后IPO时代：三年大限已满 解禁浪潮来临

王柄根

IPO首发限售股的锁定期通常为两种，一年和三年。与股改形成的“大小非”相对应，IPO首发限售股依据锁定期的长短被称为“大小限”。

在IPO上市时，公司的发起人所持有的股份通常为三年的锁定期，从上市之日起三年后方可流通，这部分限售股被称为“大限”；而如果在IPO上市时，股东是在上市前以增资扩股方式认购的股份，其持股仅有一年锁定期，在上市一年后可流通，这部分限售股被称为“小限”。亦有部分公司的股东在IPO时因在公司任职等原因而增加了股份锁定条款（如承诺在任职期间每年的减持比例等）。

IPO重启三年，也同时意味着三年锁定期宣告结束，“大限”逐步获得流通权。根据WIND资讯的数据统计，从2009年IPO重启至今上市的868家公司，未来三年逐步解禁的IPO首发限售股份以2012年9月5日收盘价计算将超过3万亿元。

未来一年解禁1.95万亿元

未来一年解禁的IPO首发限售股份将成为市场感受最为明显的压力。以创业板首批公司首发限售股（大限部分）解禁日2012年10月30日为始，至2013年10月30日的一年时间里，包括主板、中小板、创业板在内将有382家公司的4252亿股首发限售股解禁，以9月5日收盘价计算为1.95万亿元。

以创业板第一股特锐德（300001）为例，公司于2009年10月30日上市，首发限售股中锁定期为三十六个月的部分为控股股东德瑞投资所持部分，目前该部分共涉及9975万股，至2012年10月30日全部获得解禁，占公司总股本比例为49.78%。另外，股东Helmut Bruno Rebstock所持特锐德4091.25万股尽管是锁定期为十二个月，但其在招股书中曾追加承诺在其于公司任职期间每年转让的股份不超过所持股份总数的25%，且离职后六个月内，不转让所持有的公司股份。目前，Helmut Bruno Rebstock所持股份中的1022.81万股已获解禁，剩余部分将按比例陆续解禁。

减持关键词：控制权

由于锁定期达三年的“大限”股份在理论上对应的是“公司发起人所持股份”，而往往公司发起人即对应控股股东或背后的实际控制人，因此解禁大潮看似汹涌，但并不意味着股份在解禁后即形成实际的二级市场减持压力。

记者在调查采访中了解到，解禁股份是否最终形成实际的减持压力，将围绕着上市公司的“控制权”展开。对于上市公司控股股东和实际控制人而言，其所持股份最终是为了形成对企业的控制权，因此这部分股份一般情形下不会因为三年限售期的来临而在二级市场进行减持。

从以往的数据中可以基本验证这一判断，以本轮IPO重启以前就上市的公司为例，作为“大限”的发起人股东并不是减持的主力军，今年下半年以来已获解禁的上市公司第一大股东减持占到整体减持的比重还不足三成。

但对于虽为公司发起人，但所持股份比例相对较小、居于非控股地位的股东而言，由于不牵涉对企业的“控制权”，因此在三年限售期过后，存在着减持的动力。但具体的减持时间和方式，则又与持股方对公司经营情况、业绩预期及股东自身状况的考量有关，因而没有定数。

亦有业内人士表示，本轮IPO重启以来上市的公司以中小板和创业板公司占多数，且这些公司中又以民营企业占多数，因此对于拥有企业控制权的发起人股东是否会减持，也应作多重考量。

在三年限售期过后，二级市场投资者在审视解禁股份减持压力时，不得不面对异常复杂的局面。