避险资金扎堆大宗商品市场

政治和宏观方面的冲击有增无减，

但库存水平低及供应形势紧张可能会刺激未来几个月大宗商品行情持续火爆。

各方多把中东及北非地区（MENA，下同）发生戏剧性社会和政治冲突,归因为物价飞涨和国内机会十分有限。但考虑到世界是一个互相关联的整体，MENA危机的根本原因可能不仅仅关乎国内政治。

MENA出现破坏性的成本上升，部分可归咎于全球流动性及货币供应量的增长，原因主要是美国实行量化宽松政策和中国自2009年以来的贷款增长。MENA食品价格飙升与全球极端气候造成的食品短缺也不乏关系。而随着越来越多的玉米用于生产乙醇而非国内和国际食品消费，食品库存水平普遍下降。

恐慌情绪推高油价

以往，充沛的备用库存缓解了供应冲击及快速变化，但近年来备用库存逐步减少，使本已紧张的供应体系压力倍增，这可能导致价格波动加剧及飙涨。不确定性的长期存在，将刺激市场恐慌性竞相购买石油。

MENA冲突造成的直接影响是油价迅速攀升，这既是由于利比亚石油供应的中断，也受恐慌情绪的刺激。市场担心未来数月内政治动荡将在整个中东蔓延，最终波及欧佩克石油（OPEC）生产及世界供应的支柱沙特。因此，预计石油供应的动荡不稳及价格涨势将持续一段时间。

关键问题是，油价上涨和社会冲突将在何时打压信心和经济增长，最终冲击需求和物价。2008年7月油价曾创历史新高，此后受金融危机影响，2008年10月油价突然狂泻，几近崩盘。现在看来，金融危机正是油价猛跌的不祥前兆。大家自然要问：这次MENA危机会否演变为新的“次贷危机”，并最终导致大宗商品价格暴跌？

油价上涨的确会最终“挤出”社会总体消费，如果油价上涨40%，达140美元/桶，那么亚洲石油消费占GDP的百分比或将从5%升至7%。油价高涨也会拖累经济增速。MENA爆发冲突前，我们曾预计2011年2季度将是中国补充库存和增长的旺季，但目前的迹象则是2季度可能是清库季，从而引发大宗商品价格回落。

各国反应不一

预计全球各地的反应将大相径庭，但最终都会对大宗商品价格走势产生重要影响。欧洲已发出担忧通胀的讯号，有必要上调利率水平。而面对油价节节攀升，美国的泰然处之尽管有些奇怪，但也反映出“此轮通胀效应”成不了气候。有迹象表明，美国甚至可能会通过某种形式延长量化宽松—如果油价上涨对增长的影响再次遏制经济扩张的话。

最后，根据以往经验，中国对任何未来危机的反应都以维持稳定及经济增长为大前提。2008-09年，正是中国出台的经济刺激措施，才让本国乃至全球经济增速止跌回升。在其他国家，油价上涨可能会挤压弹性消费并推高核心通胀率，其中印度面临的风险最高，其他重要国家如日本、巴西和印尼也颇有隐忧。由于购买力的增加，能源充沛国家的日子相对好过些。预计这些国家的政策将侧重政治和社会稳定，同时可能进一步出台政府主导的刺激措施，尤其是在住房和基础设施领域，监管层还有可能控制物价。

避险资金活跃

按照这些情境假设，我们认为大宗商品价格甚至可能继续走高一段时间。在接下来变数横生且市场起伏的日子里，和其他资产如股票等相比，避险资金在贵金属、石油和广义大宗商品市场的表现将更为活跃，而股票等资产的估值可能会大跌。

预计投资者将继续增持石油和能源相关材料。早年的亚洲金融危机昭示了：虽然危机发生时工业生产可能受限，但电力和能源消费依旧“不可或缺”，而且总体来说增长相对强劲。如果油价飙升，印度和中国的主要对策则是增加煤炭用量。

综上所述，政治和宏观方面的冲击有增无减，但库存水平低及供应形势紧张可能会刺激未来几个月大宗商品价格大涨，不过同时也需密切注意价格出现大起大落以及始料未及的事件。

作者贺培德(Peter Hickson)系瑞银集团董事总经理、原材料全球策略师