中小企业股权质押融资风险及对策研究

■ 苗 伟

（山东产权交易中心，山东济南250001）

中小企业股权质押融资风险及对策研究

■ 苗 伟

（山东产权交易中心，山东济南250001）

中小企业融资是一个世界性的难题，除了中小企业自身规模小、抗风险能力差之外，担保问题是其重要的制约瓶颈之一，而股权质押不失为一种拓展中小企业担保途径的有效方式。

在目前全球性经济下滑的形势下，股权质押对中小企业融资及当前经济的恢复和发展都有着极其重要的作用。但是，由于股权这种资产不具有物质承载性和可真实占有性，较固定资产抵押和第三方担保等方式而言，债权人往往面临较大的风险，从而制约着这种融资方式的进一步发展。因此，如何合理控制和防范这些风险，成为股权质押业务能否健康发展的关键。

1 股权质押融资发展状况

股权质押贷款是指借款人以其持有的股份有限公司或有限责任公司的股份作为质押担保，银行据此提供贷款的融资业务。作为一种制度创新，股权质押将中小企业中静态股权盘活为可用的流动资金，为中小企业贷款提供了一种新的融资渠道。近年来，国家及地方法律法规的逐步完善及市场主体的积极参与，使得股权质押融资成为中小企业融资的一种理想选择，并迅速发展起来。1995年出台的《担保法》规定非上市公司股权质押公示方式为“记载于公司股东名册”，质押登记仅在公司内部完成，公示性不足，债权人难以对质押股权进行有效的监控，各地发展股权质押的积极性不高。2007年颁布的新《物权法》将中小企业等非上市公司股权质押公示方式修改为“在公司登记的工商行政管理部门登记”，提高了公信力，股权质押融资才真正发展起来。新《物权法》颁布实施后，地方政府、工商行政管理部门等相继出台了相关办法，鼓励其发展。2008年9月1日，国家工商行政管理总局颁布了《工商行政管理机关股权出质登记办法》，对非上市公司股权出质登记进行统一规定。对资金缺乏的中小企业来说，股权质押解决了融资过程中担保难的问题；对银行而言，企业将股权质押后，出质股权被登记锁定，无法转让，提高了贷款的积极性和成功率。相对于中小企业的融资需求和巨额的股权资产来说，股权质押融资未来发展前景广阔。

2 股权质押融资贷款的主要风险

由于股权资产的特殊性，较固定资产抵押和第三方担保等方式，股权质押融资风险易受企业经营状况等因素的影响，主要包括股权价值下跌的风险、股权质押的道德风险、股权处置风险以及现行法律不完善导致的法律风险。

2.1 股权价值波动下的市场风险

股权设质如同股权转让，质权人接受股权设质就意味着从出质人手里接过了股权的市场风险。而股权价格波动的频率和幅度都远远大于传统用于担保的实物资产。无论是股权被质押企业的经营风险，还是其他的外部因素，其最终结果都体现在股权的实际价格上。当企业面临经营困难出现资不抵债时，股权价格下跌接近于零，靠转让股权所得价款还债几无可能。虽然法律规定质物变价后的价款不足以清偿债务的，不足部分仍由债务人继续清偿。但是，由于中小企业的现实状况，贷款人继续追讨的成本和收益往往不成正比。

2.2 出质人信用缺失下的道德风险

所谓股权质押的道德风险，是指股权质押可能导致公司股东“二次圈钱”，甚至出现掏空公司的现象。由于股权的价值依赖于公司的价值，股权价值的保值需要质权人对公司进行持续评估，而未上市公司治理机制相对不完善，信息披露不透明，同时作为第三方股权公司不是合同主体，质权人难以对其生产经营、资产处置和财务状况进行持续跟踪了解和控制，容易导致企业通过关联交易，掏空股权公司资产，悬空银行债权。

2.3 法律制度不完善导致的法律风险

现行的股权质押制度因存在诸多缺陷而给质权人带来如下风险:一是优先受偿权的特殊性隐含的风险。股权质押制度规定的优先受偿权与一般担保物权的优先受偿权不同，具有特殊性。当出质公司破产时，股权质权人对出质股权不享有对担保物的别除权，因为公司破产时其股权的价值接近于零，股权中所包含的利润分配请求权和公司事务的参与权已无价值，实现质权几无可能。二是涉外股权瑕疵设质的风险。我国《外商投资企业法》规定，允许外商投资企业的投资者在企业成立后按照合同约定或法律规定或核准的期限缴付出资，实行的是注册资本授权制，即股权的取得并不是以已经实际缴付的出资为前提，外商投资企业的股东可能以其未缴付出资部分的股权设定质权，给质权人带来风险。

2.4 股权交易市场不完善下的处置风险

在股权质押融资中，如果企业无法正常归还融资款项，处置出质股权的所得将成为债权人不受损失的保障。目前，虽然各地区设置的产权交易所可以进行非上市公司的股权转让，但其受制于《关于清理整顿场外非法股票交易方案的通知》（国办发[1998]10号文）中对于非上市公司的股权交易“不得拆细、不得连续、不得标准化”的相关规定，一直无法形成统一的非上市公司股权转让市场。由于产权交易市场的不完善，绝大部分非上市公司股权定价机制难以形成，股权难以自由转让，质权人和出质人难以对股权价值进行合理的评估。价值评估过高，质权人质权将难以得到有效保障；价值评估过低，会导致出质人无法获得更多的融资，这在一定程度上也限制了中小企业股权质押融资的规模。

3 股权质押融资贷款风险的防范

3.1 加强对质押权的审查

在办理股权质押贷款时，一方面应对借款企业及被质押股权所在公司状况进行严格审查。充分分析公司的管理水平、财务状况、市场竞争力、发展前景和产权是否明晰等，对融资目的和投资项目进行科学论证，预测借款人未来偿债能力和股权质押的实力，通过有效审查，鉴别出有实力的企业和有价值的股权。另一方面审查是否违反股权转让的限制性规定。如借款人为公司股东时，股权设质是否经全体股东过半数同意；如借款人为公司发起人之一，应审查其股份设质时公司成立是否已届满三年。

3.2 加强对出质公司的监督

对于股权质押贷款来说，仅仅是监督和限制借款单位的清偿能力来控制风险是不够的。要保证出质股权的保值和增值，防范股权出质的道德风险，对股权被质押单位的经营行为进行适当监督和限制是必要的，还需要股权出质时的金融机构、出质人以及被出质股权的企业共同协商签订相关的合同，完善合同文本，实现对中小企业经营管理的持续性监督，提高银行放贷积极性和主动性，进一步解决中小企业融资难的问题。

3.3 完善相关配套制度

针对股权质押缺乏审批与登记统一监督管理的这一现象，建议申请股权质押须经原公司审批部门审批，并由公司注册所在地工商管理部门全权行使股权质押的登记和监督管理职能。银行业监管部门应研究制定股权质押融资的风险指引，规范商业银行的股权质押贷款业务，引导其科学发展。产权交易机构应制定针对股权质押融资业务的服务操作规则，积极参与提供相关配套服务。

3.4 完善非上市公司股权转让体系

完善的非上市公司股权转让机制有利于促进股权质押融资业务的开展。虽然目前各地已设置的产权交易场所可以进行有关股权转让的交易，但由于还没有一套大家认可的股权价值评价体系，仍难以满足股权转让的需求。建议国家有关部门尽快出台扶持企业股权转让二级市场的政策，构建和完善市场体系，增加企业股权的流动性和变现渠道；产权交易机构应加强合作，信息共享，利用产权市场发现价格的功能和占有巨量交易信息的优势，研究制定出一套完善的股权定价体系；严格企业的股权转让程序，在公司审批和登记管理部门的统一监管下推动企业股权的正常转让与流动。若借款人不能如期偿还银行贷款，质权银行可将质押股权直接通过上述交易机构进行正常的转让变现，为银行顺利拓展股权质押贷款这一信贷新业务创造良好的外部环境。

（作者为山东产权交易中心总裁）