浅谈财务报告分析在投资管理实务中的应用

郭超男

浅谈财务报告分析在投资管理实务中的应用

郭超男

福州市投资管理公司

从投资管理工作实务的角度出发，围绕获利能力为中心，阐述投资者财务报表分析的主要内容：基于会计利润视角的获利能力分析、以企业价值为视角的获利能力（经营增长和可持续发展能力）分析、企业资产质量及营运效率分析、偿债能力分析，并强调财务报告分析中应注意的问题：一是应针对行业不同的特性，用适当数据与方法分析判断其合理性；二是财务报告分析不能简单地“就报表论报表”，应立足企业经营环境和经营战略，收集目标企业的相关重要信息进行综合分析。

财务报告分析 投资管理 应用

财务报告分析是以财务报告及相关资料为对象，采用数据指标比较与因素解析等方法，系统地对企业财务状况和经营成果及其形成原因进行分析评价，预测未来，帮助报表使用者改善决策。财务报告使用者主要有：企业经营者、投资者、债权人、政府部门及其他使用者。对投资者（含潜在投资者）而言，目标企业财务报告分析是投资管理的重要工作步骤和必不可少的决策依据。

1 投资者对目标企业财务报告分析的的主要内容

财务报告分析一般从获利能力、偿债能力、经营成长能力、资产质量营运效率几方面综合分析。不同的财务报告使用者，目的不同，分析的重点也不尽相同。如：经营者侧重管理效益分析，债权人侧重信用及偿债能力分析。而对于一般投资者而言，投资的最基本动机是获取利润（除非出于投资者集团战略考虑，以取得目标企业控制权为目的的投资）。哪些项目获利能力大，资本就流向哪里。因此潜在投资者或现有投资者对目标企业财务报告的分析是以获利能力为重点的综合分析。

1.1 传统上基于会计利润视角的获利能力分析

①分析利润表的利润结构和利润来源。应关注主营利润，主营业务亏损但净利润有盈余的公司往往比主营业务盈利但净利润亏损的公司更危险，非经常性损益不能真正反映公司盈利的正常水平；还应关注关联交易，看是否有通过关联交易调节利润的行为。②分析现金流量表，关注现金利润。“经营活动产生的现金流量净额”表明企业经营活动获取现金流量的能力。如果企业的净利润大大高于“经营活动产生的现金流量净额”，则说明企业利润的含金量不高，存在大量的赊销行为及未来的应收账款收账风险，在某种程度上还存在着操纵利润之嫌。③计算与比较财务比率来分析企业的获利能力：从收入、成本费用的角度，主要指标有营业毛利率、营业利润率、成本费用利润率等；从投资报酬率的角度，主要指标有：资产报酬率、权益报酬率；对上市公司的投资分析还可关注股利支付率、每股收益、市盈率、市净率等指标。④运用杜邦因素分解体系进一步分析企业的获利能力。从权益净利率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，在经营目标发生异动时及时查明原因并加以修正。

1.2 以企业价值为视角的获利能力分析

“钱是赚回来的，利润是算出来的”，由于利润的可操纵性使现代投资理念也从追求利润最大化向追求企业价值最大化转变。投资于一个企业就是投资于这个企业的未来。因此以企业价值为基础的获利能力分析重点在于对企业经营增长和可持续发展能力分析。在实务中，首先可通过一系列增长率指标的计算与比较分析，关注经营收入、资产规模、利润和净资产增进改善的趋势，预测未来。主要指标有销售增长率、资本保值增值率、利润增长率、可持续增长率等。其次，结合应用财务管理基本方法评估企业价值。目前较主流的方法是设定企业的价值是企业未来收益的价值，对财务报告数据及公司基本资料进行再分析提炼，预测未来可实现利润及现金流，运用现金流量折现法估算出企业的经济价值。此外，还可以应用市场法（如市盈率法）来评价企业价值。同时我们应关注企业无形资产价值评估的准确性对分析企业价值以及未来盈利能力的重要影响。

1.3 企业资产质量及营运效率分析

优质资产可以带来优良收益，资产质量与资产营运能力息息相关，资产营运能力是对企业获利能力的补充。经营者的管理水平直接关系企业的获利能力，因此投资者也必须对企业经营效率进行分析。在实务中，可运用结构百分比法分析资产负债表各项资产分布结构及合理性；运用比率分析法计算各项资产周转率（如资产周转率、应收账款周转率等）、不良资产比率、资产现金回收率等指标，根据同行业的对比分析，合理判断公司的资产质量及运营效率水平。

1.4 偿债能力分析

在经济发展史上，因为不能应对到期债务危机而破产的企业并不少见，因此，偿债能力和财务风险分析是投资者对投入资本保值增值所应作的最基础的工作。但与债权人不同，投资者并不希望偿债能力越强越好。企业有偿债能力，则财务风险小，外部形象良好，有利于筹集更多借款扩大再生产，提高获利能力。但偿债能力过强，又意味着资产的流动性太强，获利能力就弱。投资者分析偿债能力关注点在于企业是否保持有利于举债的偿债能力及合理的资本结构。在实务中，①分析资本结构（即总债务与净资产的比例），测算综合资金成本。一般认为，最小资金成本即最优资本结构。②分析债务分布，评测长期偿债能力，常用指标有资产负债率，已获利息倍数等；关注流动资金状况，分析短期偿债能力，常用指标有营运资金、流动比率、速动比率等。③从现金流量表分析企业的现金偿债能力，债务是用现金来偿还的，因此从资金链角度分析企业的偿债能力对评价债务风险更直观。主要方法：计算现金比率及现金流量指标（将本期取得的收入和本期所偿付的债务进行比较）。④关注影响偿债能力的其他因素，如长期租赁、担保责任和其他事项。

2 投资实务中应注意的问题

2.1 财务报告分析应针对行业不同的特性，用适当数据与方法分析判断其合理性

不同行业财务报告的格式大致相同，但报告数据在不同的行业却有不一样的反映与内涵，财务分析与评价应建立在行业常规标准基础之上。投资者应了解所投资行业的基本特征，找出财务报告的重要数据，分析所投资企业的经营及财务状况。例如：证券、银行等金融业由于其资本运作的特性，需要大量的资金注入，所以应重点了解企业的资产规模，自有资金的数量，计算资本充足率，不良贷款及反映企业变现能力的流动比率与速动比率，全面了解企业资产质量的好坏；高新技术产业应关注科研费用的比例及无形资产价值的确认；服装、食品行业主要关注存货周转率及应收账款周转率，了解企业的存货是否过多地占用了经营资金，或企业的营运资金是否过多地呆滞在应收账款上。房地产企业外部负债融资依赖大，应重点关注其资金链及资本结构的合理稳定性，可将资产负债率与同行业的平均值进行对比评测，还可通过计算存货在总资产中的比重，了解商品房是否有滞销的风险存在等等。

2.2 财务报告分析应立足企业经营环境和经营战略，积极收集目标企业的相关重要信息进行综合分析

财务报告分析本身存在局限性，财务报告是会计的产物，而会计有特定的假设前提和编制原则，但不一定能反映企业的全部实际情况。如：报表数据未按通货膨胀或物价水平调整；非流动资产的余额是按历史成本计价，不代表变现价值。此外，财务报告存在失真的可能。近年无论是成熟资本市场还是新兴资本市场都出现过财务造假丑闻，很多国际知名会计师事务所也身陷其中。

因此，投资者在分析报告时，首先应注意报告的规范，其次，要注意财务报告是否有违背充分披露原则，遗漏、刻意隐瞒行为。再次，注意数据的反常现象，考虑数据真实性和一贯性是否有问题。同时应考虑会计政策变更对前后可比性的影响。企业编制财务报表时，自发变更会计政策是允许的。例如，当企业采用追溯调整法进行会计处理，会计政策的变更会影响年初及以前年度的利润、净资产、未分配利润等数据。投资者应通过多种渠道获取被投资企业的信息，结合实际有所侧重地选取报表数据和计算财务比率，分析其中异常变动，使各种信息得到相互的印证，从中提炼出真实可信的信息。例如：投资者通过仔细阅读董事会工作报告，从中了解企业的经营策略与经营计划，业务发展方向和盈利增长点，并进行定期的财务报表分析，侧重了解企业的主营收入，业务盈利结构，投资资金的运用情况，投资项目的进度，筹集资金到位情况，资本结构的变动情况等，当所有数据和比率都在计划的合理范围内，说明企业经营规范和发展稳健。如果企业的投资计划和市场扩充计划未很好完成，投资者应进一步分析原因，慎重考虑是否调整投资管理策略。