困局何来

　　这显然不是一个宁静的夏天。
　　春季干旱之后，暴雨南北倾城，城乡居民备受侵扰，生活压力骤显。油价、粮价、肉价轮番上涨，推动CPI（居民消费价格指数）连创新高，公众怨声不断，决策左右为难。
　　7月9日至13日，国家统计局和海关总署分别公布了上半年主要经济数据，二季度GDP同比增长9.6％，但6月的CPI同比增长亦达6.4％，创下三年来新高，6月较之5月环比上涨0.3％；而6月19.3％的出口同比增速比5月下滑9.1个百分点，已是连续四个月下行。
　　一方面是通胀率高企，另一方面是作为GDP三驾马车之一的出口略显疲软。同时，消费增长乏力，投资仍然强劲。2011年过半，中国经济继续保持增长，亦不断出现隐忧。在政经学界，关于经济形势判断与政策选择分析，尤其是中国是否会出现滞胀困局的争论，亦在炎炎夏日变得激烈而公开。
　　
　　滞胀争议难消
　　决策层的表态虽相对谨慎，但也透露出对复杂经济形势的高度关注和深层忧虑
　　
　　对中国经济悲观与乐观的预测分歧，从年初到年中持续不断。
　　6月26日上午，北京东三环国贸大饭店，第二届全球智库峰会在这里举行。针对各界热议的通胀压力，以及有所放缓的GDP增长势头，81岁的全国政协常委、经济学家厉以宁语出惊人：滞胀不是没有可能。
　　他进一步解释说，在经济中具有重要意义的两个预期，一个是通胀预期，一个是企业盈利前景的预期。稳定通胀预期，对治理通胀是有效的。但如果忽略了企业赢利前景预期，企业不但会降低投资的信心，甚至会见好就收，因为再经营下去，就得不偿失。
　　厉以宁认为，企业对前景的不看好，和采取收缩的做法，必然使财政收入减少等等问题，滞胀就是这么来的。
　　会场上一时间反对者众，中国人民银行（下称央行）货币政策委员会前任委员樊纲、全国人大财经委副主任委员、央行前副行长吴晓灵随后表示，当前宏观经济形势尚难言滞胀。吴晓灵还特意引述经济学教科书上的解释提醒说：滞胀应该是一国的通胀率远高于经济增长速度，GDP增速至少下降到2％—3％才叫停滞，中国的经济增速无论如何不会下降这个地步。
　　但全国政协委员、财政部财政科学研究所所长贾康、中国宏观经济学会秘书长王建等学者在接受《财经》采访时明确表示，套用西方30年前的标准，未免有刻舟求剑之嫌；考虑到过去30年间中国宏观经济增速几乎保持了两位数的增长，“中国式滞胀”的指标或许定位于GDP增速小于7％、通胀增速超过6％－7％这一区间较为合适。
　　这场事关滞胀的争论，在上半年已持续了一段时间。事实上，每到宏观数据发布日，即为滞胀争论再起时。6月14日，2011年5月宏观经济数据发布，除了CPI继续上行，其他诸如GDP同比增速、工业增速、出口增速都出现下滑。此时，距离中央通过货币政策等重拳治理通胀不过半年有余。王建因此戏言：货币政策没有压下通胀，却压下了增长。
　　汇丰中国首席经济学家屈宏斌则对《财经》记者表示，“我们认为这种放缓，它是一个温和的放缓，而且也是我们为了控制通胀所必须的一个放缓。放缓到9％左右甚至更低一点，我想这个非常有利于消除对通胀总需求的因素。”
　　在央行调查统计司副司长王毅看来，中国不存在滞胀风险。他对《财经》记者给出的理由是，GDP增速还保持在9％以上的高位，这是世界主要经济体中所罕见的，CPI也在可控的范围之内。
　　与学界两极化的争论相比，决策层的表态虽相对谨慎，但也透露出对复杂经济形势的高度关注和深层忧虑。
　　国务院总理温家宝近日反复强调，中国“既要把物价涨幅降下来，又不使经济增速出现大波动”，并提醒说：“避免货币政策的滞后效应与多种因素叠加，对下一阶段实体经济产生大的影响。”
　　针对居民反映强烈的猪肉价格猛涨问题，温家宝甚至专门考察地方养猪场，倾听农民关于粮食与猪饲料价格的现实困难。然而，猪肉价格即使回落，整个物价上涨趋势仍然难改。
　　增速勉力维持
　　实体经济真实的收缩趋势，比较充分地表现在库存的变化上
　　
　　问题的复杂性还在于，部分主要宏观经济数据在6月的止跌回升，令人们对中国宏观经济走势的判断更感踌躇。
　　7月13日，国家统计局发布今年头两个季度主要宏观经济数据，其中，6月工业同比增速由5月的13.3％回升至15.1％，施工项目计划总投资同比增速由5月的16.5％回升至19.6％，新开工项目计划总投资同比增速由5月的6.3％猛增至14.9％，消费同比增速亦由5月的16.3％微升至16.8％。
　　不过，这一组数据，与连续四个月下滑的中国制造业采购经理指数（PMI）背道而驰。当天各投行纷纷表示，这些数据大幅超出市场预期。瑞银中国首席经济学家汪涛更表示，“相对于PMI和进口数据偏弱的表现，以及较为明显的去库存的迹象，如此强劲的工业生产数据出人意料。”
　　7月1日，6月PMI公布，为50.9％，比5月数据少了1.1个百分点，继3月以来继续下滑，尽管这一指标仍然处在50％以上这一扩张区间，但需求减少、经济增速放缓格局已很明显。
　　实体经济真实的收缩趋势，比较充分地表现在库存的变化上。2010年以来，特别是美联储去年8月放出二次量化宽松（下称QE2）风声以来，美元总体趋贬，大宗商品价格趋升，输入性通胀压力加大，加之成本推动，原料价格持续上涨，市场需求较旺，企业倾向于增加库存以防止原料更大幅度上涨。去年前11个月，企业原料存货增长高达30.9％，比去年现价工业增长率高出12个百分点。同时，由于市场销售渠道通畅，企业产成品库存同期只增长了11.2％，比同期现价工业增长率还低7个百分点。
　　2011年一季度，存货增长率仍处高位，为28.8％，反映出企业应对通胀、提前储存原料的压力仍然不小。但在硬币的另一面，同期产成品库存却大幅上升到23.2％，表明一季度以来企业开始出现滞销，市场需求转弱，去库存化大幕因此拉开。
　　国家发改委6月30日公布的最新数据显示，这一格局仍在持续：至5月末，东、中、西部工业企业产成品库存分别同比上升21.1％、25.9％和25.1％。其中，海南工业企业产成品库存在5月同比上升了46.1％，居全国之首。显然，实体经济增长乏力是既成事实。
　　
　　紧缩加时偏长
　　各大银行都调整了贷款流向，中小企业再次在信贷紧缩周期被甩开
　　
　　经济增长总体趋缓，在一些经济学家看来，与货币政策及银行信贷的急速收紧直接相关。中国银行业协会首席经济学家巴曙松认为，紧缩加时赛时间过长，是“滞”的主要成因。
　　国务院总理温家宝6月下旬在英国表示，偏于紧缩的政策调整，早在2009年8月即已展开。2010年12月召开的中央经济工作会议，正式将货币政策从“适度宽松”调回到“稳健”，货币紧缩进一步加码。
　　2010年以来，央行总计5次加息，12次提高存款准备金率，现已达21.5％的历史最高位，总计回收货币接近5万亿元。但通胀依旧居高不下，包括央行货币政策委员会委员周其仁在内不少研究者认为，在货币总量依旧庞大的背景下，仍然要依靠收紧总量对抗通胀。交银国际董事总经理杨青丽对《财经》记者表示，对付通胀率这一总量指标，从性质上当然要从货币政策这一总量工具箱里寻觅工具。
　　总量偏紧之后，银行间同业拆放利率（Shibor）持续整体上涨。6月20日，央行在18个月内第12次“提准”，Shibor7天与14天两项利率均创年内新高。据和讯数据中心统计，隔夜利率出现小幅回落，下跌13.75个基点，报收于7.3325％；7天利率上涨23.58个基点，1周内累计上涨超过490个基点，收于9.0708％；14天利率大幅上行191个基点，报收于9.0642％；1月期和3月期利率分别上涨34.84个与32.36个基点，与前几日相比涨幅放大，分别报收于7.9167％与6.3830％；其余长期利率均小幅上涨。
　　
　　Shibor利率上涨的格局，同时带动了民间借贷利率飙升。全国人大常委、民建中央副主席、全国工商联原副主席辜胜阻在接受《财经》采访时表示，此次中小企业融资难受紧缩货币政策影响较大，江浙一带民间借贷利率最高竟达月息30％，“融资成本难度逐渐增大、融资成本不断上升造成企业资金紧张，甚至资金链断裂”。此前，他刚刚结束在浙江、江苏、福建、上海和湖北的关于中小企业生存困境的专题调研。
　　贾康表示，中小企业所遭遇的融资荒等难题，是否与新周期、结构调整有关，目前尚难定论；而中小企业当前困境与货币政策总量过紧有着直接的关联，虽然经济学家之间判断不一，少数学者认为中小企业融资难是世界性难题，但多数学者则认为流动性紧张助推了中小企业困局，进而导致经济有滞胀的风险。
　　中国银监会的一组统计数据或许是让学者们产生分歧的原因之一： 截至2010年4月底，银行业金融机构小企业贷款余额7.5万亿元，比年初增加1.72万亿元，比2009年多增加3081亿元，增速达29.3％，比各项贷款平均增速高9.4个百分点。
　　小企业贷款余额呈现占比高、增速快、着重向微型企业倾斜的特点。中西部地区的小企业贷款实现较快增长，小企业贷款资源地域分布不均衡的状况得到改善，小企业信贷投放集中于制造业、批发和零售业、水利、环境和公共设施管理等传统优势行业。
　　这一统计数据，与当前中小企业嗷嗷待哺给人的观感大相径庭。专司个人和中小企业贷款的鄂尔多斯农村商业银行公司金融部副部长杨海平称，今年上半年该行贷款总额从去年同一时期的107亿元增长至119亿元，同比增长11.2％。中小银行尚且如此，遑论主要面向大型企业的五大国有银行，中国农业银行某地市级分行信贷处处长表示，银监会这一数据存在水分。他透露，融资紧张之时，企业会大量通过票据贴现获取流动性。
　　银监会的另一份数据印证了这一论断的合理性：截至2011年4月末，银行业金融机构小企业贷款余额（含票据）达到9.45万亿元，占全部企业贷款余额的28.8％，较年初增长7.1％，比全部贷款增速高0.6个百分点。
　　“今年以来，我未曾给中小企业放过哪怕一笔贷款”，前述农行信贷处长称。
　　这并非是个案。中国农业银行大客户部高级经济师何志成告诉《财经》记者，他们进行的中小企业信贷调研发现，很多北方的商业银行，今年以来没有一笔贷款流向中小企业。
　　央行分配的2011年贷款指标与2010年相等，均为7.5万亿元，在M2增速目标确定在16％的前提下，贷款指标未见增长，无异于信贷紧缩。今年以来，各大银行都调整了贷款流向，在房地产开发和地方融资平台贷款受限的大背景下，国有大型企业和个人贷款成为商业银行信贷重点，中小企业再次在信贷紧缩周期被甩开。
　　前述农行信贷处处长透露，由于中小企业融资渠道较窄，对贷款利率讨价还价的能力不强，商业银行对中小企业贷款利率通常会上浮，银行的收益率也更高。但是，在融资难的背景下，小企业资金链断裂风险激增，“收益与风险成正比，我不敢贷给小企业了”。
　　国有大型企业的特性则恰好相反，其融资渠道宽泛的优势，使得己身议价能力超强，商业银行对国有大型企业的贷款利率通常会下浮。尽管银行收益率比不上中小企业贷款，两者之间有高达二成到三成的利润空间，但商业银行仍然选择贷款给国有部门。
　　以上种种均为银行监管愈发严格所致。存贷比、呆坏账、资本充足率等巴塞尔协议III的刚性规定，让商业银行的紧缩周期首先谋求自保，即使是监管部门出台了有利于中小企业融资的新规，商业银行依旧将信将疑。
　　6月7日，银监会出台《关于支持商业银行进一步改进小企业金融服务的通知》（银监发〔2011〕59号），对小企业不良贷款比率实行差异化考核，适当提高小企业不良贷款比率容忍度，对单户500万元以下的小企业贷款视同零售贷款处理。交银国际董事总经理杨青丽表示，南京、建行、民生、宁波等小企业业务占比较大的银行受益最多，资本充足率因此分别出现了0.62％、0.4％、0.33％和0.31％的弹性。
　　对此，前述农行信贷处长称，监管部门多年来政策多有反复，如果农行因此增加了小企业贷款，“将来出了问题，可能又会通过更新的规定追究我们。”此言非虚。据悉，银监会正在酝酿出台新版商业银行《资本充足率管理办法》，银行资本监管紧箍咒将再进一步收紧。
　　而多层次资本市场构建方面暂时未能补足的短板，也在结构上助长了融资困境。2009年新股发行开闸以来，已有603家公司上市，合计超募资金达3342亿元。银根紧缩大环境下，绝大多数中小企业在为间接融资渠道封死、直接融资渠道狭窄而犯愁，上述603家公司却已在无形之中挤占了本来并不丰裕的直接融资资金。
　　民间借贷利率飙升，让部分中小企业难以为继。在民间借贷极为普遍的内蒙古鄂尔多斯市，一些小企业不得不请求金融机构展期。
　　7月8日，鄂尔多斯市鑫泽小额贷款有限责任公司信贷部部长袁洪元对《财经》记者表示，他刚刚对贷款客户完成了新一轮的催缴工作，其中约有半数小企业提出贷款展期。
　　这家主要以三个月至六个月短期小额贷款为主的公司考虑到小企业之难确系当前“滞”境所致，基本同意了小企业展期之请。只是，这些小企业将不得不为展期付出更高的贷款利率：算上各种杂费，通常为月息二分五到三分（换算成年息为36％），并且一些企业还不得不付出“砍头息”（月息三分提前支付）的代价。
　　“资金链如此紧张，可能一些小企业难以撑得过三季度。”袁洪元说，“那时，也将是小额贷款公司等一批民间金融机构的大考窗口。”
　　辜胜阻表示，长期以来，中国中小企业的融资渠道比较单一，银行贷款和民间借贷是企业经营发展过程中所需资金的主要来源。过去三年中，中型企业选择民间借贷的比重为48.3％，小型企业则高达67.8％。
　　央行收紧货币之后，辜胜阻通过调研发现，当前中小企业面临的“三荒两高”困境（融资荒、用工荒、电荒和高成本、高税费）致使大量名存实亡的“僵尸”企业出现，很多企业其实已经倒闭，但是没有去管理部门销户，成为登记报表上的“僵尸”企业。
　　辜胜阻表示，尽管部分效益差、竞争力弱的中小企业被“淘汰”是正常现象，并可以促进经济发展方式转变，不能完全归结于“三荒两高”，但“中小企业的新生和消亡比例必须维持在适当的规模范围之内，以保证经济、社会稳定”。
　　
　　多重通胀压力
　　美联储QE3可能出炉的消息瞬间令隔夜美汇指数大跌，黄金等大宗商品开始加速反弹
　　
　　上半年高企的通胀数据，显然无法令人感到轻松。中国国际经济交流中心研究员王军对《财经》记者表示，虽然输入性通胀压力已减弱，但国内物价上涨压力并未缓解。
　　在五六月连续两个月失业数据重返9％区间之后，7月13日，美联储主席伯南克在国会听证会上表示，如果美国经济状况转差，美联储准备采取进一步行动，包括购买更多的政府债券。
　　美联储QE3可能出炉的消息瞬间令隔夜美汇指数大跌，黄金等大宗商品开始加速反弹，创下金融危机以来的新高。而7月以来，国际原油价格已开始强势反弹，随着储备原油的释放，今后补充库存的需求将会凸显，只要欧佩克不大幅增产，国际原油价格将会重返高位。LME铜价若出现继续回升，工业原材料成本上涨在今后仍会形成新的涨价因素推高国内物价。
　　高通胀压力下企业套期保值风险意识的增强、金融秩序短期无序的新变量均干扰了M1和M2在正常情况下向CPI的传导。
　　
　　除了工业企业主短期转身为小额贷款公司老板，农产品进口商也开始在正常的货币传导带上插足。国务院发展研究中心农村经济研究部部长徐小青表示，一些农产品进口商通过进口信用证短期获得资金之后，利用时间差展开高利贷生意，使农产品进口需求变得一时模糊不清。
　　与小额贷款公司需要至少5000万元资金不同，部分进口信用证无担保的优势让农产品进口商获利更为丰厚。
　　7月12日，央行公布最新外汇数据。至6月末，国家外汇储备余额已达3.2万亿美元，同比增长30.3％。6月新增外汇占款2773亿元，尽管比5月的3764亿元少增991亿元，但依然处于高位。
　　野村证券研究报告称，外汇储备二季度增长1528亿美元至3.2万亿美元，其中二季度贸易顺差达到467亿美元。4月至5月外商直接投资额增加178亿美元，这说明即使考虑了汇率估值和投资回报的因素，二季度非外商直接投资的资本净流入量仍然很大。
　　“今年上半年外汇占款增加2.09万亿元，较去年同期多增8057亿元。考虑到今年上半年货物贸易顺差较去年同期减少103亿美元，今年上半年外汇占款的上升主要来自于资本流入和经常账户下的非货物贸易项目。”中金公司研究报告称。
　　中银国际经测算后发现，人民币跨境贸易结算试点开展以来，随着最近一年人民币对美元汇率的不断攀升，2011年6月30日已达到1∶6.46，而2010年11月4日QE2放水之时，这一牌价仅为1∶6.65。这导致国外出口商更愿意使用人民币结算，进而令人民币跨境贸易结算八成五的体量集中于进口项下。
　　中国银行首席经济学家曹远征透露，他领导的研究团队所计算的结果，是今年一季度外汇储备因此少花了接近1000亿美元，约合6500亿元，“这等于是让外汇储备多出来了接近1000亿美元，央行还得发行基础货币去对冲，进而放大了通胀压力”。曹远征说。
　　面对实体经济庞大的资金需求，金融系统亦开动脑筋，继2010年推出超过7万亿元的理财产品之后，今年一季度，理财产品更趋火爆，总量达到4.17万亿元。中国农业银行东部某地市级分行信贷处处长透露，收益率普遍高于银行一年期存款利率的理财产品中，除了个人购买抗通胀，更有一些专门针对小企业的理财产品，实际上缓解了小企业的流动性。据称，当前理财产品中，有四成为信贷类产品。
　　同一时期，债券、担保、小额贷款业务亦得到迅猛发展。尤其是小额贷款业务，仅小额贷款公司在今年以来的增长即已超过三成，由于门槛不高（最少5000万元资本即可进入）。
　　近期资金价格飙升，不少资金宽裕的实体经济老板开始进军小额贷款行业，仅鄂尔多斯一市，小额贷款公司在开闸放水的两年内即已达到80家，目前报批的还有60多家。“短期放贷即可获得30％的利润，我何必还守着利润率是个位数的传统行业呢？”一位小额贷款公司新老板告诉他的银行界朋友。
　　在人均GDP领先全国的内蒙古鄂尔多斯，尽管增值税扩容、营业税转型等有利于服务业的上游政策并未推出，但一位当地官员透露，在最近大半年间，鄂尔多斯第三产业比重有了明显提升，资金充裕的老板把资金从煤炭等工业领域转向金融服务业正是根源。
　　而在担保公司领域，五花八门的乱象凸显出资金面的紧张。天相投顾公司董事长林义相表示：“目前在珠三角的佛山，很多担保公司都在违规自己放贷，利率在月息5％－6％之间，如果急于用钱的话，月息10个点也很常见。”利益诱惑之下，某市金融办更是突发奇想，自己违规成立了一家担保公司，由金融办主任亲自担任董事长，集裁判员和运动员于一身。
　　在中金公司首席经济学家彭文生看来，凡此种种，均令教科书上M1和M2是CPI先行指标的定论开始模糊起来，“只有从社会融资总量角度，方能对此作出解释”。
　　今年初，央行宣布将社会融资总量（业界俗称M3）作为货币主要监测指标。4月14日，央行发布了史上首份社会融资规模报告，报告显示，今年一季度社会融资规模为4.19万亿元。
　　报告称，初步统计显示，从2002年到2010年，中国社会融资规模由2万亿元扩大到14.27万亿元，年均增长27.8％，比同期人民币各项贷款年均增速高9.4个百分点。7月13日晚间，央行调查统计司司长盛松成透露，上半年社会融资规模达到7.7万亿元。
　　与此同时，中央相关部委行政调控农产品价格的举措，无异于酒精退烧——短期见效，长期则属火上浇油。比如在玉米价格大幅上涨的背景下，以玉米为原料生产乙醇被禁止，理由为不许与民争粮。
　　孰料，其后国际糖价一路上扬，去年10月即已突破7000元/吨，而玉米制糖成本仅为5000元/吨，玉米的工业需求再度泛起，玉米价格再度飙升。按下葫芦浮起瓢的行政调控，最终推高了食品通胀。今年6月，整体通胀率为6.4％，而食品通胀率为14.4％，延续了2006年四季度以来食品通胀率超出整体通胀率1倍以上的“规律”。
　　和往年一样，气候变量也推高了通胀预期。今年初，冬小麦遭遇旱灾，但灌溉及时，6月下旬，夏粮丰收。而五六月间南方先旱后涝的天气，也在短期内推高了早稻的期货价格。“至于秋粮是否平产或者小幅增产，要到8月底才能看出来。”徐小青表示，“而在这之前，通胀预期还57fed31c184dcbeb9cca39c16d7d5bdc会走高，毕竟还是有数千万亩稻田受灾。”
　　而在食品价格方面，时隔四年，猪周期再度浮出水面。在持续数年养猪亏损之后，今年1月，养猪盈亏相抵。在那之后，猪肉批发价更是一路上行。6月29日，猪肉批发价已经突破25元/公斤，而零售价更是早在6月中旬即已达到15元/斤。
　　7月9日，国家统计局公布6月份CPI，在总计6.4％的同比增长中，食品类价格同比上涨14.4％，影响了价格总水平上涨约4.26个百分点。其中，猪肉价格同比大涨57.1％，影响价格总水平上涨约1.37个百分点。
　　徐小青表示，延续上一个猪周期的“散户退出、规模进入”模式仍在进行中，规模养猪已经达到60％－70％的份额，由于饲料、人工等成本不断提升，前一个猪周期因为价格低廉而规模扩张受限的格局仍将持续一段时间，猪肉价格在一段时间内或将持续上涨。
　　7月9日至10日，国务院总理温家宝到陕西考察时指出，稳定猪肉市场是政府不可推卸的责任，有关部门要立即行动起来，尽快恢复和出台扶持生猪生产的政策，向市场发出稳定信号，同时研究治本之策，跳出生猪生产周期性波动。7月12日，温家宝主持召开国务院常务会议，研究确定促进生猪生产持续健康发展的政策措施。
　　
　　容忍度有多高
　　目前大家已经看到的CPI高位，有可能就是今年的极限
　　
　　至此，经济增速下行与通胀上行交汇，一条滞胀歧路若隐若现。
　　6月15日，国务院参事、央行货币政策委员夏斌在出席中小商行管理创新与企业金融服务论坛时表示，当前中国经济处于大量结构性矛盾和周期性困境交错重叠时期。很多问题既是结构问题，又是周期问题。
　　他认为，在经济结构转型时期，从趋势看物价本来就要趋于一个温和的上涨。比如中国现在人口优势逐步减弱，劳动力成本提高，物价就要涨。资源价格理顺后，可能要出现更多的资源价格上涨。
　　换言之，成本推进型通胀已是中长期格局，企业利润受到挤压，投资增速下滑，重化工业好景不再，将是未来十年的常态。根据德意志银行大中华区首席经济学家马骏的研究，未来十年，中国大陆GDP潜在增长率约为7％，而主要由投行经济学家组成的博源基金会在去年10月的一份报告称，中国GDP增速在未来十年呈向6％逼近之势。
　　决策层对通胀的容忍度正呈低位小步前进之势。2010年3月，国务院总理温家宝在全国“两会”上宣布当年的政策目标是将CPI控制在3％左右。在通胀蓄势“破三”之后，国务院在今年全国“两会”又将通胀容忍度提升到4％。6月26日，温家宝在访问英国期间又表示，从目前来看，全年实现通胀率控制在4％以内有难度，通胀可能会达到5％。
　　面对调控空间趋小、调控压力加大的格局，政策制定者开始放风解压。7月8日，央行行长周小川在清华大学的一次演讲中表示，中国能够容忍经济转型过程中所产生的一定程度的通胀。这再次被外界解读为今年通胀将居高难下的重要政策信号。
　　同时，新的共识亦逐步在一些投行和研究机构形成。彭文生向《财经》记者表示，今年四季度的CPI同比增长将不会创新高，全年通胀的高峰期在二、三季度将完整呈现。高盛近期的研究报告也表达了类似观点。如果这些预测兑现，目前大家已经看到的CPI高位，有可能就是今年的极限。
　　此外，学界亦开始对妨碍中国经济顺遂运行的体制之障进行反思。不少学者分析指出，对市场经济不信任，总想“驾驭”市场经济，恰恰是中国面临滞胀尴尬之局的根源所在。
　　吴敬琏日前在清华大学出席国际经济学会(IEA)第十六届全球大会时开宗明义指出，在中国“市场力量出现了倒退”，他认为依靠与行政控制加强与大规模投资的增长不能长时间持续，迟早要产生严重的经济及社会问题。
　　本刊接触到的多位官学两界人士亦指出，市场有起伏，调节不可缺，然而有形之手频频出动，逆周期每成顺周期，既放大波动幅度，又压缩调控余地，遂令市场自我调节空间日趋蹇蹙，而滞胀之局亦渐行渐近。
　　何以解忧，惟有改革。如吴敬琏所言，上个30年中国高速增长奇迹源于市场为基础的改革解放了人民的创业精神。而滞胀之局的预防与破解，亦须继续深化市场取向的改革，以“去行政化”为圭臬理顺宏调传导机制，让中国经济绕行滞胀困局。
　　本刊记者王毕强对此文亦有贡献