，简化披露中期财务报告，以减轻上市公司的负担。同时，还应该加强对上市公司重大事件临时公告的管理，以满足信息使用者获取及时、有效信息的需要。

【参考文献】

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