经济低迷的背后

　　投资人士都关注巴菲特每年致股东的信，但是在华尔街，人们也很期待霍华德·马克斯（HowardMarks）写给客户的投资备忘录。
　　马克·吐温曾经说过：“历史不会重演，但它往往很相似。”投资者总倾向于忘记教训，并重复以前的行为。翻阅马克斯写过的投资备忘录，我们有时似乎不再需要新想法，很多事情在他过去写的备忘录里都已经说过。
　　经济低迷的背后是什么？2011年5月，马克斯曾指出，尽管宏观经济存在挥之不去的隐忧，投资者的投资行为却已经又回到了危机以前的投资模式中。然后，仅仅3个月后，一系列的外部事件给市场带来了显著的下跌，以及非常强烈的波动。其实这些波动的原因之前就已经存在，只是投资者过去没有在意。
　　马克斯很早就知道，投资者在一段时间里只关注积极因素，过段时间却又只关注消极因素，对于市场情绪前后矛盾的行为举动，其实没有必要大惊小怪的。这些现象会始终发生。马克斯做的一部分工作就是观察市场行为，还原事件背后的真实。
　　他在一篇新的备忘录中分析了最近全球经济局面，并且对未来的前景作了预期。下面是其中内容的摘录。
　　市场在应对单个问题时会表现的比较稳定，当一个问题出现时，分析师分析事件的影响，投资者得出结论，并从容地调整自己的投资组合。但是当一系列的负面事件汇合时，市场会变得不知所措，失去理智。同时发生的多重负面事件往往对危机的形成具有重要作用。1990年、2002年和2008年的危机中都是多重因素促成的。
　　美国市场从8月初开始陷入了同样的局面，道琼斯工业指数在4天内波动了400多点。是什么促使市场变得不再镇定？我能想到造成这一局面的一系列因素：对美国不断增长的财政赤字的担忧，华盛顿解决债务上限问题的决议过程让人心寒，标准普尔对美债的降级，对欧洲的一部分国家政府债务的担忧，担心经济出现双底，中国和新兴市场经济不再保持原有的不可阻挡的经济奇迹，可能陷入衰退。
　　更重要的是，我们看到这些问题开启了市场负反馈循环。市场价格的下降反映了当前的问题，投资者因为市场下跌证实了担忧的问题而选择卖出，促进市场进一步下跌。
　　
　　美国债务问题
　　对于美国债务问题，华盛顿似乎无法达成建设性的解决方案。要么增加税收，要么削减社会福利计划，这是明显的最冷静的解决方案。但是尽管如此，一些与会者在辩论中似乎并不十分重视，他们似乎并不了解或关心赤字、违约和降级的意义。
　　总之，市场需要华尔街对解决赤字和债务问题的确切保证，减轻不确定性，但我不认为他们获得了这种保证。所有的投资决策，都需要一个稳定的可预见的环境给予信心支持，但我们的领导人在应对债务危机时，却没有促成这样的结果。当标准普尔宣布将美国长期国债评级从AAA调到AA+时，市场信心进一步削弱。
　　
　　欧洲的问题
　　欧洲的问题与美国的问题没有根本的不同，只是表现形式不同而已。在过去四十多年的信贷热潮中，世界各地的债务人，包括国家、州政府、城市政府，以及个人消费者和购房者借了很多的款项，如果现在要求偿还，他们将无法履约。因此关键问题是这些贷款是否可以续约，或有人帮他们支付，或者债务被免除。各种债务问题只是在细节上不同。
　　多年来，希腊特别感谢自身成为欧洲联盟的成员。由于国家经济薄弱和财政纪律松懈，欧盟边缘国家能借到与它们的收入不成比例的贷款。因此，希腊、葡萄牙和西班牙等，可以运行持续的赤字政策以支持其慷慨的社会福利政策。贷款人直到2010年之前，一直对其能否还款的问题袖手旁观，但后来他们醒了过来。
　　另一方面，经济上较强的国家，如德国和法国对经济一直审慎。它们和它们的公民，以及国内的金融机构没有走向过度借贷的道路，从而不存在债务偿付的问题，但是它们将强劲的经济剩余资本借给了它国，成为它国肆意挥霍的款项。
　　因此，这些经济稳健的国家也直接牵连到它国无法偿还的债务问题，银行和其他资金提供者被周围国家的政府和机构拖欠了大笔资金，这两国大量的应收款项被收回的可能性存疑。
　　相比美国，欧洲的理事机构的职能较弱，这使解决问题的过程变得复杂。欧洲联盟的治理结构，是否支持达成一个解决方案？经济较弱的成员国可以做些什么？经济稳健的国家可以提供多少救济？欧洲松散的货币联盟是继续抱在一起，还是提供退出的渠道？在经济稳健的国家选民是否支持官员使用自己的资源支持弱国？
　　在寻找解决问题的途径时，欧洲和美国的债务问题具有相似性。我认为最好的解决办法是展示明确的政治意愿，以帮助恢复全球经济复苏的信心。但是各国的政治意愿总是不明确，这可能是所有经济迹象中最令人担忧的了。市场厌恶不确定性，如果政治意愿不明确，市场就不会宁静。
　　
　　新兴市场发挥作用
　　新兴市场的经济强劲增长，没有过度负债，在不稳定的环境中对全球经济做出了贡献。过去10年世界一直在流行“新兴市场的奇迹”的故事，特别是中国的奇迹。但投资者会发现一个问题，就是之前乐观的预期变得现实了，不再那么光鲜亮丽。
　　我并不是说中国、印度和其他新兴市场的前景不再光明。事实上，我敢肯定，它们将继续增长并且在本世纪超越发达国家。问题是，简单化且具有躁狂症的投资者将新兴市场提升到无所不能的境地。如果其预期没有实现，最终的结果又走向另一个极端就是失望和幻灭。即使是经济发展，如果预期没有实现，投资者仍可能招致损失。
　　现在我们看到的新兴经济体的情况是：??对之前过度刺激导致高通胀的担忧，货币紧缩是否持续存在不确定性，经济有实现软着陆或出现更坏局面的可能，并且之前一直存在的腐败、欺诈、信息不透明和效率低下，另外其经济波动与发达国家的状况有关联。但从根本上我认为新兴市场的基本面仍然是优秀的。
　　
　　双底的可能性
　　我不是一个经