泛滥的“扩容”

中国股市巧立名目的扩容大跃进，对投资者只会是一场巨大的灾难。

叶建林

第二套标准门槛很低，但几乎没有保荐机构愿意保荐这样的企业，未来深交所将加大力度，推动“小而新、生面孔”的企业上市，推进小微型企业的发展。

分食者众

创业板已经暴露出不少的问题，如果执行第二套标准，门槛降低之后，后果可想而知。而令人更为担心的是，如此情形下，创业板将变成自然人股东、创投等套现的天堂，更有可能成为包装粉饰上市的“集散地”。

3月27日，在“上市公司‘南山板块跨越一百高端论坛”上，深交所副总经理陈鸿桥表示，资本市场吸纳新兴业态和创新型企业面临新需求，特别呼吁符合创业板第二套较低标准的企业，以及互联网、服务业、创投动向等类别的公司积极上市。这是监管部门首次就创业板的第二套标准向市场喊话。

《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》规定了创业板上市的盈利标准，即最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近兩年营业收入增长率均不低于30%。显然，后一套标准(第二套标准)的门槛明显要低得多。如果“被执行”，更多的中小企业将可以跨过门槛，进而在创业板挂牌。更重要的是，监管部门大力推动“小而新、生面孔”的企业上市，表明未来创业板还将大幅扩容。

今年股市刚刚有了点行情，期待着从股市圈钱的公司就多了起来。平均每周20家拟上市公司发布预披露，背后则是500多家申请上市公司的“强大支撑”。

对于很多企业，想要实现连续两年盈利超过1000万元，并不是一件容易的事情，真的实现了，也就不属于创业过程中的公司，而第二套标准只要求营业收入和成长性。应该说，一家创业初期的公司，刚刚步入高速增长期时，也是可以实现这一标准的。

一家初创公司，即使资产规模很小，但只要有较高的营业收入，同时利润率不是特别低，如果按照标准下限计算， 只需利润率达到10%即可，如果主营收入够高，那么利润率水平还能相对降低。于是，很多真正处于创业期的公司，将能够来到创业板上市，这对于创业板回归本来面目大有好处。现在与中小企业板看不出多大分别的创业板，终于可以让偏好风险的投资者大呼过瘾。

对于很多创业企业来说，创二板比新三板又具有了更大的吸引力，不仅能够获得IPO融资，也能得到更接近主板的地位，创二板的出现，将会对拟上市企业进一步细分，未来什么样的公司上什么样的市场，将会成为必然。

难承扩容之重

自2009年10月30日首批28家公司登陆创业板以来，创业板股票数量于2010年8月6日达到100只，花了9个多月时间；于2011年4月7日达到200只，花费的时间正好8个月。而目前随着三六五网、利亚德和蓝盾股份携手登陆创业板，创业板个股总数将增加至296只，照此计算，在间隔时间近12个月之后创业板股票数量将达到300只。

截至目前，深交所网站数据显示，创业板上市公司达293家，总市值8004.15亿元人民币，平均市盈率36.8倍。而在去年4月7日创业板上市公司首度达到200家时，创业板的总市值就已经突破8000亿，这也意味着，今年的300家公司总市值只相当于去年的200家的总市值，整个创业板上市公司缩水之严重可见一斑。

进入3月后，IPO储备队伍扩容迅猛，每周都以20家以上的速度高歌猛进，上月新加入审核名单的拟上市企业就达百家，目前IPO在审待发的公司数量已破600家。

据证监会最新公布的主板和创业板IPO申报企业基本信息，截止到4月5日，证监会在审和过会待发企业共计604家。其中主板332家，创业板272家（包括12家中止审查企业）。

有报道称，到“十二五”末期，创业板上市公司将会突破1000家。有投资者指出，在全球股市相对温和的情况下，中国股市由于受到持续不断的大跃进式扩容压力而疲软无力。在宏观经济不佳的背景下，股市被当成了提款机。

退市的震慑，本来是市场基本调节机制的一部分。但正如主板一样，创业板的退市制度迟迟出不来。

接近深交所的消息人士透露，原因不在深交所，包括理事长陈东征等在多个场合多次提出，愿意在创业板上积极推行退市制度，希望创业板不搞重组和借壳，交易所已上报两稿，最新一稿定位于退市将缓冲到三板，但决定权在证监会。但一名接近证监会的知情人士表示，目前在证监会内部，退市制度仍处僵局。

虽然政策推动者希望在主板、中小板、创业板做个整体的改革，一步到位，一次性解决历史问题，但遇到的阻力远远超过在创业板先行先试。“但退市制度的缺失、买壳卖壳可能的存在，实际上为上市公司上了一道保险，公司得再差也没关系。这是个扭曲的制度。”一位市场人士说。

单兵突进是灾难

“10年磨一剑”的创业板推出两年多以来，就饱受市场的质疑与诟病。主要表现在，其一，“三高”发行泛滥成灾。由于创业板公司头顶高科技、创新型的光环，并且身披高成长的外衣，再加上发行人与保荐机构的大肆吹捧，超高价、超高发行市盈率现象非常普遍，像新研股份发行新股时，其发行市盈率甚至高达150.82倍。

其二，成长性不佳。创业板公司的成长性，不仅落后于深市中小板，甚至还被沪深主板远远地抛在后面，高成长神话变成了低增长的笑话。尽管深交所认为其业绩增长普遍存在所谓的“耐克曲线”，但为什么不等到“曲线”走好之后再上市融资呢？

其三，创业板市场呈现出鱼龙混杂的格局。本来是为新兴产业或创新型公司服务的创业板，最终是“胡子眉毛一把抓”，只要流通盘、盈利等符合条件，都能招至麾下成为其中的一员。像首批28家公司之一生产农机具的吉峰农机，还有涉足养鱼的国联水产等，居然也能贴上创业板公司的“标签”，确实有点离谱。

其四，疯狂套现。自然人股东、创投等是创业板公司发起人股东的最大特色，面对着高估值，这些“特色股东“在所持股份解禁后，纷纷疯狂套现在市场中已不算什么“新闻”了。特别是创业板公司高管的套现行为，对于投资者信心上的打击，影响无疑是巨大的。此外，创业板市场频现的疯狂投机现象，也常常受到关注。

创业板之所以存在上述多方面的问题，与监管的缺失与缺位密不可分。事实上，拟发行人欲闯关创业板，在盈利条件上目前执行的是第一套标准。而且，如果企业刚刚符合条件，真正过关也不件容易的事；只有那些盈利能力大大高于标准的企业，才有可能顺利通过审核。即使是在这种背景下，创业板已经暴露出不少的问题。如果执行第二套标准，门槛降低之后，后果可想而知。而让人更为担心的是，如此情形下，创业板将变成自然人股东、创投等套现的天堂，更有可能成为包装粉饰上市的“集散地”。

目前沪深两大交易所，处于明竞争、暗角力的阶段。吸引更多的企业到其交易所挂牌固然无可厚非，但更应该注重市场的承受能力与投资者的感受。追求政绩虽然重要，但却不能让投资者埋单作为代价。上交所的“国际板”曾经让投资者吃尽了苦头，这样的教训不应被遗忘。

深交所在创业板推行第二套标准问题上，需慎之又慎。扩容与监管问题，应该在强化了监管之后再考虑扩容。当市场万事俱备之后，还怕扩容的东风吹不起来？在中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏看来，退市制度并不能触及根本，远水解不了近渴，三高超募才是更大的问题。在其看来，唯有推进监审制度改革，实现监审分离，通过强化保荐机构的责任，强化交易所的职能，才能取得更好的效果。