未来两大主力方向

薛树东

本周市场运行基本上在本栏预期之中，上证指数周初经历了短暂的震荡后顽强创出新高，成交量也出现连续放大，半年线以及2400点整数关口均被踩在脚下。本周最受关注的事件无疑是下调存款准备金率，应该说对市场产生了积极的影响。市场情绪开始高涨，但我们在乐观情绪中同样感受到一种隐忧，管理层所引导的价值投资和市场热炒的思路似乎并不协调，这种隐忧并非是担心市场趋势会发生逆转，而是觉得市场投资理念和市场股价结构会出现矛盾和挣扎，在这种纠结之中，市场只能先停顿下来，寻找持续性主攻方向。

2132点以来这波行情的主导力量为游资，产业资本和公募基金增持只发生在行情初段，正当行情欲向纵深发展之时，产业资本和公募基金已经反手做空，产业资本增持公告已经极为罕见了，公募基金更是连续四周降低仓位，这两股力量对行情的压制作用不能忽视。

首先从产业资本角度看，虽然管理层不断出台大股东增持的鼓励措施，但这并不能提高大小非的增持欲望，主要的原因在于持股成本和回报预期与二级市场投资者相比，存在巨大差距。打个很简单的比方，一只股票的价格是10块钱，市盈率只有十倍，二级市场上应该说很有投资价值了，但大股东的成本只有一块钱，已经获利巨大，回报预期已经决定了二级市场所谓的投资价值，并不能降低大股东的减持欲望。因此，大小非减持注定是本轮行情的制约因素。此前市场所体现的大股东净增持局面，更多的理解为稳定股价甚至为了套现服务。

再说公募基金，经验证明，除了03-04年那波五朵金花行情，投资基金从来就不是市场的先导力量。基金的反应往往是后知后觉的，最明显的体现就是06、07年大牛市，5·30后踏空的基金才开始发力，从而创下著名的6124点。这与当前基金行业的制度以及基金公司的运作体制有着很大的关系，同样在这波行情中，投资基金仍然起到的是“拖后腿”的作用，拿一只股票来举例，海信电器今年一月十三日发布预增公告，大幅超出预期，当日开盘即封涨停，成交回报显示，买入大多为游资席位，基金却大幅卖出，卖出前五位四家都是机构席位，当天的收盘价是13.49元，本周上涨已超过18元。上述案例说明，本轮最活跃的先导力量仍是游资，因为这种现象在有色、稀土、水泥等热门板块中也同样出现了。

既然主导力量是游资，我们必须了解游资的特点和习性，游资机构很善于寻找市场的热点集中火力发起攻击，受制于资金规模，往往选择阻力最小的方向，如果得到市场认同，甚至无惧基金等投资机构的抛压。游资炒的是题材和逻辑，并非价值投资，所以无论股票是何质地，只要市场认同就可以炒上天，如果不认同很快会反手做空，因此，游资的股票往往会出现短期的大起大落。我们不要以为，游资主导的行情就不是大行情，游资很善于调动市场人气，作风凶悍，所以近年来行情往往是游资做主导，比如2319行情，成飞集成、江特电机等，均是当时行情的领军者，投资基金后知后觉，在行情的后半段才开始攻击有色煤炭。

在本轮行情中，有不少股票出现翻倍行情，但这其中很多是绩差股甚至亏损股，诸如：罗平锌电、江南红箭等。本周开始不少新股也得到热炒，诸如环旭电子、吉视传媒等，应该说这些炒作非常提振人气，但从价值投资考量却找不到任何理由。还比如，周末下调存款准金，理论上应该是资源、金融打先锋，但涨得好的却是电子信息和文化传媒，和下调存准率基本不搭界。市场永远是对的，只要存在，我们在主观上并不排斥。但问题是，游资爆炒题材股、新股，和管理层引导机制投资的理念发生了“碰撞”！此前，政策面反复强调引导长期资金入市，并鲜明指出蓝筹股“罕见的”投资价值。因此，之前游资机构的主打方向，和管理层的的理念差距很大，这种上涨并不是管理层所希望的。

证监会主席郭树清本周指出，要继续深化新股发行制度市场化改革，进一步改善市场价格结构不合理状况，切实解决新股发行价格过高和恶炒绩差股问题。与此同时，深交所也发文指出警惕概念股炒作，深交所将对各类概念炒作实施严密监控，对相关题材概念股实施警示性停牌等风险控制措施，对个别投资者以大笔申报、连续申报、高价申报、虚假申报或频繁申报等手段影响股票价格或交易量的，将采取限制交易等措施实施精确打击，对涉嫌操纵市场等违法违规的，将上报中国证监会查处。请广大投资者务必时刻牢记风险，理性投资，合规交易，切勿盲目跟风炒作。

从上述分析中不难看出，之前的上涨并不是管理层所希望见到的“上涨”，郭主席所提到的市场价格结构不合理的状况，不仅没有改善，反而加剧了，这当然是市场行为，但市场行为如果与政策引导方向背离，结果不知怎样？这至少带来相当大的不确定性，如果新股改革、退市制度、监管措施因此变得更加严厉的话，以创业板为代表的高估值、低成长的题材品种，将会存在很大的不确定性，我们千万不要指望创业板下跌，主板能够不跌，这只是美好的愿望，主板和创业板历来是一荣俱荣、一损俱损的关系，只是跌多少、涨多少的问题。

不难想象，主导本轮行情的游资机构的投资思路势必开始挣扎，他们需要找到新的路径，至少不会与管理层的引导、监管思路发生“冲突”，这确实存在一定难度，但我们依然相信中国游资的智慧！在此之前，他们所做的恐怕是收缩战线，如果没有找到核心的持续主攻方向，市场活力和人气恐怕要大打折扣，市场的上行步伐也会出现停顿。可喜的是，周五市场出现新的变化，游资机构如此智慧，确实值得高兴。

大盘整体上行趋势应该还没有结束。我们对本轮行情几大基础性因素的看法还是乐观的，特别是此次下调存准率，我们认为具有转折性意义，去年11月底是两年多货币政策紧缩以来，首次下调存准率，由于当时外汇占款大幅减少，所以，市场所体会的政策宽松意味似乎并不明显。此次则截然不同，外汇占款今年以来出现止跌回升，此时降存准很显然有“主动放松”的意图，加上2月CPI预计将大幅回落，跌破4%的可能性很大，这将更加巩固货币宽松政策的方向，货币宽松政策从摇摆走向坚定，将对股市构成明显支持。

央行货币政策委员会委员、清华大学经济管理学院教授李稻葵表示，国内经济稳字当头、稳中有变将成为重点。2012年国内GDP将会保持在8.5%的增长，而根据年初的数据显示，2012年CPI将维持在3%左右，2012年将是平稳过渡的一年。2012年中国股市会有很好的发展。股市问题关系到广大投资者的利益，长期救市的政策已在管理层考虑之中，改善上市公司的治理、提升上市公司的质量、强制上市公司分红等制度都已成为管理层思考的重点，也将成为良好发展股市的重要保障。

回顾中国过去10年的历史，如果以季度来划分的话，我们大概经历了四次比较明显的衰退周期，2001年，2004-05年，2008-09年以及2011年3季度至今（见下图）。每轮衰退的持续时间很少超过四个季度的。如果依据这样的规律，那么2012年的2-3季度可能就是复苏周期的开始。

图1：过去10年中国经济周期

对于投资基金而言，经济出现明显见底信号、CPI在下滑的末期，才是基金放胆做多的阶段，这个阶段往往是大盘主升浪的开始，这是基金投资理念所固有的习性。而我们基本上可以预判，基金和游资可以产生“合力”的时点，第一个时点是3月下旬，因为股市往往提前反映经济，3月下旬基本上可以看清楚一季度的情况，欧债的情况也会比较清楚了，此时可能产生游资、基金共同做多的情况。第二个时点是10月初，这是一个滞后反应的状况，也就是说，如果对经济过度悲观，那很可能到3季度的数据出来后，投资基金才可能真正建立起投资信心，与游资产生合力做多的局面。因此，今年不排除有两波行情的机会。

对于持续性主攻方向的选择，肯定再也无法延续前期爆炒题材股的局面，在很大程度上必须要“顺应”管理层的引导思路，但主攻蓝筹又受制于资金和基金的抛售，所以，我们预计游资的持续性攻击思路可能有两个，一是价值加超跌，这其中首选地产板块。地产股长期超跌，但价值属性非常突出，在政策面即将发生拐点的背景下，价值修复动力很足。二是受国家大力扶持，即使炒作幅度偏大，也会受到监管部门的容忍，这其中首选文化传媒。结合盘面看，我们发现周五市场已经出现地产、文化传媒走强的动作，这两个板块后市将持续走强，并对市场构成支持。

（作者系深圳芙浪特首席策略师）