经济增加值——EVA在财务战略上的应用

付永丰

（赤峰学院 计财处，内蒙古 赤峰 024000）

经济增加值
——EVA在财务战略上的应用

付永丰

（赤峰学院 计财处，内蒙古 赤峰 024000）

论述了经济增加值是财务战略目标的核心；经济增加值的计算过程；经济增加值EVA在经济领域的作用.

经济增加值；EVA；财务战略

经济增加值（Economic Value Added.简称EVA）是由美国学者Stewart提出，并由美国著名腾思特咨询公司注册并实施的一套以经济增加值理念为基础的财务管理系统、决策机制及激励报酬制度.它是基于税后营业利润和生产这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法.具体的说，经济增加值等于企业税后净利润减去全部占用资本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入.

1 经济增加值EVA——是财务战略目标的核心

现代企业财务管理正逐步转向价值创造和以价值最大化为基本目标.因此，在现代经济环境下，财务战略目标的选择应当以价值为基础，综合考虑各方面因素，来设计企业业绩的衡量指标体系和具体的发展目标.企业选择财务战略目标，可以以经济增加值最大化为核心，再辅以持续盈利能力、长期现金流量现值等目标.

财务战略目标的作用是贯彻落实企业发展战略、明确企业财务管理与决策的发展方向、指导企业各项财务活动.它是做好财务战略规划、制定财务战略并组织实施的前提.

财务战略目标通常有持续盈利能力目标、长期现金流量现值目标、企业可持续成长目标、经济增加值最大化目标等.财务战略目标既从属于企业发展战略目标，也从属于企业财务管理目标.通常来讲，财务管理目标包括利润最大化、每股收益最大化、股东财富最大化等.财务战略目标是财务管理目标的具体化，而经济增加值最大化目标也正是管理目标的具体衡量.

现代企业战略财务管理要求企业建立以价值管理为核心的战略财务管理体系.价值管理是一个综合性的管理工具，它既可以用来推动价值创造的观念，并深入到公司各个管理层和一线职工中，又与企业资本提供者（包括企业股东和债权人）要求比资本投资成本更高收益的目标相一致.经济增加值最大化目标可以满足价值管理的要求，有助于实现企业价值和股东财富的最大化.

2 经济增加值EVA的计算过程

2.1 含义：经济增加值（EVA）是企业投资资本收益超过加权平均资本成本部分的价值，或者企业未来现金流量以加权平均资本成本率折现后的现值大于零的部分.

2.2 计算公式：经济增加值＝税后净营业利润-资本成本＝税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率

2.3 拓展公式：税后净营业利润＝净利润＋（利息支出＋研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50％）×（1-25％）

调整后资本＝平均所有者权益＋平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程

2.4 会计调整项目说明：

2.4.1 利息支出是指企业财务报表中“财务费用”项下的“利息支出”.

2.4.2 研究开发费用调整项是指企业财务报表中“管理费用”项下的“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出.对于为获取国家战略资源，勘探投入费用较大的企业，经国资委认定后，将其成本费用情况表中的“勘探费用”视同研究开发费用调整项按照一定比例（原则上不超过50％）予以加回.

2.4.3 非经常性收益调整项包括：

2.4.3.1 变卖主业优质资产收益：减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益（不包括在二级市场增持后又减持取得的收益）；企业集团（不含投资类企业集团）转让所属主业范围内且资产、收入或者利润占集团总体10％以上的非上市公司资产取得的收益.

2.4.3.2 主业优质资产以外的非流动资产转让收益：企业集团（不含投资类企业集团）转让股权（产权）收益，资产（含土地）转让收益.

2.4.3.3 其他非经常性收益：与主业发展无关的资产置换收益、与经常活动无关的补贴收入等.

2.4.4 无息流动负债是指企业财务报表中“应付票据”“、应付账款”、“预收款项”、“应交税费”、“应付利息”“、其他应付款”和“其他流动负债”；对于因承担国家任务等原因造成“专项应付款”“、特种储备基金”余额较大的，可视同无息流动负债扣除.

2.4.5 在建工程是指企业财务报表中的符合主业规定的“在建工程”.

2.5 从EVA的计算过程中总结如下：

2.5.1 国际上,多数行业的资本成本率在10％以上,根据测算,中央企业只有7％到10％.国资委从中央企业的实际出发,本着稳健起步的考虑,把资本成本率基准暂时设定为5.5％.这意味着中央企业未来的投资至少要取得5.5％的回报.

国外成功实施EVA的可口可乐公司在确定股权成本率上就采取了简单的方法：权益资本成本率确定为12％.事实上，基于EVA的价值管理在于“行为引导”，是理论上的依据，数据并不要求十分精确.

2.5.2 研发费用调整项的意义：鼓励加大研发投入,对研究开发费用视同利润来计算考核得分.曾有一个不全面的估计,中央企业的研发投入占经营收入的比重大约是1％～2％,日本大约是5％,而美国是10％左右.国资委的第一项政策实际是在考核时将企业的研发投入资本化,鼓励央企通过研发换代升级.

2.5.3 非经常收益调整项：可以在一定程度上遏制对于EVA的操纵.

2.5.4 平均在建工程：对符合主业的在建工程,从资本中予以扣除.——鼓励可持续发展投入.

2.6 EVA最大化目标的优缺点：

2.6.1 考虑了资本投入与产出效益；

2.6.2 考虑了资本成本的影响，有助于控制财务风险；

2.6.3 有助于企业实施科学的价值管理和业绩衡量

2.6.4 对于长期现金流量缺乏考虑.

2.6.5 有关资本成本的预测和参数的取得有一定难度

国资委对其管辖的中央企业的考核引入EVA，以取代原来的净资产收益率.这实际上也体现了一种企业发展战略，对企业靠“铺摊子”和盲目扩大规模的增长方式进行约束.——为企业的利润额度划了一道“红线”，收益率要超出投资人所能容忍的最低标准.如果一个企业占用资产的收益率比银行利率还低，这个企业的运作就是对社会资源的浪费，不仅出资人无法接受，从社会可持续发展的角度讲也是不道德的.

3 经济增加值EVA在经济领域的作用

近些年来，以可口可乐为代表的一些世界著名跨国公司大都使用EVA指标评价企业业绩.可口可乐公司从1987年开始引入经济增加值考核，实践中，该公司通过两个渠道增加经济增加值，一是将公司的资本集中于赢利能力较高的软饮料部门，逐步摒弃诸如意大利面食、速饮茶、塑料餐具等回报低于资本成本的业务；二是通过适当增加负债规模以降低资本成本，成功地使平均资本成本由原来的16％下降到12％.

结果，从1987年开始，可口可乐公司的经济增加值连续6年以平均27％的速度上升.可口可乐公司总裁将取得的巨大成果归功于经济增加值指标的引入.目前，在美国的500强企业中，采用经济增加值业绩评价指标的公司占48％.

3.1 评价指标

EVA是衡量业绩最准确的尺度.EVA是衡量业绩最准确的尺度，对无论处于何种时间段的公司业绩，都可以做出最准确恰当的评价.在计算EVA的过程中，我们首先对传统收入概念进行一系列调整，从而消除会计运作产生的异常状况，并使其尽量与经济真实状况相吻合.举例说，GAAP要求公司把研发费用计入当年的成本，即使这些研发费用是对未来产品或业务的投资.为了反映研发的长期经济效益，我们把在利润表上作为当期一次性成本的研发费用从中剔除.在资产负债表上，我们做出相应的调整，把研发费用资本化，并在适当的时期内分期摊销.而资本化后的研发费用还要支付相应的资本费用.

思腾斯特公司已经确认了达一百六十多种对GAAP所得收入及收支平衡表可能做的调整措施.这些措施涉及到诸多方面，包括存货成本，货币贬值，坏账储备金，重组收费，以及商誉的摊消等等.针对每个客户公司的具体情况，我们会确认那些真正确实能够改善公司业绩的调整措施.基本的评判标准包括：调整能产生重大变化，有确切的可得数据，这些变化可为非财务主管理解.还有最重要的一条，就是这些变化能够对公司决策起到良好的影响作用，并且节省开支.

根据这些调整后的指标，我们就能准确的计算出某一时段公司的经济增加值EVA，并由此来评价其运营业绩.

EVA在企业并购中，起到关键作用.

企业实施并购战略通常可以达到快速实现战略和经营目标、扩大市场份额、补充或获得资源与能力、获得协同效应等目的.

在实施并购战略时，企业要合理评估并购战略可能带来的风险，对目标企业进行正确预测与评估.通过测算目标企业的经济增加值来确定企业的营运业绩，以确保并购后的整合能够成功，协同效应能够实现，从而为企业整体战略的实施奠定基础.

3.2 管理体系

EVA是衡量企业所有决策的单一指标.公司可以把EVA作为全面财务管理体系的基础，这套体系涵盖了所有指导营运、制定战略的政策方针、方法过程，以及衡量指标.在EVA体系下，管理决策的所有方面全都囊括在内，包括战略企划、资本分配，并购或撤资的估价，制定年度计划，甚至包括每天的运作计划.总之，增加EVA是超越其他一切的公司最重要的目标.

从更重要的意义来说，成为一家EVA公司的过程是一个扬弃的过程.在这个过程中，公司将扬弃所有其他的财务衡量指标，否则这些指标会误导管理人员做出错误的决定.举例说，如果公司的既定目标是最大程度地提高净资产的回报率，那么一些高利润的部门不会太积极地进行投资，即使是对一些有吸引力的项目也不愿意，因为他们害怕会损害回报率.相反，业绩并不突出的部门会十分积极地对几乎任何事情投资，即使这些投资得到的回报低于公司的资本成本的.所有这些行为都会损害股东利益.与之大相径庭的是，统一着重于改善EVA将会确保所有的管理人员为股东的利益做出正确决策.

EVA公司的管理人员清楚明白增加价值只有三条基本途径：一是可以通过更有效地经营现有的业务和资本，提高经营收入；二是投资所期回报率超出公司资本成本的项目；三是可以通过出售对别人更有价值的资产或通过提高资本运用效率，比如加快流动资金的运转，加速资本回流，而达到把资本沉淀从现存营运中解放出来的目的.

3.3 激励制度

如今许多针对管理人员的激励报偿计划过多强调报偿，而对激励不够重视.无论奖金量是高还是低，都是通过每年讨价还价的预算计划确定的.在这种体制下，管理人员最强的动机是制定一个易于完成的预算任务，并且因为奖金是有上限的，他们不会超出预算太多，否则会使来年的期望值太高，甚至使其信誉受损.

EVA使经理人为企业所有者着想，使他们从股东角度长远地看待问题，并得到像企业所有者一样的报偿.思腾思特公司提出现金奖励计划和内部杠杆收购计划.现金奖励计划能够让员工像企业主一样得到报酬，而内部杠杆收购计划则可以使员工对企业的所有者关系真实化.我们坚定不移地相信，人们按照所得报酬干相应的事情.以EVA增加作为激励报偿的基础，正是EVA体系蓬勃生命力的源泉.因为使得EVA的增加最大化，就是使股东价值最大化.在EVA奖励制度之下，管理人员为自身谋取更多利益的唯一途径就是为股东创造更大的财富.这种奖励没有上限，管理人员创造EVA越多，就可得到越多的奖励.事实上，EVA制度下，管理人员得到的奖励越多，股东所得的财富也越多.

EVA奖金额度是自动通过公式每年重新计算的.举例说，如果EVA值提高，那么下一年度的奖金将建立在当前更高的EVA水平增长的基础之上.不仅如此，我们还推荐“蓄存”一定量的额外奖金，并分几年偿付.蓄存奖金可以在EVA下降的时候产生一种“负”奖金，并且确保只有在EVA可持续增长之时才发放奖金.因为奖金没有上限，并且脱离了年度预算，EVA管理人员更有动力进行全面经营，不再单打独斗，并且会在进行投资时考虑到长远利益.采取EVA激励机制，最终推动公司的年度预算的是积极拓展的战略方针，而不是被保守预算限制的战略方针.

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