我国中小企业融资渠道中的创业板上市模式研究

　　[摘要]我国中小企业融资难是制约我国中小企业发展的一个重要问题，而创业板市场的低门槛进入、严要求运作特点，有助于有潜力的中小企业获得融资机会，加速中小企业的发展壮大，所以中小企业创业板上市的融资问题，也是我国中小企业自主知识产权产业化的一个重要问题。
　　[关键词]中小企业；融资渠道；创业板上市
　　[中图分类号]F842　[文献标识码]A　[文章编号]1005-6432(2010)35-0050-02
　　
　　1　引言
　　
　　2009年10月23日中国创业板GEM(Growth EnterprisesMarket board)举行开板仪式。创业板是地位次于主板市场的二板证券市场，以NASDAQ市场为代表，在中国特指深圳创业板。在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。
　　在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制。同时，这也是我国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多。当然，回报可能也会大得多。各国政府对二板市场的监管更为严格，其核心就是“信息披露”。除此之外，监管部门还通过“保荐人”制度来帮助投资者选择高素质企业。
　　二板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的，在通常情况下，二者不会相互影响。而且由于它们内在的联系，反而会促进主板市场的进一步发展壮大。创业板市场对于帮助中小企业融资和成长具有重要作用。美国的纳斯达克是创业板市场的典型，素有“高科技企业摇篮”之称，培育了美国的一大批中小企业发展成为今天的高科技巨人，如微软、英特尔、苹果、思科等，都是通过创业板市场发展壮大的。在纳斯达克巨大的示范作用下，世界各大资本市场开始设立自己的创业板市场。1995年6月，伦敦交易所设立了创业板市场Aim；1996年2月14日，法国设立了新市场Le Nouveau March；1999年11月，中国香港创业板正式成立。
　　
　　2　创业板市场对我国中小企业融资的积极作用
　　
　　2.1　门槛将降低
　　《创业板发行上市管理办法草案》第九条规定：“发行人应当符合下列条件之一：
　　(一)最近两个会计年度净利润均为正数且累计不低于人民币1000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；最近一期末净资产不少于人民币2000万元；最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于30％；发行后股本总额不少于人民币3000万元。
　　(二)最近一个会计年度净利润为正，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；最近一个会计年度营业收入不低于人民币3000万元，且最近一个会计年度比上一会计年度的营业收入增长不低于30％；最近一期末净资产不少于1500万元；最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于50％；发行后股本总额不少于人民币3000万元。”
　　从该条规定可以看出创业板的利润条件是最近两个会计年度净利润均为正数且累计不低于人民币1000万元或最近一个会计年度净利润为正，最近一个会计年度营业收入不低于人民币3000万元且最近一个会计年度比上一会计年度的营业收入增长不低于30％。两个条件满足其一即可。而主板的条件是最近3个会计年度净利润均为正数且累计不低于人民币3000万元。由此看出创业板的要求比主板明显降-低，特别是其中的条件之一对净利润额无要求，而对收入规模尤其是营业收入增长有较高要求，体现了高成长性导向。
　　此外，草案第十二条规定，最近两年内发行人主营业务突出，发行人主营业务收入占其总收入的比例不得低于50％。第十三条规定，最近两年内发行人主营业务和董事、高级管理人员应当未发生重大变化。最近一年内实际控制人未发生变更。这两条规定变化很大。《首次公开发行并上市管理办法》规定主板上市公司最近一年内发行人主营业务和董事、高级管理人员应当未发生重大变化，实际控制人未发生变更。创业板的要求明显低于主板的要求。
　　2.2　融资效率较高
　　从融资效率的角度看，创业板市场直接融资可以为中小企业自主知识产权产业化提供高效率的融资机制，在这种机制下，既能保证资金筹集与使用过程具有较高的透明度，避免间接融资时的暗箱操作和与此相联系的高风险、低效率，由市场引导社会资金配置到生产效率最高的企业当中去，又通过股票一级市场的流动性，实现投资期限的转换，将投资者进入股市的短期资金来源转换为上市公司的长期投资，保证充足的长期资本供给，再通过公司的股票价格传导机制，使企业由初创到成熟的过程加快，高效率地运用资本。
　　2.3　拓宽融资渠道，增强抵抗风险能力
　　从资金供给者的角度来看，可以避免银行间接融资中风险与收益高度不对称的情况，通过建立“风险共担、收益共享”的现代融资制度，一方面，可以使承担高风险的股本投资人获得高收益，进而吸引社会将更多的资金投入到中小企业自主知识产权产业化中；另方面，在资本市场上，中小企业通过股权的分散化和股票二级市场的流动性，能够有效地分散风险和有效地增强整个金融系统抗御风险的能力。
　　2.4　为风险资金创造退出机制
　　创业板市场不仅可以为中小企业直接提供股权融资渠道，而且能够为风险投资的IPO退出方式提供更畅通的渠道，使风险资金能够快速获得高额的收益，提高风险投资机构向中小企业投资的积极性。同时创业板市场还可以带动产权交易市场的发展，进一步拓宽中小企业的融资渠道。
　　
　　3　我国中小企业创业板上市的战略准备
　　
　　　3.1　完善内部治理结构
　　调整股权结构，适时设立股份有限公司或变更设立股份有限公司。我国中小企业大多数采取有限责任制或合伙制，普遍存在产权不明晰、治理结构不合理、家族化管理的问题，在创业板上市前必须重新改善治理机构，建立产权明晰、管理科学的现代企业制度。在企业经营方面，应明确主业，突出主营业务收入，剥离与主业不配套的业务；还须完善公司财务制度，调整公司税务政策，保证公司财务运作符合上市公司的标准。同时还应理顺公司管理架构，完善规章制度，完善各类资产权属登记手续，明晰有形资产和无形资产的产权，避免发生产权纠纷。
　　3.2　建立高素质的企业管理团队
　　与主板市场相比，创业板要求企业要有高度集中的业务范围、严密的业务发展计划、完整清晰的业务发展战略和较大的业务增长潜力，要有系统具体的经营策略，让投资者相信企业的确具有经营能力和发展前景，以吸引投资者。这些都依赖于一支高素质的管理队伍来实现。我国中小企业要求实现多样化的柔性管理，管理者相当于环境和企业之间的战略经纪人。他们要运用自己的冒险精神、预测能力、合作精神、创新思维来快速实现企业自主知识产权和风险项目的市场化，运用先进的管理手段，整合人力资源和技术资源，发挥竞争优势。
　　3.3　构建产权激励制度
　　任何技术创新活动都需要激励机制，最核心的表现在于：技术创新的主要人员追求对其所创造的成果和效益的支配权，对支配权的最好保证就是实施股票期权的产权激励制度。股票期权的实施能把员工的利益和公司的整体利益紧紧捆绑在一起，使企业有能力和手段吸引优秀的科技人才和管理人才，同时形成员工与企业风险共担、利益共享的良好企业氛围。联想、华为等成功地运用了股票期权制