存量资金背景下的投资策略思考

李德亮

在存量资金为主的市场内，

投资策略转变十分必要，

以往在成长股上做波段的盈利模式，

会越来越难。

2012年即将收尾，投资者又经历了备受煎熬的一年，一个连续3年没有赚钱效应的市场也使广大股民和基民逐步远离和退出。由于市场造血功能几近停滞，存量资金主导的特点非常明显，在这种背景下如何进行投资布局亦显得非常重要。

从历史表现来看，中国属于波动非常明显的大国经济体，经济周期峰谷之间多多少少都有超调的痕迹，映射到国内股市上一个非常明显的特征就是超涨超跌式的巨幅波动，V形和倒V形也是曝光率最多的词语。在这种宏观背景之下，不同阶段的大类资产配置显得格外重要，而行业轮动之快也是A股惯有之特点。对于机构投资者来说，超前把握好不同阶段的行业轮动规律并提前布局将是战胜市场基准和同业的不二法宝，对于规模大的基金来说更显得重要。目前，我们看到一个比较明显的现象是机构投资者对成长股的持有期并不是很长，筹码的锁定并不充分，一些机构投资者会在下一个板块投资机会来临前后把自己组合内的“过去式板块”的成长股卖掉，而在未来的某个时间再把它买回来以等待新一轮的行业轮动表现机会。这样的投资策略在国内过去的宏观大背景下屡试不爽，能否大幅度战胜市场基准就要看组合经理提前把握行业轮动规律的能力了。

如果以过去的“行业轮动”投资策略来操刀2011、2012年的市场的话，很可能表现会非常差，因为在过去那个宏观背景下成长起来的一大批投资者已经习惯了V形和倒V形趋势下的投资战术，行业轮动和投资时钟的逻辑根深蒂固，因此这两年我们发现投资者在不断的找底、V形预期、失望、继续找底的过程中徘徊，最后对市场的表现非常迷惘，不知所以然。实际上，旧的经济增长模式已经逐步远去，对应的投资战术也必然要转变，继续守旧必然造成对市场的不适应。

从未来几年的经济趋势来看，可以说有两个主要的特点：经济下台阶，以及转型，这两者是未来今年中国经济的大背景。在这种背景下，我们会看到由于经济增速下台阶，传统产业需求端的压力将一直存在，去产能化是主流，因此业绩的弹性变弱；此外，新兴产业方兴未艾，代表未来发展趋势的优势行业和公司将受到市场的亲睐，而一些业绩确定性强的标的更将是市场竞相追逐的焦点。对应到投资战术上，未来我们会看到一个非常明显的趋势就是，整体市场没有大的趋势性行情，行业轮动特征弱化，具有真正成长性的行业和个股换手大幅下降。我们会发现，由于换手率的下降，以往在成长股上做波段的盈利模式会越来越难，长期持有的理念会越来愈盛行，赚“时间的钱”的投资者会越来越多，股市的定价功能也将越来越强化。

在国内宏观大背景既定的前提下，个人认为中短期市场不存在趋势性的行情，也看不到有大体量的市场化增量资金进入，在这样一个以存量资金为主的市场内，过往投资策略的转变是十分必要的，做成长股的波段将是一种下下策。随着市场供给的扩大，稀缺的价值投资标的只会越来越稀缺，Hold住将是未来市场的主流。