金融干预难救世界经济

马丁·沃尔夫

在2011年年底，人们普遍预测2012年的世界经济前景黯淡。欧元区危机可能在这一年演变成一场波及全球的灾难。

在2011年中，增长预期接近合理水平的发达国家只有日本和美国。七国集团在2011年第三季度内，国内生产总值大幅高于危机前峰值水平的成员国唯有加拿大。美国和德国GDP略高于危机前的峰值水平，法国则略低于危机前的峰值水平。

此外，即使是目前利率水平最高的欧洲央行(ECB)，利率也仅为1%。这些央行的资产负债表已急剧膨胀。此外，在2006年至2013年间，英国公共债务总额与GDP的比率将上升56%，日本将上升55%，美国将上升48%，法国将上升33%。为何力度如此之大的政策行为，带来的效果却如此有限呢？

在这个问题上，充满意识形态冲突的论争正大行其道。主流理论范式认为，起码在保持广义货币供应量不锐减的情况下，金融危机是不可能发生的，即便真的发生了，也没有什么关系。这种观点认为，拖累经济的因素只是结构性僵化和由政策导致的不确定性。在我看来，这是一个童话故事，它背后的理论将资本主义简化成为戴着一层薄薄货币面纱的物物交换经济。

承认人会犯下重大错误的观点更能让我信服。奥地利学派和后凯恩斯学派之间存在着巨大的分歧：前者认为犯错误的是政府，解决方案是任由扭曲的金融大厦倾塌；后者则认为现代经济本身就具有不稳定性，经济崩溃会把我们打回到20世纪30年代去。我坚决地站在后一个阵营里。

在1986年出版的颇有先见之明的杰作《如何稳定不稳定经济》中，已故的海曼·明斯基阐述了他有关金融动荡的假说。其中最引人注目的一点是，它将为应对具有内在不确定性的未来而制定的投资决策，而为这些决策提供资金支持的资产负债表，甚至把整个金融体系联系起来。

在2007年之前的几年里，房价上涨推动了一轮非比寻常的私人信贷周期，最为明显的是在美国、英国、西班牙。正如明斯基所预测的，这些泡沫的破灭在很大程度上造成了财政赤字的激增。这是防止崩盘演化为大萧条的三种政策机制之一。

另外两种机制分别是金融干预和货币干预。各国经济仍在崩盘后的调整中苦苦挣扎。鉴于利率已接近于零，高信誉国家实施赤字财政可在三个方面提供帮助：即提振需求、去杠杆化及提升私人资产的质量。

在明斯基看来，杠杆率的脆弱性都是由经济周期决定的。长时期的平静将增大脆弱性：大家会低估风险并高估机会。明斯基倘若还在世，他会发出警告：“大缓和”本身就包含着自我毁灭的种子。

实际上，欧元区还要脆弱得多。欧元区面临的更重大危险在于，其公共和私人部门将同时寻求缩减开支。这将导致经济长期严重低迷。在没有足够的私人部门和外部抵消的情况下，低信誉国家实施财政紧缩的努力很可能以失败告终。对于这些国家而言，欧元区整体陷入衰退就是一场灾难，这肯定会阻碍它们所需的外部调整。在这种背景下，欧洲央行以低利率向银行提供为期三年的融资，而这些钱可能又转贷给遭受重创的国家，这只会是治标不治本，在根本上不管用。

为此，高收入国家正在进行一系列精彩的实验。一项是放松对金融业的管制和依靠住房市场拉动增长。不幸的是，实验失败了。另一项针对2008年爆发的金融危机实施强力干预的措施却收到了成效。还有一项实验是在危机过后进行去杠杆化，同时回归到正常的财政和货币政策。

去杠杆化方面，美国已经完成了很大一部分。截至2011年第三季度，金融业总债务与GDP之比已恢复到2001年时的水平，家庭债务与GDP之比也已恢复至2003年的水平。此外，高盛集团表示相信，“新住宅开工数目很可能已经见底，而名义房价也可能在2012年见底。”

目前，美国经济复苏已成定局，尽管还受到诸多因素的制约，包括时机不成熟的财政紧缩、进行中的去杠杆化、欧元区存在的风险，可能还有油价攀升。但可以肯定的是，美国的复苏将建立在仍然不平衡的经济之上。

反观欧元区，与转向财政紧缩同时进行的还有一项更宏大的实验：将一些在财政方面几乎毫无团结可言、银行系统脆弱、经济僵化不堪及竞争力参差不齐的国家聚集在一起，以一个结构性重商主义国家为核心，建设一个货币联盟。但能否解决这些问题将成为对欧元区的考验，以及复苏的关键因素。