但斌：满仓穿越“玫瑰底”

李江

（访深圳市东方港湾投资管理有限责任公司董事长但斌）

CPI创新低有利于货币政策宽松

记者：7月份的经济数据发布，CPI跌破2%创新两年半新低，您怎么看？

但斌：7月份CPI跌破2%，中国宏观调控的手段或更灵活，像降息等政策的出台相对更容易。以前国内担心通货膨胀，一旦通胀的担忧消失，如果经济继续疲软，降息、降准等宽松政策都有可能出台。

现在经济基本面的消息以利空为主，我在市场调研和企业走访的过程中，从大部分企业家的情况看经济不是很好。但是我们看到美国的情况反而出现了一些转机，包括它的市场表现，道琼斯指数基本上把08年的跌势收回来了，甚至有可能创新高。如果美国经济走出低谷的话，对中国经济会有正面的影响。

记者：市场有分析指出三季度经济会见底，对此您怎么看？

但斌：判断经济走势不是我们的强项，只能说有这个可能性，我们的风格是自下而上的，研究企业基本面、个股基本面才是我们所擅长的。

记者：房地产是否仍会成为未来经济的支柱产业？

但斌：房地产继续成为经济的支柱产业很难，整个经济结构会发生调整，通过房地产推动中国经济增长的时代可能已经成为过去，行业会是一个整合的过程。当然房地产行业也不会消失，行业里面也不是每个企业都会赚钱，这个时代已经过去了。

而且中国未来也会进入老年化阶段，实际上我们过去看到的是房子一路上涨，可能到了某个阶段你会突然发现空房子很多。独生子女这代成长起来，原来是四个老人两个青年一个孩子，如果再过10年或者20年，随着老人的离去你会发现房子很多，总的说就是未来产业结构会发生很大的变化。

估值过高导致前期市场下跌

记者：您觉得现在本轮市场的下跌最主要的原因是什么？

但斌：我觉得还是估值。实际上这波的下跌主要是一些估值比较高的中小企业下跌为主，真正的蓝筹股是在不断创新高，而且创新高的比重不少。所以我觉得这波下跌一个是周期性行业随着中国经济的疲软出现的下跌，另一个就是中小市值股票估值过高的下跌。

记者：你们会做止损吗？

但斌：我们没有止损，我们卖出股票只有3个原因：第一就是发现更好的股票。第二就是标的极度高估。第三就是这个企业基本面出现问题。这3个条件出现一个我们不管亏了多少都会剔除。我们也没有止赢，最好的投资是永远没有卖出那一天，好的投资标的能给我们带来持续的收益。

A股见底后或走出8到10年大牛市

记者：对未来市场怎么看，你认为现在已经见底了吗？

但斌：前期市场暴跌，正好跌到2100点，我从月线图给出的信息判断觉得这个位置不是大底的话离反弹也不远了。

对我们来说，现在满仓穿越这个“玫瑰底”，未来一年见历史大底的可能性非常大，至少从我过去十年做技术分析，通过综合信息判断是这样的，而且中国A股见底后可能会走出8年到10年的大牛市，可能是“进二退一”，一个缓慢的大牛市，跟2006-2007年的牛市是不一样的。

看国内指数的构成，银行等金融板块占比在20%—30%，加上石化、化工、制造业等占比超过70%。随着中国经济结构的调整，投资比重会下降、出口比重会下降、消费的比重会上升，包括泛消费产业，技术创新带来新的产品、服务，会成为资本市场中流砥柱。

我估计未来十年中国的整个经济都处于一个结构调整的过程当中，十年后会有很大的变化，而这一轮牛市就是伴随经济调整的牛市，它会非常缓慢“进二退一”，许多消费行业和新技术领域会诞生许多伟大的企业。

长期看好大消费领域

记者：未来看好哪些投资机会？

但斌：我们还是以大消费、医药这些为主，医药这个行业也是以医药消费为主。作为价值投资者，我们投资的逻辑是寻找具有长期投资机会的行业和公司，这个方向就是中国经济结构调整的大方向，会持续很多年。

如果我是趋势或者短期投资者，这个时候我可能会买周期性比较强的行业或者公司，因为它们已经跌了很多，但从长期的来看，我觉得还是要回到跟中国经济结构调整相符的方向，关注行业的长期机会，这也是我们擅长的方向。

记者：郭主席倡导价值投资买蓝筹股，您怎么理解？

但斌：我觉得像茅台才是真正的蓝筹表现，你看它的净利润，上市3.42亿元的净利润，去年是84.4亿，今年可能是140亿，明年是170亿到210亿的净利润。当你看到一个企业的净利润是这样增长的话这就是一个好企业，而且它稳定。

再说银行，如果出现不对称降息呢？这样的情况会对它净利润有很大的影响，另外还有坏账，比如温州的金融危机，它会对某一个行业有很大的影响。为什么汇丰会成为蓝筹，因为在香港的历史证明了汇丰的盈利能力非常好。所以真正的好的企业或者蓝筹股就是靠盈利和分红，盈利不断的增长，分红不断的提高。

所以，不管是投资蓝筹股还是其他，投资最终的逻辑就是持有一个能持续挣钱的企业，再好的概念没有盈利支撑也不长远。