煤炭：过程曲折 前途光明

中信建投

投资要点：1、煤炭价格下跌，上市公司增收不增利。2、下半年的煤炭行情趋势向好。

2012上半年煤炭上市公司毛利大幅下降，增收不增利现象明显。截至2012年中报，煤炭上市公司营业总收入达4240.8亿元，比2011年同期增加839.21亿元，提升24.7％；营业利润有所下降，为664.6亿元，同比下降55.18亿元，下降7.7％，煤炭上市企业增收不增利现象明显。公司平均毛利率为24.7％，比11年同期的30.4％大幅下降5.7个百分点；净利率为13％，ROE 为8.8％，盈利表现较2011年同期大幅下降。

各煤种煤炭价格均有不同幅度下跌。2012年上半年国内各地煤价都有不同程度的下跌，分煤种来看，上半年跌幅最高的是无烟煤与动力煤；炼焦煤跌幅略小。上市公司吨煤价格、毛利均有所下跌，净利润率下滑。2012年上半年上市公司吨煤平均销售价格同比3.9％；2012年上半年上市公司平均毛利降幅9.3％。按照煤种来看，动力煤公司吨煤毛利同比下降13.7％；炼焦煤公司吨煤毛利同比下降1.9％；无烟煤公司吨煤毛利同比下降13.6％。行业内上市公司2012上半年销售净利率下降至12.3％，相比去年同期的14.1％下降1.8个百分点。

煤价企稳中，过程是曲折的，前途是光明的。进入9月份以来，政策维稳动作频频，我们对9月份后的行情相对看好，虽然煤炭公司三季报业绩仍会有下调压力，但我们判断坑口煤价在9月份前后将逐渐企稳，我们认为煤炭股后市大跌风险不大。不过由于今年煤价尚难趋势性上涨，业绩上调动力不足，估值会成为压制今年行情因素。因此，9月份后的行情仍需要波段操作。不过，未来趋势是向好的。一句话总结我们对未来半年的煤炭行情判断：过程是曲折的，前途是光明的。投资标的重点推荐次序是：永泰能源（今年首推品种）、盘江股份、潞安环能、山煤国际、兰花科创、冀中能源、国投新集等基本面优质品种。