如何赢在下一个十年

　　 下一个十年一定是新兴产业出现在中国经济舞台上的十年，我们已经看到过去出现的泡沫，我们会争取不要再犯同样的错误，同时找到里面最好的公司。
　　
　　新兴产业是着眼于未来、着眼于长期的投资，这将具体体现在我们的投资思路上。产业基金和普通股票基金做投资有什么不同呢？观察道琼斯工业指数从1920-2010年走势图，不同人对股价走势有不同解释，有些人觉得股票波动反映经济周期，有些人觉得流动性决定了涨跌。投资新兴产业看市场是不一样的，需要投资者找出行业发展的兴衰。在上个世纪20年代末期，汽车普及，出现了由汽车制造业带动的牛市。到上世纪60年代计算机普及，那个时候市场表现比较好的可能是IBM、德州仪器等股票，也造成了电子股票牛市。80年代市场开始追捧基金重组、生物医药，那个时候这是一个最热板块。到了90年代是网络科技股时代。每一波牛市背后都体现出蓬勃发展的行业。所以产业基金就是从这些股票里面选择股票，这是他看市场不一样的地方。
　　这样一个规律在中国股票市场上是否也会存在呢？九五期间，国家曾经提出一个十大支柱产业，包括汽车、钢铁、房地产、有色等。通过分析九五之后包括十一五期间这十年里A股历年表现最佳的行业，我们发现，2002年是汽车地产，2003年是钢铁汽车，到2007年则是煤炭有色，这些年里面每年表现最佳的行业其实跟这十大支柱产业有非常高的重叠性，从A股市场的历史表现看，从行业角度来选择股票或者选择表现最好的行业，在中国股市上可以行得通。中国经济经过20年的成功发展积累了大量财富，也积累了大量闲散资金，他们需要新的投向，中国经济也走到转型拐点。未来十年我们需要一个新的投资方向、新的消费方向，这是我们投向新兴产业最初的初衷。
　　简单讲，我认为新兴产业是指新兴产业是对经济社会发展具有重大且长远影响，具有能带动一批行业兴起，最终成为一个国家未来经济发展支柱可能性的产业。去年国家曾经提出十大战略新兴产业概念，包括节能环保、高端制造等，我们觉得新兴产业远不局限于这些行业，我们需要找的是有巨大潜在规模、并且快速成长的行业。
　　如何选定行业、构建投资组合呢？从组合构建上，我们强调以下三点。
　　第一，传统基金在自下而上过程中比较关注经济周期，比较关注利率政策、流动性松紧。但是产业基金关注行业变迁，哪些行业处于景气上升周期，哪些行业处于景气下降周期，这是着手的起点。
　　第二点比较重要，是投资的核心逻辑。我们会把资金集中投资在成长速度超过行业平均水平的行业。假设我们所持有的行业的增长速度能够超过GDP增速，超越大多数行业增速，那么将有非常大概率我们持有的股票能够跑赢行业。有句俗话，男怕入错行，如果进入一个好的行业，那么取得成功概率就大。
　　第三，分析行业后还会做一个行业发展模式辨析。第一个模式是技术进步型，像光伏发电、风电、LED、芯片都是这样一个行业。这个行业的特点是，技术进步会推动成本不断下降、推动产品不断下降，一旦达到产品价格下降到一个临界点，需求就会呈现爆发式增长。第二个类型叫薄弱壁垒型，这类行业刚开始有非常高的技术壁垒，同时也带来丰厚的利润。随着这个壁垒突破，该行业将马上变成一个过剩产业，这些新兴产业的发展是非常短暂的。与此相对应的模型，我把它叫做专利保护型，这类行业有非常高的行业壁垒，往往体现出盈利非常高，进入者非常少，最初的时候对应非常小的市场，比如专利药行业，包括LED上游、蓝宝石基板或者一些电子化学品，他们盈利非常高，能够进入这个行业的公司也非常少，我们需要寻找能够进入这些赚钱行业的公司，它们是非常好的投资标的。第四种，归结为互联网型。可以看到，任何一个互联网应用在初期的时候，用户非常少，单个用户分担成本非常高，而收到的费用非常少，这个时候每个用户的价值很少，甚至是负值。但是随着用户数增加，可以收到的费用越来越多，这个时候每个用户带来的用户价值不断提升。
　　通过以上阐述，想讲的是这样一个概念：并不是所有新兴产业都值得我们投资，或者说不是所有新兴产业在任何阶段都值得我们投资。
　　新兴产业投资跟成长股投资逻辑是一样的，我们选择标准或者考量方面没有太大不同。无论是新兴产业还是新兴产业公司也好，往往处于发展初期，不能十全十美，因此，可能我们要容忍他有一些缺憾，同时认清这些公司、行业主要矛盾是什么，推动这些行业成长的主要动力是什么。有一些指标或者有一些方面不能十全十美的话，是可以容忍的，这是新兴产业个股选择上的一个要点。
　　新兴产业的独有风险：第一，相对于全市场基金来说，新兴产业基金的投资范围相对比较窄，行业会集中在新兴产业上。第二个独有风险就是新兴产业投资大量依赖对新技术、新模式、新市场的判断，难度显然比传统产业或者已经有利可循的行业要来得大，这是第二个独有风险。第三个独有风险是新兴产业的估值变化相对比较剧烈。
　　如何化解或防范风险？第一，行业集中的风险。仓位选择、个股选择，仍然是我们有效风险控制手段。但可能在新兴产业出现集体泡沫的时候，我们的方法是降低仓位。另外在行业配置上我们分散风险方法跟全市场基金不太一样，全市场基金可能在周期性行业、非周期性行业做一定轮换、配比，来对冲风险。而我们将会选取处于不同发展阶段的行业进行配置，通过不同行业在时间轴上进行分散来对冲风险。另外我们也会控制持仓股票加权平均估值水平来对冲风险。同时，我个人认为：偏离是超额收益的主要来源。新兴产业基金其实并不是一个包罗万有或者万能的投资策略，必定在某一个时间阶段或者在某一个阶段是适合这个市场，希望基金投资者能够认同这一投资逻辑。
　　第二个风险如何化解？其实没有任何捷径，只有深入研究，做好事前控制。鹏华基金作为一家中大型基金公司，在研究团队的人力资源配置上非常充沛，投研人员的专业水平及团队合作能力也毋庸置疑，具备比较深厚的研究实力。
　　最后不得不提到新兴产业泡沫问题，其实从学术界来讲，大家对新兴产业研究已经比较有定论，即新兴产业发展阶段中会出现一个狂热阶段，该阶段似乎很难避免，基本上就跟经济周期会有衰退一样，是一个必然出现的问题。
　　既然新兴产业泡沫是不可避免的，我们怎么能够尽量化解这样一个风险呢？我们总结了大概三个策略，第一，智者策略。所谓智者就是能够趋利避害，尽量回避泡沫风险。观察一下过去的泡沫，所有泡沫最终还是有迹可寻，可以是估值飚升和GDP增速巨大反差，也可以表现在企业盈利和巨大市值不合理配备。第二个策略是胜者策略，新兴产业发展经历很多波折，只有笑到最后的人才是笑的最美的。如果我们最初决策没有错误的话，中间估值变化只是加大了收益的波动性，但是并不会影响最终成果，其实在过去历史上，虽然我们经历了网络泡沫，但是现在来讲，不论是腾讯，还是阿里巴巴，或者是google，仍然有一些公司表现优秀。最后一个策略称为强者策略，我们是一个专注于新兴产业的基金，比其他人更有前瞻性，目标就是称为新兴产业的专业投资者，在这个领域要打败全市场的基金，如果真的出现泡沫，要把这一棒交到他们手上，而不是我们自己接这一棒，这要通过我们专业研究来达到。
　　最后总结一下，下一个十年一定是新兴产业出现在中国经济舞台上的十年，我们已经看到过去出现的泡沫，我们会争取不要再犯同样的错误，同时我们有一个强大团队帮助我们找到里面最好的公司。
　　（作者系鹏华新兴产业基金拟任基金经理）