完善我国货币政策的建议

胡瀚思

一、我国货币政策执行过程中存在的主要问题及原因分析

1.信贷量不宜作为我国货币政策的中介目标。

1984年以后，随着我国中央银行体系的建立，我国有了真正意义上的货币政策，但是由于当时我国的货币政策法律、法规不够健全、金融市场体系不够完善以及市场主体严重“缺位”等客观现状，我国选择了以信贷量作为货币政策中介目标的直接的宏观调控方式。期间，由于以信贷量作为政策中介目标的局限性，导致我国的货币政策缺乏应有的连贯性，对宏观经济的调整程度比较剧烈，最终给宏观经济造成了较大的波动，如1984年至1985年、1988年至1989年以及1990年至1992年的波动都是比较剧烈的。实践证明，随着我国社会主义市场经济体系的不断进步与完善，信贷量已经不适宜作为我国货币政策的中介目标。其原因是：一是随着我国非国有商业银行和非金融机构的不断发展，单一的国家银行体制被多种金融机构所取代，国有商业银行的新增贷款量占全部新增贷款量的比例在不断地下降；二是随着我国对外开放程度的不断扩大，外汇占款的比例在不断地增加；三是随着直接融资的迅速发展，金融机构、企业和居民的资产结构和总量也已发生了变化。以上三方面使得我国信贷规模与经济总量之间的关系越来越小，如1993年至1995年间，我国实施了一系列的紧缩性的货币政策来抑制通货膨胀，但是物价的上涨并没有停止，其主要原因是在于货币供应量的过快增长，这表明信贷规模已经越来越不是我国资金不断扩张的主要原因，为了更好的调控宏观经济，实现稳定物价和促进经济增长的最终目标，我国应该积极寻找新的货币政策的中介目标。

2.应正确选择我国货币政策的中介目标。

货币政策的中介目标是指为实现货币政策的最终目标而选定的便于调控，具有传导性的金融变量。由于货币政策的最终目标并不在中央银行的直接控制之下，为了实现最终目标，中央银行必须选择与最终目标关系密切，中央银行可以直接调控，并在短期内可以度量的金融指标作为中介性指标，以实现对最终目标的调节和控制。中介目标的选择因此是保障货币政策效果的关键。一般来说，货币政策中介指标的选择需要根据以下五个标准或基本要求：（1）可测性：指所选指标能够迅速给央行提供准确的资料数据，可据以进行分析判断。（2）可控性：是所选指标在足够短的时间内接受货币政策的影响，并按照货币政策设定的方向和力度发生变化。（3）相关性：是指所选指标与货币政策最终目标有极为密切的关系，控制该指标就能基本实现政策目标。（4）适应性：是指所选指标与特定国家经济金融发展的阶段相适应，尽管它在理论上未必最有优势。（5）抗干扰性：是指所选指标能够反应政策的力度和效果，而较少受经济运行本身的干扰。

二、针对上述问题的建议

1.利率不是我国货币政策的理想中介目标。

利率作为资金的价格和消费者的时间偏好，它对投资和消费都存在着重要的影响。如果利率是高度市场化的、且利率的变动反映了风险与收益之间的相对变化，那么利率在引导资源的配置过程中就能够发挥其重要的作用，而我国目前的利率管理体制还不完善，尚未形成一套合理的利率体系决定机制，市场利率尚难真正发挥作用。一方面由于目前我国的利率处于管制之下，利率作为资金的价格，并不反映资金的供求状况，难以对资金的配置起引导作用；另一方面，由于企业和银行均不是完全意义下的市场主体，缺乏有效的自我约束机制和竞争机制，使得利率不能对经营起约束和激励作用，也不能反映资金的实际供求状况。另外，由于我国金融市场无论是深度还是广度均未形成规模，尚无法为广大的投资者和融资者提供真正意义上的资金交易市场，这就使得利率在金融调控中的纽带作用被弱化，无法真正传递金融调控的意图和反映资金市场的真实状况。由鉴于此，利率不是我国当前货币政策的理想中介目标。

2.外汇也不是我国货币政策中介目标的理想选择。

一般情况下，将汇率作为中间目标应该具备以下条件：一是经济开放程度高，对外贸易是其宏观经济的重要组成部分，稳定物价的关键是稳定进口品价格；二是金融开放程度高，资本可以自由流入或流出；三是经济规模小，并且对一个较大国家的依存度高，例如荷兰。虽然我国加入WTO已有十来年的时间，但是我国的经济开放程度仍然不高，资本项目受到管制，在我国不可以自由的流入或流出。同时，由于我国是一个大国，贸易伙伴国分布广泛，资本流动受到管制，单靠盯住人民币对某一个国家货币的汇率是不可能实现“稳定物价，并以此促进经济增长”的货币政策目标的。因此可以说，汇率不是我国目前货币政策中介目标的理想选择。

3.货币供应量是当前我国货币政策中介目标的理想选择。

货币政策中介目标的选择要具有可测性、可控性和相关性等标准或基本要求。自1999年以来，我国中央银行每月都以新闻的形式向外界公布上一个月的货币供应量，可以说，我国的货币供应量具有一定的可测性，从以上的分析中不难看出，我国的货币供应量与经济增长率和物价增长率之间具有很强的相关性，这也是我国选择货币供应量作为货币政策中介目标的基本要求与前提。虽然说我国货币供应量由于受到经济增长的内生拉动作用，商业银行等存款机构对各类存款的派生作用以及货币不同时期的流通速度的变化的影响，其可控性在明显的减弱，但是从我国的现阶段具体情况来看，我国的货币供应量仍然具有较强的可控性。

目前，由于我国的货币供应量和经济增长率之间出现了相互影响、互相促进的内生现象，在许多的文献当中，许多的经济学家都建议我国放弃以货币供应量作为货币政策的中介目标，但是依笔者看来，虽然我国的市场经济经历了改革开放30年的洗礼与完善，但是我国正处于并将长期处于社会主义初级阶段的基本国情并没有改变，我国的社会主义市场经济建设还有很长的路要走，所以从现阶段来讲，货币供应量仍然是我国货币政策中介目标的最合适选择，随着我国市场化程度的进一步提高以后，可以把银行间同业拆借市场利率作为我国货币政策的中介目标。（作者单位：南昌大学）