千万别把新三板看成又一个“创业板”

杨伟庆

8月3日，中国证监会宣布，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点。首批扩大试点新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖高新技术产业开发区和天津滨海高新区。

新三板是国内资本市场创新的重要组成部分，对构建我国多层次资本市场体系迈出了重要一步。同时，新三板作为解决中小企业融资的重要平台，也为其打开一道新的融资之门。

据统计，目前我国拥有中小企业高达4200万户，占企业总数的99%，贡献了国内生产总值的60%，上缴利税占比超过50%，提供了80%以上的城镇就业岗位，完成了我国80%以上的新产品开发。可以说，中小企业已成为推动国民经济增长的重要力量。但在欧债危机、美国经济持续低迷、制造业回流等的阴影下，原材料、劳动力价格上涨与人民币升值使成本不断增加，加之融资难、税负高等多种因素，我国中小企业发展举步维艰，正面临着前所未有的困境。

其中，融资难一直是我国中小企业面临的首要问题。一方面，企业规模较小，缺乏固定资产，收益不稳定，抗风险能力较差，获取银行贷款的难度较大；另一方面，尽管近年来创业板的设立为中小企业提供了融资渠道，但由于上市的实际门槛已被人为抬高，导致很多中小企业难以涉足，无法通过资本市场实现融资。

而与中小板、创业板相比，新三板在挂牌条件上要宽松许多，只需满足存续满2年、主营业务突出，具有持续经营能力等条件即可，对公司盈利水平等定量指标要求较低。可以说，挂牌新三板，将帮助中小企业完成财务、信息公开、治理、运作规范等方面的初始化工作，优化公司股权结构，因此可以有效提升企业股权的流动性与资本溢价；而新三板本身，也将成为企业实施定向增发、引入新投资者、进行股权转让的交易平台。

此外，新三板也是中小板及创业板的蓄水池，为其输送了多家上市公司。根据ChinaVenture投中集团整理的数据显示，自新三板成立以来，由新三板挂牌转板到中小板和创业板的公司共有6家，其中北陆藥业、世纪瑞尔给参与其中的VC/PE机构带来了丰厚的退出回报。

从PE机构和大型企业的角度，新三板一方面可以提供大量可投项目供其选择，另一方面也为其手中的存量股权投资项目开辟新的可靠退出渠道。不过，由于目前国内类似股权交易市场的成交量仍属较低水平，因此未来新三板的流动性提供和价值发现能力能否超过公开股票市场，还很难说，这就要求PE更谨慎地评估手中新三板投资或退出项目，千万不要把它当成又一个像创业板一样的暴富机会。

与发达国家相比，目前我国新三板转板机制尚未健全。

以美国资本市场为例，其多层次资本市场之间建立了绿色转板机制，OTCBB（美国场外柜台交易系统）场外市场只要满足纳斯达克上市条件即可自由转板。据统计，在美国通过OTCBB上市、再申请转入纳斯达克、纽交所的公司，是同期直接在场内市场申请IPO上市公司的两倍。

因此，新三板的扩容有可能催生转板机制的完善，从而使更多挂牌企业进入A股市场，为其注入更多的优秀企业与成长活力。