两种演绎方式

李文杰

本期我们主要讨论下，未来一小段时间内，市场会是怎样一个演绎的逻辑，这和市场是否形成底部关系不大，但也不矛盾，主要是从相对的角度，看看哪里会存在相对收益机会，如果市场筑底成功，相对收益自然也就成为绝对收益了。

第一种可能的演绎方式，市场似乎正在运行中，就是强者恒强的逻辑。7.16 的大跌，就是在苏宁电器、中兴通讯等招牌成长股、价值股中报的超预期下跌，导致整个中小盘类股票集体下跌，超过百只股票跌停，从而导致市场全面下跌。而同时，市场也对中报业绩稳定或者好于预期的板块及个股给予了更多的期望。

所以，以目前市场的中报行情来推演未来一段时间的走势，那么抛弃业绩差的个股及板块，向业绩好的或者相对好的板块继续靠拢，则可能会是一种演绎方式。强者恒强，这里的强，不止是股票走势强劲，也是中报业绩较好，吸引各路资金扎堆进入。

那么，哪些板块的业绩会有保障呢？

首先是房地产板块，无论政策如何声言不会放松，但实体市场中的量价共同复苏已是事实，而且大有超越去年的趋势。从这个角度看，地产的去库存能够保证地产商的收入。受政策制约的地产板块的业绩反而是比较确定的。当然，这也要看逻辑，行业的集中度提升趋势是必然，招保万金这样的龙头才会是首选，目前基金在这些龙头上集中较明显，如果能有调整，则下半年还会有机会。

其次是医药，在经过了2011 年政策、盈利双杀之后，今年的业绩应该不会比去年更差，而且处于政策拐点期，从这个角度，此板块依然还有希望，如果涨幅较猛的重要板块能择机回调，就更好了。

第三是保险、券商这类非银行金融板块。首先这两个板块今年以来都享受了不同程度的政策红利，这其实是两板块上涨的主要原因。而接下来，如果看业绩，都会一般，保险有净资产回升支撑，而对券商来说，创新目前还只是概念，对于盈利尚未形成帮助，所以，众多投资者看好的非银行金融，从业绩角度看，未必很好，都是浮云，只是不知这个政策红利概念，还能支撑多久，支撑很久也是有可能的。一个风险是，这个板块是公募基金集体看好的。

第四是银行，可能现在讨论这个板块，会引发很多人的不屑。但事实上，除地产外，可能银行业会是业绩最好的板块，即使再悲观，10%的利润增速也是有可能的，而这个水平，在目前的市场，已经很可观了。即使利率市场化会对银行股产生何种影响，即使长期看政府正在逐步抛弃银行，即使长期看银行规模的增加潜力有限，但如果市场按目前的强者恒强逻辑，为何不会对寥寥可数的业绩较好的板块予以重新关注呢。这个可能是有的，近期银行板块的相对价值已经开始显现。同样，这里的一个机会是，这个板块被多数公募基金所抛弃。

第五，白酒板块，不提这个板块天理难容，业绩一如既往的好，50%以下增速都不好意思出预报。只是问题是，这个板块涨的太猛了，扎堆太严重了。现在让我卖，舍不得，让我买，也是不敢。所以，如果强者恒强，就还会有人往里冲，价格也还会往上走，但能走多高，看的可能就不是业绩了，而是什么时候没有人进入，或者什么人开始抛出，引发集体出逃。

从中金公司统计看，农林牧渔、交通运输、食品饮料、餐饮旅游、信息服务、医药生物、金融服务等行业中4 种预增类型（略增、扭亏、续盈、预增）占比均在60%以上，值得重点关注，这与我们上文的分析也有共识之处。

以上为强者恒强的演绎逻辑。

第二种为筑底反弹逻辑。

按一般的经验，在强势股、中小盘补跌后，可能意味着底部逐步形成。在资金面比较充裕的情况下，底部如果形成，第一波反弹由周期股来带动是有可能的。这其中最有可能的，就是煤炭板块。在原油下跌、页岩气开采技术逐渐成熟背景下，煤炭价格全球同此凉热，不断新低，以至于现在被市场认为跌无可跌。如果底部形成，这类超跌、又有极强金融属性的板块领涨第一波反弹，是符合历史经验的。

在周期带动反弹后，适当盘整，转而中小盘类继续演绎结构性行情，毕竟在目前的经济形势下，不可能会有空间很大的趋势性行情，周期股的反弹，只是将震荡区间提升了一个档位而已，剩下的，还是主题、个股的演绎了。

而目前市场总的资金量而言，其实要实现周期类的集体较大幅度上涨，是很难的，所以在这一逻辑的反面，就是1、2 月份的那种，在中小盘杀跌后，再由中小盘来引领强力反弹。