私募长跑冠军的“选美”论

仇晓慧

存续期满3年的私募越来越多，要找到私募长跑冠军并非难事。这个冠军，就是展博投资旗下的“展博1期”，这个产品成立于2009年6月，存续期刚满三年，截至2012年上半年，近3年收益率达102.92%，累计净值202.62元。

这个收益远远超过同行——存续期满3年的非结构化阳光私募产品数量达到246只，246只产品平均收益5.47%，同期沪深300指数下跌22.26%。

我与“展博1期”的基金经理陈锋还比较熟悉，他说自己没什么太多窍门，主要还是对凯恩斯“选美理论”的理解与运用。

这个“选美理论”最早是经济学家凯恩斯提出的。在他们那个年代，有个很受大众欢迎的“选美会”。这个“选美会”与现在电视上的不同，仅限于在报上刊出参选美女的相片，让读者投票决定什么美女当选。

报纸上刊出一百帧相片，由读者从中选出几名大家认为最漂亮的美女。谁的选择结果与其他参加竞猜者的平均爱好最为接近，谁就得奖。

这种情形下，每名竞猜者都不选他自己认为最漂亮的人，而选他以为他人认为最美丽的人。每个竞猜者都持此想法，于是他们都不选自己认为最美丽者，也不选一般人认为最美丽者，而是运用智力，推测参与竞猜者认为最漂亮者。

在这样的选美投票中，投票人投自己认为最漂亮的美女一票是不足以言胜的，正确地预测其他竞猜者的可能动向才能稳操胜券。

在凯恩斯看来，在这种游戏规则面前，最直接但是没有效率的策略是选出自己主观上觉得最美的美女。更高明的策略是，通过对所有参赛者审美情趣和心理的分析，选出最有可能被最多人选中的美女。

这种逻辑会不断推演，毕竟参赛选手都是具有理性判断能力的个人，大家很快发现最优的策略是预测大家互相估计的结果，最后比赛不是在选“最美”的，而是在选“最有可能被最多人选择的”。

陈锋非常偏好这个策略，他们在股票投资上，和“选美竞赛”这种分析方法类似，股票的价格不应该建立在个人对该股票的价值分析之上，因为没有人能够确切知晓影响未来收益前景和红利支付的因素。他认为，“大多数人所关心的，并不是对投资对象企业在整个生命周期内的可能收益做超长期的预测，而是稍稍先于公众预测到传统估值基础发生的变化”。

陈峰说，股票市场是个最具有群体效应的战场，“选美理论”帮助他们更好的把握趋势，提前赢得机会。

这个选美理论具体怎么操作呢？陈峰含蓄地说，这个对投资的理解是一整套的体系和框架，具体的策略和行动会在这个体系和框架下进行。首先，在这个框架下，趋势是第一位的。比如他们先从货币、产能等“选美体系”判断市场趋势。比如用“单一规则”判断经济好坏，这是借鉴弗里德曼的说法，当代一切经济活动都离不开货币信用形式，一切经济政策的调节都是通过货币的扩张或收缩来发挥作用。一切经济的变量，都和货币有关系。货币推动力是说明产量、就业和物价变化的最主要因素，而货币推动力最可靠的测量指标就是货币供应量。

如果市场没什么机会，那就把仓位降到最低。接着，就是看市场最近看什么风格，从而选择个股。比如看市场偏好周期，偏好消费，还是偏好别的，与投机跟风不同的是，他们更关心这种偏好最好是中周期或者长周期的风格，因为太短的风格很难操作，他们一旦选择个股，对这只股票的上涨空间判断也会有一定要求，因为太小的空间没法操作。

他们的方法就是在市场好的情况下寻找到选美板块，选出空间最大的个股，然后灵活操作。比如2012年，白酒就是这样的选美板块，自然不乏“美女”股。

陈锋非常尊敬圈内一个非常低调的高手——前鹏华基金投资总监李国非。他们的投资体系同为“选美理论”。陈锋认为，“个人觉得他是A股市场最懂股票投资的人了。”说到为何不是很知名，陈峰说，不知名的人才真的懂投资，“真正理解投资的人是不会高调的，会有敬畏之心。”听说目前李国非在自己做私募，但不公开发行产品。李国非曾对赵丹阳清盘提出了自己的看法，他觉得，虽说可能赵丹阳用他的估值体系发现3500点以上估值无法接受，但失去上涨幅度最大的一段还是非常可惜。

在陈峰、李国非这样擅长“选美理论”体系的私募看来，股市的波动性非常复杂，也非常吸引人，“选美”是能掌握好股市波动规律与选出投资方向的理性工具。