中小企业投融资公司:破解中小企业融资难的新途径

邢乐成 韦 倩 王 凯

(华塑控股股份有限公司,山东济南 250002)

中小企业投融资公司:破解中小企业融资难的新途径

邢乐成 韦 倩 王 凯

(华塑控股股份有限公司,山东济南 250002)

我国中小企业融资难的根本原因在于中小企业自身的特点与现行的商业银行为主导的金融体系不相匹配:中小企业的融资特点导致金融体系先天排斥中小企业;中小企业资产和经营特征与金融体系不匹配导致其融资难以实现。现行以商业银行为主导的金融体系对提供企业融资支持关注的基本要素为企业的资产规模和债务偿还能力,而相对较为弱化盈利能力和成长性。中小企业的自身特点决定其在盈利能力和成长性方面具有优势,而在资产规模和债务偿还能力方面存在不足。因此,在现行金融体系内的改革无法满足在资产规模和债务偿还能力存在劣势的中小企业融资需求,这一问题的破解,必须通过组建专门面向中小企业融资的中小企业投融资公司来实现。

中小企业;融资;中小企业投融资公司

一、引言

中小企业是我国经济增长和社会发展的重要支撑力量,但中小企业融资难却是一个老生常谈而又没有解决的全局性问题。梁冰(2005)的调查报告证实了我国中小企业融资难问题的存在,并且认为融资困难既有政策适用不公平等宏观层面的、外部环境的原因,也与中小企业自身的因素比如财务管理不健全、资产结构不良、技术落后、信息缺乏等有关。①本文的研究思路是,将中小企业的融资困难的原因归结为中小企业自身特点与目前我国以商业银行为主导的金融体系不相匹配,更进一步,将这一原因分为两个层面进行研究,一是基于中小企业小规模、高频率的融资需求特点,现行金融体系中的融资主体,特别是商业银行,出于交易成本的考虑直接把中小企业排斥在目标客户之外;二是基于中小企业资产规模小和资产质量低下等自身的特点,在商业银行现有的信贷机制下,即使中小企业被纳入到目标客户内,往往也很难通过授信评级取得融资支持。第一个原因是愿不愿的问题,第二个原因是能不能的问题。邢乐成、韦倩和王凯(2006)对第一个层面原因已经进行了分析,通过构建数理模型,证明了在合同变量第三方不可证实的情况下关系型信贷成为金融机构的最佳选择,因此,要想解决第一层面原因的中小企业融资难问题,必须采取关系型信贷的方式。本文主要是集中在第二层面的原因,目的是想通过实证分析发现中小企业的各种融资方式与其自身的哪些因素有关,从而找出一条适合中小企业自身特征的融资方式。

二、中小企业融资难原因分析

(一)中小企业的融资特点导致金融体系先天排斥中小企业

中小企业的组织和经营特征决定了其融资需求具有灵活性、小规模、高频率和信息传递成本高等不同于大企业的一些特殊性,而目前以商业银行为主导的金融体系却出于交易成本的考虑,先天地把中小企业排斥出主流客户之外。对中小企业贷款交易成本高的原因主有:

1.信息不对称。中小企业融资具有典型的信息不对称性特点:企业经营者拥有比银行等金融机构更为充分的信息。与大企业相比,我国中小企业的信息不对称问题更为严重:一方面中小企业经营透明度低、缺乏规范的会计制度,企业信息无法进行标准化的生产、交换和传递;另一方面中小企业规模小、经营方式灵活,生产的不确定性大,企业发生危机的可能性较大。这些都使得银行对中小企业实际的经营状况和将来的盈利前景难以做出准确的判断,同时极大增加了银行对中小企业贷款的管理难度和成本。在这些因素的共同作用下,银行偏好于向大企业贷款,而不是向中小企业贷款。

2.规模不经济。与大企业相比,中小企业要求的每笔贷款数额不大,但每笔贷款的发放程序、调查、评估、监督等环节等都大致相同,使得银行贷款的单位经营成本和监督费用上升。银行从节约经营成本和监督费用的“经济性”出发,将中小企业排除在主流目标客户之外。

(二)中小企业资产和经营特征与金融体系不匹配造成其融资难

中小企业融资难不仅来源于金融体系先天排斥中小企业,而且还来源于中小企业自身特点与金融体系的不相匹配,从而导致即使商业银行等金融机构愿意为其提供融资支持,中小企业自身的资质情况也无法通过其授信审查。

1.商业银行信贷门槛高。与大企业相比,中小企业存在自身鲜明的特点:处于发展和创业中的中小企业资金实力弱、管理人员素质低、同业竞争压力比较大,通常其经营风险较大,不具备良好的历史经营业绩记录,无法满足银行对经营能力的要求;中小企业财务制度不健全,财务核算水分较大,中介机构对中小企业财务报表进行全面审核的难度大,从而无法满足银行的财务状况要求;中小企业资产结构状况存在较大缺陷,固定资产少,土地、房产等抵押物不足,银行为将贷款风险降到最低,对中小企业的申请贷款的条件审批越来越严格,抵押和担保的条件越来越高,从而中小企业无法满足银行对其抵押资质的要求;同时,中小企业的公信力不足、知名度低,自身资信较差,导致中小企业的信用等级普遍较低,难以找到合适的第三者担保。无法满足银行对其资信状况和担保的要求。因此,由于中小企业在财务状况、组织经营、资信状况等方面存在缺陷,导致其不能满足银行等金融机构的信贷要求,严重制约了它们的融资能力。

2.资本市场也不适合中小企业。目前我国的金融体系是以商业银行为核心的间接融资主导的金融市场,资本市场发展较为缓慢,结构单一。我国的资本市场并没有给中小企业融资提供直接融资渠道:第一,门槛高不可攀,我国金融法规对股票发行额度和上市公司选择有严格的规模限制,要求股份有限公司注册资本最低为1000万元,上市公司股本总额不少于5000万元,目前的中小企业普遍无法满足这些硬性规定;第二,从资本市场结构上来说,资本市场目前没有适合中小企业融资的多层次、不同风险度的股票交易市场,虽然目前我国已经建成中小企业板和创业板市场,但能够在该市场上市的中小企业数量极少,大量的中小企业仍被拒之于证券市场之外;第三,从资本市场体系来说,我国资本市场体系和布局不合理,证券与产权的交易单一,没有地方性的证券与产权交易中心,而大部分中小企业难以在全国性的资本市场上筹集资本。

3.中小企业融资服务体系不健全。中小企业在自身资质无法满足金融机构授信审查的时候,应该通过健全的中小企业融资服务体系来补充和完善中小企业自身资信的不足,但是我国目前残缺不全、各自为政的融资服务体系尚需要进一步完善。首先,缺乏完善法律法规的支持保障,主要表现在法律执行环境差,对银行债权的保护能力低,目前的法律法规难以对中小企业及其涉及的社会关系进行全面规划和调整,难以为中小企业融资提供有效的政策支持和法律保护。其次,担保体制尚需完善,近年来,为解决中小企业融资难的问题,许多地方都成立了各种各样的贷款担保机构,但是担保机构规模小,发展缓慢,远不能满足中小企业的需要,并且担保机构的运作和内部管理存在缺陷,政府干预较多,担保登记、评估手续繁杂,审批要求过于严格,许多无法获得银行贷款的中小企业同样无法获得担保公司的担保,另外,全国或区域性再担保机构发展迟缓,担保机构的经营风险难以有效分散和化解,制约了信用担保业务的进一步发展。最后,个人信用评估体系和企业资信评估体系也不健全。

三、实证模型及其结果分析

本部分将从实证的角度进一步深入分析,拟通过实证分析发现中小企业的各种融资方式与其自身的哪些因素有关,并根据自身的特点选择更容易融资的方式,从而找出一条适合中小企业自身特征的融资之路。

(一)变量及其描述

本文的被解释变量为流动性负债(LLib)、负债(Lib)、短期借贷(Loan)、应付账款(PayA)、其他应付款(EPayA)以及企业的银行借款比例(DebT)六类。本文将短期借贷视为银行借贷,应付账款视为商业贷款,其他应付款视为企业私人借贷和民间借贷的衡量指标。这样企业的银行借款比例指标可表示为:

银行借款比例(DebT)=短期借贷/(短期借贷+应付账款+其他应付款)

根据本文的研究需要,主要设定了5个解释变量,由于数据的难获得性以及中小企业的自身特性,我们引入了一些新的代理变量进行实证分析,如表1所示。为了消除异方差性,某些变量作了对数处理。由于本文只选择制造业进行实证分析,所以已经控制了行业因素,行业已经不是一个本文研究要考虑的影响企业银行借款比例的因素。本文的虚拟变量EC表示企业的性质,如果企业含有外资成分(合资或独资)则取1,其他取0,从而检验不同性质的企业是否存在银行借贷与商业借贷的歧视。

表1 解释变量的描述

(二)样本数据与特征分析

由于中小企业数据的不完整性和不可获得性,我们目前只能使用深圳证券市场上中小企业板上市公司的财务数据进行分析,本文所采用的样本数据全部来源于国泰安数据库和齐鲁中小企业投融资公司数据库。截止2010年6月30日共有中小企业上市公司436家,为了控制行业因素对结果的影响,我们剔出了其他行业,只保留了制造业的企业,这样共得到有效样本140个。对样本企业财务数据进行采集,得到其2010年半年报财务数据的横截面数据。

样本数据的描述性统计表明,140家样本企业中的流动负债、短期借款、应付账款、其他应付款、总负债和银行借款比例的均值分别为258907500.75、97376003.90、76133851.92、13185722.03、273305667.27、41.25%。其中,代表银行存款的短期借款和银行借款比例两个指标的最小值为0。在140家样本企业中35家企业的短期借款为0;短期借款在0—1000万之间(包含0)的有5家,在1000万—5000万之间(包含1000万)的有30家,在5000万以上的有70家。应付账款在0—1000万之间(包含0)的有14家,1000万—5000万之间(包含1000万)的有70家,5000万以上的有56家。其他应付款在0—1000万之间(包含0)的有73家,1000万—5000万之间(包含1000万)的有63家,5000万以上的有4家。银行借款比例在0—30%(包含0)的有49家,在30%—70%之间(包含30%)的有59家,大于70%(包含70%)的有32家。

样本数据的相关系数矩阵分析结果表明,与企业短期借款相关性由强到弱的依次是企业规模、负债清偿能力、企业性质、企业盈利能力、银企关系;与应付账款相关性最强的是企业规模,往下依次是负债清偿能力、盈利能力、企业性质、银企关系;其他应付款相关性排列依次是盈利能力、企业规模、银企关系、负债清偿能力和企业性质;流动性负债相关性排列依次为负债偿还能力、企业性质、盈利能力、企业规模、银企关系;银行借款比例相关性排列依次为企业规模、负债清偿能力、盈利能力、银企关系和企业性质。

(三)模型设定及回归结果

分别将被解释变量引入回归方程,使用逐步回归的方法来构建适度模型。表2给出了节省性原则下拟合度的最优模型,有效的避免了多重共线性问题。回归结果如表2所示。

(四)实证结果的分析与解释

1.负债与流动性负债。样本企业的负债和流动性负债主要由规模和盈利能力两个因素决定,其他代理变量皆不显著,从而不能提供有效解释。

主营业务利润代理变量与负债和流动性负债均呈现显著负相关,说明盈利能力越强的中小企业越是更多地依靠自身利润积累和留存收益等内源融资,而不是依靠外部负债。我国企业融资次序一般表现为,公司融资首选股权融资,其次是短期贷款,然后是长期贷款,最后是内源融资。基于这一判断,目前我国的中小企业普遍面临较为严重的融资约束,在迫不得已的情况下才大量依靠自身资本积累的内源融资。总资产代理变量与负债和流动性负债呈现显著的正相关,说明规模越大的企业其付债能力越强,也就是越容易借债。

表2 回归结果

2.短期借贷。模型短期借贷回归结果表明,企业总资产、固定资产净额、主营业务利润和企业性质是其主要影响因素。

企业总资产与银行借贷正相关,反映了银行倾向于向规模比较大的企业贷款,从而为中小企业融资困难提供了证据。固定资产净额与银行借贷正相关准确反映了我国银行机构对小企业放贷的主要依据是可抵押担保不动资产的数量,而中小企业的固定资产净额一般来说相对不足,这制约着其从银行等正规金融渠道获取资金的能力。短期借款和企业主营业务利润负相关反映了盈利能力越强的中小企业越是更多地依靠自身利润积累和留存收益等内源融资而不愿意向银行借款,这在一定程度上反映了中小企业在向银行借款中存在着“道德风险”,从而为银行不愿意向中小企业融资提供了依据和理由。企业所有制的性质也影响着它们的银行借款数量,可以看出银行更愿意向内资企业放贷,这有可能是行政干预的原因。

从国内外大量研究文献来看,“企业成立时间”变量可作为银行机构“关系型借贷”的检验依据。然而,在本文模型回归结果中此变量未能通过显著性检验,与张杰和尚长风(2006)的检验结果一致。①张杰、尚长风:《资本结构、融资渠道与小企业融资困境》,《经济科学》2006年第3期。他们对此的解释:一是我国银行并不重视通过与小企业的长期交易关系来获取小企业经营状况的“软信息”,以此来缓解小企业信贷配给产生的根源——信息严重不对称问题,反映了我国银行机构内部组织结构、信息处理机制与激励机制等方面可能存在重大缺陷,这表明了我国多层次、多样化、具有擅长处理不同信息能力和成本差异的多层次金融体系构建的现实紧迫需要;二是在我国以法律形式确定的抵押担保品要求、利率管制与金融机构进入管制等金融抑制政策下,小企业并未通过关系型借贷方式获取融资收益优势,因此失去与银行建立长期合作关系的动力。可见,要想克服中小企业融资的困难,需要在银行体系外另外设立一种新的机构。

3.应付账款和其他应付款。应付账款只由企业规模与企业性质两个变量显著决定。企业规模和应付账款正相关表明,企业资产实力越强,在与供应商交易过程中越容易获得商业信贷。这是因为企业资产的多寡体现了中小企业所有者的负债清偿实力,负债清偿实力越高越容易获取商业信贷。值得注意的是,企业性质虚拟变量对应付款有显著影响。外资中小企业的商业信贷比内资显著偏高。这种差异清晰地表示出商业信贷在我国内资中小企业的并未得到充分使用。这一方面表明我国外资小企业的信用度可能比内资企业高,另一方面也再次揭示我国内资中小企业融资困境的产生可能不仅仅体现在金融机构供给不足,更大程度体现在商业信贷融资渠道受到严重阻滞的结果。

此外,本文还以其他应付款作为因变量来建构回归模型来考察中小企业私人借贷等非正式融资渠道的影响因素。我们通过多次模型筛选发现,在现有的解释变量中,其他应付款主要由企业盈利能力和银企关系两个变量显著决定。其中,企业盈利能力和其他应付款显著正相关,表明私人借贷更注重企业的盈利能力,而不是担保抵押能力和规模,与银行借贷正好相反。这也许是构建未来中小企业投融资公司需要借鉴的地方。银企关系和和其他应付款显著负相关,表明银企关系差的企业只好通过成本更高的私人渠道来筹集资本。这也表明了建立新型中小企业融资渠道的迫切性。

4.银行借款比例。本文140家样本企业银行借款平均比例仅为0.4125,表明中小企业的确存在着较严重的信贷约束。本文以银行借款比例作为因变量来建构回归模型考察中小企业借款结构的影响因素。通过多次模型筛选发现,银行借款比例主要由企业规模、盈利能力和企业性质三个变量显著决定。其中,企业规模与银行借款比例正相关,而盈利能力和企业性质与银行借款比例负相关。这表明大企业的借款结构中银行贷款比例较高,而企业的规模越小,其面临的信贷约束就越严重。

以上实证分析显示,商业银行在发放贷款时更加关注企业规模和负债清偿能力,这使得广大中小企业很难通过商业银行的授信审批,证明了本文提出的中小企业融资困难的第二层面原因确实存在。再加上商业银行先天就排斥中小企业,这就使得通过对商业银行进行改造来解决中小企业融资困难的想法无法实现。我们认为,必须在现行金融体系外引入一种新的金融机构来解决这个问题,并且这种新的金融机构在对中小企业进行贷款时不能以规模和负债清偿能力作为衡量能否发放贷款的主要标准,否则又会陷入商业银行的困境。这种新的金融机构应该借鉴私人借贷和民间借贷时对企业盈利能力要求的经验,将企业盈利能力作为一个重要的融资审核标准。

另外,分析结果表明,商业银行并没有将银企关系充分利用来减少信息不对称问题对中小企业融资的影响。要设立的新型金融机构一定要接受这个教训,充分利用银企关系来降低对中小企业融资的交易成本,从而从根本上解决中小企业融资需求先天被排斥的问题。

四、破解中小企业融资难的新途径:组建中小企业投融资公司

现行以商业银行为主导的金融体系对提供企业融资支持关注的基本要素为企业的资产规模和债务偿还能力,而相对较为弱化盈利能力和成长性。中小企业的自身特点决定其在盈利能力和成长性方面具有优势,而在资产规模和债务偿还能力方面存在不足。因此,现行金融体系内的改革无法满足在资产规模和债务偿还能力存在劣势的中小企业融资需求,这一问题的破解,必须通过组建专门面向中小企业融资的中小企业投融资公司来实现。

(一)中小企业投融资公司的界定

中小企业投融资公司是专门针对那些具有成长潜力,又有一定风险而无法从商业银行得到贷款的成长型中小企业,根据其发展过程中产生的融资需求和风险特点,对其提供资金支持的新型非银行金融机构。作为专门服务于具有成长潜力的中小企业的非银行金融机构,中小企业投融资公司针对特定的对象、特定区域、特定资金来源,按照中小企业发展现状、资金结构和发展战略的需要,开展贷款、股权投资等多种投融资业务,依靠多种金融工具防范经营风险,实现收益水平和风险承受能力之间的平衡。

(二)中小企业投融资公司的资金来源

在中小企业投融资公司的资金来源中,除自有资金外,近期主要的资金来源:不断增资扩股,扩大自有资金;接受企业或企业法人的委托存款,各种委托基金;政府配套资金、政策银行的专项贷款;金融债券、有担保的银行贷款以及其他资金等。必须注意,中小企业投融资公司不吸收居民储蓄存款。远期还可以将资金来源进一步扩大:接受法人金融机构的投资;接受企业或企业法人代表的大额定期存款;设立优先股权,允许中小企业将持有的中小企业投融资公司债券转化为优先股,享有优先清偿权和一定的股息分配权;其他可以接受的资金来源。

(三)中小企业投融资公司的经营范围

中小企业投融资公司可以从事的经营范围包括:专门针对中小企业的投资、融资代理、融资咨询、创业投资与代理、企业财务顾问及企业资产重组与资本运营等业务。具体来说,其对中小企业的融资支持可以从三个方面展开,即短期头寸拆借、中长期债权投资和长期股权投资。

1.短期头寸拆借。中小企业投融资公司的短期头寸拆借业务主要是指针对出现头寸缺口的中小企业进行短期资金拆借,期限一般为5—20天(一个月以内)。一种情况是为中小企业银行承兑汇票贴现提供保证金拆借。银行承兑汇票贴现是中小企业获得银行资金的最主要方式之一,但在申请银行承兑汇票时,银行要求中小企业必须缴纳一定比例的保证金,这一硬性规定将许多中小企业排斥在外。而中小企业投融资公司的短期头寸拆借业务则可以解决这个问题,通过对中小企业的保证金拆借,帮助中小企业突破上述限制,顺利实现银行承兑汇票及其贴现。另一种情况是为缓解中小企业暂时的财务困境,特别是面临还本付息压力,提供短期头寸拆借。对于某些高成长性、高盈利性的中小企业在银行贷款到期日因缺乏流动资金,无法按时用现金还本付息。这些中小企业经营状况良好,有较强的还款能力,但由于资金链的暂时紧张,无法按时还本付息,一旦银行强制处置其抵押品将会给中小企业造成巨大的财务困境成本,甚至导致中小企业资金链的彻底崩溃,使其正常经营活动无法延续。并且,中小企业无法按时还本付息产生的不良信用记录又进一步导致中小企业无法从银行申请到后续资金来弥补资金缺口,企业从此进入一个恶性循环,从而一个具有良好市场前景和盈利能力的中小企业很可能由此一蹶不振,甚至彻底破产倒闭。中小企业投融资公司的短期头寸拆借则可以缓解中小企业的短期还款压力,有效降低财务困境成本。一方面,这种短期资金拆借可以解决中小企业的燃眉之急,企业不仅能做到按时还款付息,还能凭借良好的信用记录从银行再贷款,保持企业资金链相对宽松。另一方面,这种短期资金拆借可以保证银行贷款的正常回笼,增强了银行资产的流动性和安全性,降低了银行不良贷款的损失率。

2.中长期债权投资。中小企业投融资公司的中长期债权投资是指为满足中小企业的中长期融资需求,投融资公司基于严格的企业盈利性、贷款偿还能力等因素审核的基础上,对中小企业发放中长期贷款。中小企业投融资公司的中长期债权投资主要体现在两个方面:

第一,以中小企业统借统还为基础的融资平台功能。中小企业投融资公司的融资平台功能是指中小企业投融资公司作为银行和中小企业之间的融资纽带,以借款人名义向银行申请中小企业统借统还贷款,银行按照有关信贷政策和程序对贷款进行调查、评估和审批,贷款批准后向中小企业投融资公司统一发放贷款,中小企业投融资公司再进一步将贷款通过委托贷款或转贷的方式发给中小企业企业,并对银行贷款承担还本付息的责任。

中小企业融资平台功能的特征可以概括为政府增信、市场运作、特定用途、统借统还十六字原则。政府增信指中小企业的贷款担保公司必须具备政府背景;市场运作指利率市场化和资金需求市场化;特定用途指最终用款单位的行业要求和对象限定;统借统还指利用融资平台作为直接借款人,然后再由融资平台转借给借款中小企业。一方面中小企业投融资公司是中小企业的融资经纪人,代理中小企业的融资业务,对有发展潜力但因为贷款担保等原因难以达到银行贷款要求的中小企业提供融资支持,通过统借统还贷款的方式使以前无法实现的融资支持通过中小企业投融资公司的融资平台完成。另一方面,中小企业投融资公司是银行的代理人,作为信贷管理方协助银行对贷款资金进行贷后管理。中小企业投融资公司通过其灵活的经营方式、便捷的组织结构和高效的信息来源等优势低成本的解决中小企业的授信审批和贷款风险管理,从而成为解决商业银行体系规模不经济的重要方式。

第二,基于“行业”的关系型借贷。解决中小企业融资难的一个关键问题是要解决中小企业融资过程中的信息不对称,而关系型信贷是经过国内外理论和实践证明的一个解决信息不对称、降低信贷违约风险的良好途径。①Berger,A.N.and G.F.Udell.Relationship Lending and Lines of Credit in Small Firm Finance,Journal ofBusiness,1995,68,3512381.中小企业投融资公司自身机制灵活,并且立足于区域金融市场,熟悉当地中小企业情况,因此,无论从人员和体制上都对实施关系型信贷有明显优势。另一方面,中小企业投融资公司在具体的业务开展中,将采取立足“行业”的经营策略,充分加强与各种行业协会的联系和沟通,在注重国家行业发展政策的基础上,甄别具备发展潜力的中小型企业,极大的降低经营风险。

3.长期股权投资。中小企业投融资公司除对中小企业进行长、短期债权融资服务外,还根据中小企业融资需求进行长期股权投资。这种长期股权投资基于中小企业的高成长性基础上,通过类似风险投资的操作模式运行。它对中小企业的股权投资考察主要以成长性和盈利性为根据,长期股权投资也不仅仅是为解决企业暂时的融资困难而进行的一次性的资本注入,而是对中小企业实施的一系列融资咨询服务,通过这项业务,中小企业投融资公司将成为中小企业的长期战略性融资伙伴。这种长期股权融资与风险投资既有相似的地方,又有不同之处,主要表现在:第一,中小企业投融资公司所考察的目标企业主要是处于成长期和扩张期的中小企业,而不是风险投资所注重的种子企业。这就决定了中小企业投融资公司的股权投资模式不是简单的“高风险、高收益”模式,而是基于稳健性的长期融资伙伴。第二,不以上市作为唯一退出机制。风险投资为了获取与高风险相匹配的高收益,必定选择上市为其最优的退出方式,而中小企业投融资公司则不以上市为唯一的退出机制,从而决定了其退出机制相对更加灵活,更容易实现。第三,中小企业投融资公司不以追逐高额利润为唯一目标,因此,其经营将更稳健、更具持续性,其经营风险将比风险投资要低的多。

(四)中小企业投融资公司的风险控制机制

风险控制机制是中小企业投融资公司成功的关键。首先,对于道德风险主要是通过内控制度和风险共担机制控制风险。从内控制度上看,公司章程和业务经营守则中明确规定:禁止向股东企业贷款和投资;禁止向内部管理人员贷款;禁止向股东关联企业贷款和投资;控制投资和贷款比例。风险共担机制是指中小企业投融资公司的经营管理人员以个人的信誉以及个人财产作为风险抵押,或缴纳一定比例的风险抵押金。一旦经营管理人员发生违规操作事件,中小企业投融资公司有权处置经营管理人员的风险抵押资产并且在报刊媒体进行信息披露,以经营管理人员的个人信誉来对自己的违规操作负责。

其次,对于经营风险主要是通过信息披露、“多人担保、连带担保”等措施控制风险。信息披露制度是指定期在报刊媒体上对出现违约风险的企业进行公开披露,将其违约风险和企业的商业信用和银行信用挂钩,通过违约信息的披露来增加贷款企业的违约成本,减少借贷双方的信息不对称和贷款企业发生道德风险的可能,迫使企业按时还款付息,达到降低中小企业投融资公司经营风险的目的。“多人担保、连带担保”模式是中小企业投融资公司降低经营风险的另外一项重要措施。中小企业信用等级低、信誉不足一直是困扰中小企业融资的重要问题,部分中小企业信用意识差,为谋得暂时利益,抽逃资金、拖欠账款、逃避债务。中小企业投融资公司主要通过基于行业的关系型借贷方式来开展投融资业务,因此在关系型借贷的基础上可以低成本高效率的建立“多人担保、连带担保”的担保模式,这不仅可以解决中小企业因为信用等级低融资难的问题,还能通过多人连带责任来有效降低企业逃避债务的概率。

此外,作为一种新型非银行金融机构的中小企业投融资公司可以综合利用多种金融工具和金融市场来防范经营风险,在充分解决中小企业融资难问题的同时,最大限度的降低自身风险。

(五)中小企业投融资公司的现实适应性

与银行、农信社或者其他非银行金融机构相比(含小额贷款公司等),中小企业投融资公司在解决中小企业融资问题上具有先天优势,主要表现在:

1.信息优势。在解决中小企业融资过程中的信息不对称问题时候,中小企业投融资公司拥有先天的信息优势。中小企业投融资公司的业务领域主要集中在特定区域,通过长期的合作关系,中小企业投融资公司对本地区的中小企业经营和财务状况逐渐熟悉,可以拥有其他金融机构所不具有或只能通过高成本才拥有的信息。此外,中小企业投融资公司还可以利用关系型贷款的方式对中小企业进行资金支持。这样,中小企业投融资公司可以有效解决中小企业融资中的信息不对称问题,避免逆向选择和道德风险的发生。

2.成本优势。相对于银行和其他金融机构而言,中小企业投融资公司科层结构少,管理成本低,加上自主经营、激励机制强、办事效率高等制度优势,为客户提供金融服务质优价廉,能够有效克服“官僚机构”弊端,减少诸如客户“公关”和“寻租”费用,无疑也是市场竞争中的比较优势。中小企业投融资公司的这种成本优势正是适合中小企业小额度、多频率的融资需求特点,能够有效解决中小企业融资效率低下的问题。

3.客户定位优势。中小企业投融资公司的定义中就明确规定是针对解决成长型中小企业融资问题的新型非银行金融机构。首先,中小企业投融资公司的核心任务就是解决中小企业融资,其次,它的核心目标是成长型的,有发展潜力的中小企业,第三,它是针对于特定区域、特定对象、特定资金来源的非银行金融机构。所以,中小企业投融资公司从成立之初就是为中小企业融资服务的,与其他银行和非银行金融机构相比,它具有针对性、区域性、专业性优势。

4.抗风险优势。中小企业投融资公司是既不同于银行、农信社,也不同于信托、投资银行、创业基金等一般非银行金融机构的新型非银行金融机构,与其他金融机构相比,可以通过风险共担、多人连保、关系型信贷等业务和体制创新来防范道德风险和经营风险。同时,中小企业投融资公司还可以采用各种金融工具和金融市场有效降低经营风险。

总之,在通过改革商业银行、组建中小金融机构、建设中小企业信用评级体系和抵押担保体系解决中小企业融资难问题均告失败之后,中小企业投融资公司作为破解这个难题的制度创新和机会选择呈现在我们面前。作为一个以中小企业投融资为核心业务的新型非银行金融机构,它既不同于传统的商业银行,也不同于政策性银行,更不同于单一的风险投资公司和创业基金,它能够运用信息、成本、体制、抗风险能力等方面所具有得天独厚的优势,高效、低风险、低成本的解决中小企业融资难的问题。

(责任编辑:栾晓平E-mail:luanxiaoping@163.com)

F830.34

A

1003—4145[2011]01—0088—07

2010-10-20

邢乐成(1962-),男,管理学博士,华塑控股股份有限公司董事长、研究员、博士师导师;

韦 倩(1979-),男,经济学博士,招商银行博士后科研工作站博士后研究人员;

王 凯(1980-),男,华塑建材有限公司副总经理。

①梁冰:《我国中小企业发展及融资状况调查报告》,《金融研究》2005年第5期。