三月市场策略

胡宇

在政策、消息多重利好推动下，二月市场机会层出不穷。但令人最为震撼的无疑是股神巴菲特和郭树清主席同时表达了对股票资产的看多态度。

新年伊始，市场多方一直存在降准预期，但春节之后，降准迟迟不见落实，市场反而存在预期落空的感受。

出乎市场意料的是，央行随后发出了股市上涨的催化剂，久旱逢甘霖的市场迎来了降准的机会。2月18日晚8点，中国人民银行决定，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。根据央行公布的2012年1月末存款余额80.13万亿元估算，本次准备金下调为市场输送流动性约4000亿元，这将有效缓解近期市场资金面紧张状况。

央行出手降低存款准备金率的背景是，随着二月份资金紧张加剧，央行通过逆回购已经无法控制市场基准利率的上涨，于是，市场倒逼央行放松货币政策。2月17日，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）除6个月期限微跌以外，其余品种全线上涨。其中，隔夜利率暴涨99.33个基点，达到4.50%，刷新两周内单日最大涨幅，周累计上涨将近200个基点；7天利率上涨85.09个基点，至5.18%；14天利率上涨56.75个基点，至5.57%；30天利率上涨80.17个基点，至5.82%。而此前一天，利率也全线上涨，其中的14天利率上涨约90个基点，超过5%。

央行公布的数据显示，1月新增信贷7381亿元，远低于2009年-2011年同期超万亿元的投放量。存款余额下降8000亿元，为历年同期最低新增量，主要因企业户存款大幅下降2.4万亿元所致。与此同时，1月广义货币(M2)同比增长12.4%，狭义货币(M1)同比仅增长3.1%，双双处于历史低位，说明我国流动性异常紧张，已经严重影响到实体经济的稳定运行。

降准短期或利好股市，谨防两会行情提前结束

市场普遍认为，这次下调存准率，主要是解决我国当前这种流动性严重紧张的问题，将有利于股市的上涨。

我们认为，目前降低存准有利于激发多方人气，但市场根本动力来自于价值修复的机会。尤其是蓝筹股的价值回归仍是一个较为漫长的过程，投资者仍需要在三月份谨防市场回调风险，两会前后，市场短期仍有可能出现回落的机会，但从长期来看，低估值的蓝筹股票仍值得买入。

图1：M1增速创出历史新低

图2： 货币净投放一月份大增

行业估值：消费品泡沫较大，周期股估值修复

受全球经济不景气影响，交通运输及仓储业估值明显低估，上述行业股票多数跌破1600点位置。建议关注相关细分子行业，把握机场、公路、铁路等相关行业长期投资的机会，等待经济复苏。

金融行业受不良资产隐含风险影响，市盈率亦较低，但银行业盈利能力存在水分，建议等待盈利模式的明朗。

房地产板块亦难有超预期估值修复机会，但短期存在资金炒作可能。

采掘业盈利能力较强，行业景气度较高，估值合理。

家电板块受房地产调控及全球消费不景气影响，估值维持低估水平。

电子、消费行业估值较高，存在阶段性回调风险，建议回避。尤其是食品饮料行业存在较大泡沫。

行业配置策略：旱则资舟，水则资车，超配超跌股

高铁、核电行业方面有恢复性增长机会，关注受不利事件影响出现超跌的蓝筹股。

由于中国目前仍处于投资为主的经济增长模式，依靠创新拉动经济的增长模式仍有待考验。预计投资拉动仍是中国经济保增长的核心要素，因此，高铁及核电、水电等支撑中国经济稳定增长的投资项目仍将是未来5年的主要方向，建议关注高铁、核电及城建板块的超跌机会。

从价值投资角度而言，与其他行业相比较，交通运输行业市净率最低，把握全球经济复苏的拐点是交通运输行业反弹的主要驱动信号。近期BDI及BPI的反弹表明买航运股已经有了催化剂，建议继续持股。

维持煤炭行业、有色金属配置

美国量化宽松暂时推迟，大宗商品价格高位运行，暂时缺少催化剂。从秦皇岛煤炭库存量及电厂煤炭库存量来看，均在高位运行，煤炭短期需求不大，价格上涨空间有限。

维持金融业标配

存款保险制度的酝酿出台为银行股提供了信用保障，尤其对中小型银行和民营银行而言，增强了存款安全的信用担保。券商股和保险股都将受益于本轮市场的反弹，因此，短期维持金融业的标配，短期可超配券商股。

短期关注房地产的估值修复

短期降低存准及各地方政府启动普通房刚性需求等消息可能刺激房地产股反弹，但仍缺少系统性利好刺激，建议获利了结为宜。

降低食品饮料行业及电子行业配置

洋河股份市值超过五粮液，证明食品饮料行业估值良莠不齐，某些公司股价明显偏高，透支业绩成长性，电子行业亦是如此，建议降低配置。

大类资产配置策略：蓝筹股显现罕见投资价值

2月资产价格出现回升，尤其在美元及全球货币政策出现量化宽松的势头之时，大宗商品价格出现货币性的反弹要求，对当前A股资产构成一定的支持，因中国货币政策放松幅度有限，A股市场短期仍有反复可能，不应盲目乐观。但考虑到目前A股估值水平较为安全，应增加低估值蓝筹股的长期投资占比。

维持国债回购或银行短期理财产品的标配（30%），目前50天理财产品年化收益率仍维持至5.0%以上。如果将92万买银行理财产品，年收益4.6万以上，年化收益率可以达到5%以上；购买100万以上的理财产品，年化收益率将达到6%以上（按照目前银行固定收益类理财产品的风险水平来看，基本能够实现保本安全）。但长期投资收益率不高，没有竞争力。

从长周期来看，中国房地产繁荣经历了10年时间，受政策调控影响，房地产价格继续上涨空间有限。按照深圳当地的房租收益率来看，低于一年定期存款3.5%的水平；以43平方的租金收益率计算，最高月租金达到2600元，年租金收益为31200元，而43平方米的房价目前市场报出92万的价格，年化收益率为3.39%。