美股中国概念股整体低迷私有化为最安全模式？

本刊记者 | 邬雪艳

在市场动荡和充满质疑的环境里，中国企业必须加强自身的经营管理，交出令投资者满意的营收状况，并且加强自身在企业管理和信息披露方面的透明度。

11月21日，美国纳斯达克股市上的中国概念股全线大跌，27只股票跌幅超5%，而分众传媒更是暴跌39.49%。据悉，今年已有26家中国公司由于种种问题相继从美国三大市场退市，另有36家中国概念股公司触及美国市场的退市标准。

>> 美纳斯达克股市上的中概股正有陷入“柠檬市场”的危机。

退市是惟一安全的选择？

对于近期中国企业纷纷从美纳斯达克退市的现象，业界普遍认为这主要是由于整体行情持续低迷，估值长期过低所致；另一方面也是因为在美上市的成本过高，每年需要支付巨额服务费、审计费、律师费等费用；除此之外，不仅财务信息披露等各种要求均比国内要严格得多，还有做空公司在一旁虎视眈眈。这些综合因素导致不少中国企业在进入之后大叹，美国资本市场并没有想象中那么美好，实属是非之地。

上周，中概股在美纳斯达克市的领头羊——分众传媒，就遭遇了做空机构浑水研究公司（Muddy Waters Research）的质疑，该公司出具了一份关于分众传媒的研究报告，报告显示，分众传媒的电视广告屏并没有其声称的那样多，而且公司支付了过高的费用用于收购，其目的只是为了掩饰内部的亏损，并将分众传媒评级下调至强烈卖出。

对此，雪球分析师梁剑认为：“如果最后分众传媒被证明是清白的，对资本市场恢复中概公司的信心有较大的帮助；相反，如果分众传媒被浑水的指控是属实（即使部分属实）的话，则对中概公司整体市场是个灾难。”

华尔街日报中文网则在近日的一则评论中指出，“做空趋势给市场注入了一剂可贵的怀疑精神和严谨分析的态度，令市场能更加全面地审视中国概念股。最终这应该能提升中国企业的公司治理水平，并鼓励投资者花时间去伪存真。不过眼下，在抛售和力挺中国概念股的从众心理势均力敌的情况下，价值投资者难以碰上好运。在这种背景下，惟一安全的选择可能就是完全退出市场”。

“柠檬市场”诚实和实力是关键

对于中概股在美国资本市场的严峻情况，有业界专业人士认为，虽然不乏美国政府向中国转嫁债务危机，借此打压中国经济的因素，但更重要的还是由于美国市场的中国企业良莠不齐所致。

目前，在赴美上市的诸多企业中，大部分企业的确是出于长远发展的考虑而选择在美国上市交易，但也不可否认，存在一些企业认为美国市场，尤其是纳斯达克市场的上市门槛较低，从而抱有很大的投机心理，为快速上市仅对企业经营进行了处理，或受到外资机构的影响而匆匆上市，结果导致企业自身的经营管理不规范。

受限于沟通渠道，美国投资者对中国企业的情况也不尽了解，因此，中国企业在上市之初可能借助“中国概念”而获得比较好的市场估值。但长期来看，正由于美国投资者对于部分企业的本质并没有很深的了解，对于企业的经营模式并不熟悉，从而造成这些企业在美国市场的流动性不好，导致长期估值较低，股价难以上涨。而屡屡爆出并被证实的财务作假和经营丑闻等，更是极大地打击了美国资本市场对中国企业的信心。美纳斯达克股市上的中概股正有陷入“柠檬市场”（The Market for Lemons，也称次品市场）的危机。

对此，清科研究中心分析师张兰认为：“中概股近期表现不佳的主要原因还是在于一些企业的财务存在瑕疵，加之VIE（Variable Interest Entities，可变利益实体）结构至今未有定论，而想要重获美国资本市场的信心，则需要企业能够从自身角度做到信息披露严谨合规，并严格恪守市场的上市规范，重视海外资本市场对于上市企业的要求。”

因此，在市场动荡和充满质疑的环境里，中国企业必须加强自身的经营管理，交出令投资者满意的营收状况，并且加强自身在企业管理和信息披露方面的透明度。“只有依靠企业自身踏实地做事情、老实地做报表，才能逐渐获得资本市场的信心。对于优质被低估的企业，市场总会修正的。”梁剑表示。

打造更为健康的中国股市

但这种修正是需要一定时间的，在此期间，一方面股市整体行情的低迷、估值长期过低让企业得不到补偿，另一方面美国资本市场不菲的管理和维护费用等依然在消耗着企业资金，因此许多中国企业纷纷退出。

其实，正如梁剑所说，“退市和上市一样，都是正常的资本市场行为，有退市的市场，才是健康的市场”。对于从美纳斯达克退市的中国企业，可以根据自身的情况，选择私有化，或是在VC（Venture Capital）或PE（Private Equity Fund）等的资金帮助下，通过A股或港交所重新上市。

比如，近日传出欲私有化的某通信设备制造公司就正与香港某财务公司针对资金收购问题进行洽谈，并成立了由独立董事组成的独立委员会，计划聘请顾问(包括独立的财务顾问和法律顾问)来协助相关工作。但是这些PE和VC都会考虑退出的问题，如果企业将来无法如期上市的话，还是会出现很大问题。

“对于政府而言，相应的监管部门应该设立一些政策来鼓励优秀企业在国内上市；对于企业而言，也需要一种社会责任感，促进国内股市的繁荣。”北京邮电大学教授曾剑秋表示。

因此，“政府需要改善投资环境，让美元基金享受国民待遇，废除不必要的行业准入制度，同时降低国内上市门槛，避免中国的优质企业被迫远赴海外上市。”梁剑表示。

同时，清科研究中心也观测到，以传统行业为代表的部分行业更多的是选择在境内或香港主板上市，很多行业的境内市盈率高于海外市场，如果企业所在的领域在纳斯达克股市上并没有太多上市范例，则该企业较难得到认可。

因此，企业在选择上市地点的时候需要结合企业未来的发展方向和所在行业特点慎重考虑，一旦决定在美国上市，就须严格遵守相关规定，避免投机取巧。而对于准备赴美上市的企业而言，则要考虑到美国资本市场是一个在自由言论环境下全方位监督的市场，有做多机构，也有做空机构，更有无数的专门挑刺的律所，所以必须做好充分的准备。