经济下行 基金触“电”吃“药”

陈斌

本周A股可谓劫难重重，周一上交所拟设风险警示板引发退市忧虑，令ST股几乎全线跌停，打击市场人气。沪指创下41个月以来新低2100.25点。周四，受取消房地产预售制传闻影响，房地产大幅下跌，两市跌幅前十的20家股票基本都是房地产公司；地产龙头招商地产、保利地产几近跌停，万科最大跌幅也接近9%。尽管盘后住建部澄清传闻不实。但7月31日召开的中共中央政治局会议明确表示要坚定不移执行房地产调控政策。配合近期义乌等地方松绑政策不断被否定，地产股再度成为市场做空主力；地产作为上半年唯一上涨的蓝筹板块一直勉强支撑，而今随着地产的没落。指数再下台阶已毫无悬念。

本周公布的7月PMI为50.1%，环比上月下降0.1%。表明经济运行态势在6月的基础上继续趋稳。但依旧处于经济拐点的左侧。在大势不好的情况下，政策友好、盈利前景明朗的电力和医药成了为数不多可避风险的行业。

煤价走弱加上连续降息导致成本下降是电力企业最大的利好。全年煤炭综合成本下跌幅度近10%将使电企盈利拐点向上。宏观经济的持续低迷、国际煤价的加速下跌、电力需求增速放缓和来水偏丰使得动力煤需求持续疲软，价格中枢持续下移，截至7 月30 日，秦港动力煤现货（山西优混5500大卡）价格为625元/吨，较2011年均价822元/吨大幅下降。秦港和电厂库存仍处高位运行，秦港日均调入调出量均也在下降；1-6月，我国动力煤进口累计达到4360万吨，6月单月动力煤进口855万吨，同比增长155%。进口煤炭价格一直低于国内价格。同时，央行进入降息通道，按已公布降息幅度（50 个bp），将为电力全行业节省财务费用近10 亿。

煤价走弱减少改革阻力，电力产业链各方利益链有望得以均衡性调整，从而使得传导机制不畅等问题得以解决。电价改革已经先行展开，7月1日起，阶梯电价全国推行，为电价改革拉开序幕；新政策也陆续出台，《关于利用价格杠杆鼓励和引导民间投资发展的实施意见》提出按补偿成本、合理收益的原则，制定完善城市公用事业产品价格，运用价格杠杆鼓励和引导民间投资。选择部分电力供需较为宽松的地区，开展竞价上网试点和大客户直购电试点。改革重启，无疑为电企价值重估带来希望。

从基金公司中报来看，电力板块占基金的股票投资比例提高0.6个百分点至2.2%，但仍处“低配”。从重仓股情况来看，华能国际、国电电力和国投电力等持股市值居前。基金对华能国际、国电电力、华电国际、内蒙华电以及金马集团加仓力度最大，净买入市值分别为13.6、7.7、3.5、2.1及1.7亿元。

周四，红日药业涨停，康缘药业、舒泰神、第一医药、华北制药、片仔癀、华仁药业涨幅均超过5%。2012 年，由于宏观经济形势的不确定，而经过长达1 年半调整的医药板块，无论在估值还是业绩增速上均具备了一定的吸引力，加上政策预期的修正和市场风格的转换，推动了医药指数在二季度大盘屡创新低的局面下展开了一轮估值修复行情。医药板块连续三个月跑赢大盘。公募机构中报统计显示医药股平均配置在8.25 个点左右，超配约4 个点。目前其静态估值恢复到了30 倍左右，相对沪深300 的溢价率更是达到了206%。过高的估值溢价率限制了行业指数的进一步上涨，板块内的个股也开始分化。但中报披露期，医药板块整体良好业绩相对其他周期性行业的“比较优势”仍有望支撑其相对估值溢价水平处于较高区间。下半年基于政策取向改善和增长确定性，医药股行情还将持续，调整是买入机会。建议关注天士力（主业强劲）、中恒集团（恢复强劲）、云南白药（稳健增长）、人福医药（麻醉药龙头）、国药一致（快速增长）、华东医药（业绩增长确定）、康美药业（饮片龙头）、广州药业&白云山（新发展新期待）、羚锐制药（基本面反转）。