浅析企业负债经营①

周江生 易 敏

浅析企业负债经营①

周江生1②易 敏2

(1.华北科技学院管理系,北京东燕郊 101601;2.机械工业出版社,北京 100037)

负债成为企业资金的一种主要来源,负债经营也成为企业的一种主要经营方式。负债经营在一定条件下能为企业带来生机和巨大效益,但同时也具有不利的风险一面。因此,正确认识负债经营及带来的风险,充分发挥它的正面效应,尽可能避免或控制其不利因素,有利于企业在竞争中立于不败之地。本文从负债经营的基本含义出发,对负债经营风险的防范对策进行了详细阐述。

负债经营;风险;对策

负债经营是指企业通过银行借款、商业信用、融资租赁和发行债券等方式取得经营资金的融资方式。它也是企业谋求其经济获得迅速增长,在一定的风险条件下加以采用的方式。因此,负债经营是现代企业经营的一种财务手段。负债经营在一定条件下可以为企业带来额外的利益,发挥财务杠杆作用,弥补企业的资金不足,提高权益资本利润率。但它同时又具有不利的一面,负债过度,财务风险大,会影响企业再融资功能和信誉。这种靠负债所筹集的资金来支撑发展的企业会常常陷入经济困境,带来经营危机。

1 企业负债经营的必要性

1.1 负债具有财务杠杆作用

负债经营者对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出,在企业的总资产收益率发生变动时,则会给企业所有者收益带来大幅度的波动,这种效应在财务管理中被称之为“财务杠杆效应”。负债对每股收益的杠杆作用程度可以通过计算财务杠杆系数来表示,财务杠杆系数(DFL)是每股收益变动百分比与税息前利润变动百分比的比率。杠杆系数可表示为:

其中,DFL—财务杠杆系数,ΔEPS—每股收益变动量,EPS—每股收益,ΔEB IT—税息前利润变化量,EB IT—税息前利息,I—支付的利息。

这说明只要投资收益率大于利息率情况下,企业负债经营是可以获利的,负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆效应。也就是说不论企业经营成果大小,利润多少,债务利息额是固定的,因而当利润增大时,每一元利润所负担的利息就会相应减少,从而使自有资本所有者的收益大幅度提高,这种债务对所有者收益的影响称作财务杠杆作用。

1.2 负债利息具有“抵税作用”

因为按现行制度规定,负债利息应计入财务费用,并且可以在所得税前扣除,与企业的收入抵扣,使企业少纳所得税。因此负债经营的企业同全部采用自有资金进行经营的企业相比,由于成本费用增大,利润减少,应纳税所得额随之减少,减少上缴的所得税,降低企业税负,从而增加权益资本收益。因此,运用负债经营可有效地降低企业资本成本,即综合资本成本,可用公式表示为:

综合资本成本=∑(某类资本成本×该类资本占总资本的比重)

显然,当各类资本成本既定,且债务资本成本较低时,负债比率越高,则综合资本成本越低。

1.3 在通货膨胀时期,负债经营具有举债效应

负债通常要到期才能还本付息,由于债务的实际偿还数额以账面价值为准,不考虑通货膨胀因素,所以,在通货膨胀率上升的情况下,原有负债额的实际购买力将下降,企业按降低后的数额还本付息,实际上是将货币贬值的后果转嫁给了债权人。因此,通货膨胀会给负债经营的企业带来额外收益,通货膨胀率越高,企业因负债经营而得到的货币贬值利益就越大,长期债务比例越大,对企业越有利。

1.4 负债经营可以弥补企业营运和长期发展资金的不足

企业在资金不足的情况下,负债经营可以运用更大的资金力量扩大企业规模和经济实力,提高企业的运行效率和竞争力。一个企业不仅在资金不足时需要负债经营,就是在资金比较充裕时负债经营也是十分必要的。因为一个企业内部积累的资金再多,只靠自有资金的企业规模和运用资金的数量总是有限的。企业通过负债经营可以有效地取得和支配更多的资金量,合理地组织和协调资金比例关系,改善技术设备、改革工艺、引进先进技术,更新设备,扩大企业规模,拓宽经营范围,提高企业素质,增强企业的经济实力和竞争能力。

2 企业负债经营存在的风险

2.1 持续增长的负债最终会导致财务危机成本

负债给企业增加了压力,因为本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务。如果企业无法偿还,则会面临财务危机,增加企业的费用,减少企业所创造的现金流量。财务危机成本可以分为直接成本和间接成本,直接成本是企业依法破产时所支付的费用,企业破产后,其资产所有权将让渡给债权人,在此过程中所发生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等都属于直接成本。直接成本是显而易见的,但是在宣布破产之前企业可能已经承担了巨大的间接财务危机成本。例如,由于企业负债的生产能力和服务质量提出质疑,最终放弃使用该企业的产品或服务;供应商可能会拒绝向企业提供商业信用;企业可能会流失大量优秀的员工。所有这些间接成本都不表现为企业直接的现金支出,但给企业带来的负面影响是巨大的,并且随着企业负债额的增加,这种影响会越来越显著。

2.2 过度负债有可能会引起股东和债权人之间的代理冲突

现实的经济生活中,股东往往喜欢投资于高风险的项目。因为如果项目成功,债权人只能获得固定的利息和本金,剩余的高额收益均归股东所有,于是就实现了财富由债权人向股东的转移;如果高风险项目失败,则损失由股东和债权人共同承担,有的债权人的损失要远远大于股东的损失,这就是所谓的“赌输债权人的钱”。另外,当企业发行新的债券,也会损害原债权人的利益。因为股东为了获得新的资金,往往会给新债权人更优先的索偿权,这样可以降低新债务实际负担的利率水平。但同时也会使原债权人承担的风险加大,导致原债券真实价值的下降。债权人为保护自己的利益,把风险限制在一定的程度内,往往会要求在借款协议中写入保证条款来限制企业增加高风险的投资机会;为了防止发行新债,债权人也会在契约中加入回售条款,即如果发行新债,允许原债券持有者按面值将证券售还给公司。这样就限制了企业的正常投资和融资,给企业带来一种无形的损失。尽管负债是解决管理者和股东之间代理冲突的有力工具之一,但它同时也加深了股东和债权人之间的代理冲突。

2.3 企业债务资金成本会产生财务危机

企业如果资金全部由股东投入,无债务,企业除了经营风险外,无财务风险。一旦企业因资金不足,向银行借款,企业的资本结构发生变化,企业就担负着为自己所借债务还本付息的压力,财务风险由此产生。如果企业因经营不善或其他原因难以偿付到期本金和利息,企业便陷入财务危机。负债的企业,为了生存和发展,必须使盈利能完全补偿借入的资金成本。否则,企业将无利可图,更谈不上发展。企业在生产经营中,必须保持一定的资金利润率,并使其大于借入资金成本率。即使企业盈利能力很强,也存在着过度举债、利息包袱沉重而不能到期偿还本息的财务风险。

2.4 负债会产生财务杠杆负效应

负债的杠杆效应是使每股收益的变动幅度大于总资产收益率的变动幅度。在总资产收益率增长时,股东收益的增长幅度会更大;反之,在总资产收益率下降时,股东收益的下降幅度也会更大,从而产生财务杠杆负效应。

3 针对负债经营风险的控制策略

3.1 对负债经营风险进行预警分析

3.1.1 债务偿还本息能力的分析

一般情况下,利息保障倍数可作为预警的主要指标。

利息保障倍数=(净收益+利息费用+所得税)/利息费用

利息保障倍数指标反映企业经营收益为所需支付的债务利息的多少倍。只要利息保障倍数足够大,企业就有充足的能力支付利息,反之相反。利息保障倍数的重点是衡量企业支付利息的能力,没有足够大的息税前利润,利息的支付就会发生困难。利息保障倍数不仅反映了企业获利能力的大小,而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度,它既是企业举债经营的前提依据,也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。要维持正常偿债能力,利息保障倍数至少应大于1,且比值越高,企业长期偿债能力越强。如果利息保障倍数过低,企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险。

当为了企业的长远发展需同时考虑企业的债务本金偿还能力时,则应将债务偿还本息偿付比率作为预警指标。

债务偿还本息偿付比率=息税前利润/[利息费用+债务本金/(1-所得税率)]

显然,这个比率越高,表明企业的负债本息偿还能力越高,负债经营的风险越低,反之则越高。在通常的情况下,可以这样来确定预警信息:当这个比率大于1.50时,无需发出预警信息;当这个比率处于1.25～1.50时,需要发出轻度预警信息;当这个比率处于1.10～1.25时,需要发出中度预警信息;当这个比率处于1.00～1.10时,需要发出强度预警信息;若这个比率等于1,表示负债经营收益刚够支付利息费用,负债经营无利可图,预示企业负债经营己经出现风险。若这个比率小于1,表明负债经营收益已不足于支付债务利息,此时企业必须要用自有资金的收益来补偿债务利息,实际上企业负债经营己处于亏本经营的地步。当后两种情况出现时,企业应停止负债经营。

3.1.2 预期收益抗风险能力的分析

负债经营最重要的作用是为提高企业权益的资本利润率。在对负债经营企业防范风险的预警分析中,需要对预期收益的抗风险能力进行分析,为此可对资金成本水平和现金流量水平进行测度分析。当企业息税前资本金利润率大于负债成本率时,负债与资本的比率与经济收益成正比,即负债率越高,权益资本利润率越高,经济效益越好;反之经济效益越差。因此,可用负债经营的实际收益与原先预测的收益之比率来确定预警信息。当这个比率大于1.30时,无需发出预警信息;当这个比率处于1.10～1.30时,需要发出轻度预警信息;当这个比率处于0.90～1.10时,需要发出中度预警信息;当这个比率小于0.90时,需要发出强度预警信息。

3.2 正确把握负债的量与度

息税前资金利润率应高于借款利息率,这是企业负债经营的先决条件。如果利息率高于息税前资金利润率,就不能举债,只能用增资的方法筹资,并且应努力减少现有债务,避免财务杠杆的负效应,否则就会使企业陷入财务危机。除考虑投入和产出外还应考虑以下问题:

首先,把握好负债率指标。

资产负债率=负债总额/资产总额×100% (公式一)。

发达国家控制资产负债率都有具体标准,而目前我国统一的资产负债率指标尚不存在,但对具体企业来说(如资产,利润明确情况下)存在着最优负债率。

其次,引入偿债能力指标。其计算公式为:股权比率=股东权益/资产总额×100%(公式二)。

利息保障倍数=息税前利润总额/利息费用(公式三)。

从以上公式可知,公式一中负债比率越高,债权人索偿权的保障程度就越小:反之,索偿权的保障程度就越大。公式二中股权比率越大,股东利益的保障程度越高;反之则越小。因此,这两项指标也必须保持适当的比率。西方财务管理人士认为,股权比率和负债比率保持各50%左右较为适宜。公式三中利息保障倍数指标反映出,企业的经营所得可保障支付负债利息的能力,它的倍数一般情况下应大于1,同时应选择5年中最低的比率作为最基本的偿付利息能力指标,否则就难以偿还其利息债务。但从短期看,由于折旧费,摊销费等短期内不需要支付资金,所以利息保障倍数小于1时,企业通常也能偿还其利息债务。

3.3 选择正确的筹资方式

企业筹资应选择内部积累,这种方式筹资难度小,风险小,保密性好,能为企业保留更多的借款能力。其次,如果企业从外部筹资,必须考虑合适的举债方式和筹集资金的类别。目前企业主要负债筹资方式有:(1)向银行借款。这仍然是企业借款的主渠道。但由于银行是我国进行宏观调控的主战场,银行贷款既要受资金头寸的限制,又有贷款额度的制约,是双向牵制,所以贷款难度较大。(2)向资金市场拆借。它是通过金融机构组织,将某些企业的闲散资金,通过资金市场集中起来,然后再借给那些短期内急需资金的企业。这种渠道得到的资金,一般使用时间不长而且资金成本较高。(3)发行企业债券。向企业内部发行债券,可以把职工紧紧团结起来,为企业的兴衰存亡而共同奋斗,但能筹集到的资金十分有限。向社会公开集资,虽然可以筹集到数额较大的资金,资金成本高。(4)稳妥的使用商业信用。它不仅成本低,而且十分灵活,在交易活动中,它可以背书转让;在资金紧张急需现款时,可以在银行贴现取款。它是解开债务三角的最佳选择。但使用商业信用,要有健全的经济法规和良好的商业道德,即商业信誉好,才能稳妥地为我所用。

3.4 建立最有利的资本结构

资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例。企业必须根据自己的风险承受能力来选择对企业最有利的资本结构。以最低资金成本,最小风险程度,取得最大的投资收益,在风险和利益之间寻求最佳配合。在好的市场环境中,采取进取型策略,并对可能的风险有充分的估计和准备,可以适当多借入资金;在不利的环境中,应谨慎从事,耐心等待有利时机的转化,以此组织调整资本结构,并做到胸有成竹,机动灵活,可以有效地控制财务风险。

3.5 保持盈利能力和资产的高度流动性

如果盈利不能满足企业资金需要,企业就要靠减少现金余额,出售短期金融资产,或借入更多的债务等手段来弥补资金缺口,增加企业财务风险。因此,保持盈利能力,增加资金,减少债务,才能控制企业财务风险。合理安排资金避免资金调度失误带来的财务风险。资产流动性是衡量一个企业偿付到期债务的能力的尺度。保持高度的资产流动性是企业控制财务风险,减轻财务压力的重要保证,企业的资产越容易变现,则清偿能力越强,抵御财务风险的能力就越强。

4 结论

负债经营是现代企业经营的一种策略和手段,负债经营本身就是一种风险性生产经营。要搞好负债经营,必须注重加强和改进财务分析工作,学会运用商品经济规律和市场运行规律,增强风险意识。正确的理解负债经营,才能使负债经营给企业带来良好的收益,拓宽企业经营之路,从而保证企业在社会主义市场经济运行中立于不败之地。

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Risk and Counterplan of Managed in debt

ZHOU Jiangsheng1,YIM in2
(1.North China Institute of Science and Technology,Yanjiao Beijing-East 101601; 2.ChinaMachine Press,Beijing 100037)

This article embarks from the debt management basic meaning,elaborated the debt management positive role firstly, because,our country special financing environment has expounded the enterprise debt management necessity;finally,combine with the risk and acquit of managed in debt,started risk early warning analysis of managed in debt,to choose has grasped the debt the quantitywith,established the most advantageous capital structure and soon five aspects to carry on the detailed elaboration to the debt management risk guard countermeasure.

Managed in debt;risk;Counterplan

F272

A

1672-7169(2011)02-0099-04

2011-01-12

周江生(1973-),男,江西永封人,大学毕业,华北科技学院管理系讲师,主要研究财务会计,会计电算化,审计等。