从爱尔眼科看我国中小企业的私募股权融资

中国人民大学 钟文颖

从爱尔眼科看我国中小企业的私募股权融资

中国人民大学 钟文颖

中小企业是我国经济的重要部分，融资难问题却严重制约中小企业的发展壮大。本文通过爱尔眼科利用私募股权进行融资的案例，指出中小企业利用私募股权融资不仅能够获得资金，还有助于改善治理结构等。因此私募股权融资能够成为解决中小企业融资难问题的有效途径。

中小企业 私募股权 爱尔眼科

一、引言

中小企业对国民经济和社会发展的贡献巨大，但长期以来融资难问题严重地制约了我国中小企业发展壮大的步伐。私募股权投资能够成为解决中小企业融资难的有限途径。私募股权投资基金（Private Equity Fund，PE）是指通过非公开宣传的方式向特定投资者募集货币资金，对具有融资意向的企业的非公开交易的权益资本进行投资并参与企业管理，在交易实施过程中附带了将来退出机制的集合投资制度。以私募股权投资基金作为载体，能够让企业获得低成本的长期资金和引进先进的管理方法。本文以爱尔眼科医院集团股份有限公司发展过程中利用私募股权融资为案例，具体介绍私募股权投资在解决我国中小企业融资难问题中的应用及优势。

二、爱尔眼科的私募股权融资

1)爱尔眼科私募股权融资过程

爱尔眼科成立于2003年1月24日，注册资本为800万元。爱尔眼科的快速发展需要强大资金的支持。在建立重庆爱尔的时候，爱尔眼科选择了私募股权投资。2006年4月爱尔眼科与湖南省信托投资有限责任公司（以下简称“湖南信托”）签订了《重庆艾尔眼科医院项目合作开发框架协议》，约定由湖南信托通过发行集合资金信托计划从社会募集2,892万元人民币，向重庆爱尔进行股权投资，占该公司注册资本的96.4%，同时爱尔眼科承诺于两年内按120%溢价购买湖南信托拥有的重庆爱尔全部股权。2008年5月，爱尔眼科按照合同约定回购了重庆爱尔96.4%的股权，回购后爱尔眼科持有重庆爱尔100%的股权。

2)爱尔眼科私募股权融资的分析

①以较少资金取得重庆爱尔的控制权

根据双方的协议，爱尔眼科从开始就能对重庆爱尔的财务经营实施控制。这意味着爱尔眼科只投入3.6%的资金就拥有重庆爱尔。重庆眼科作为爱尔眼科的战略据点之一，对其具有重要意义。重庆爱尔2008年的净利润达到1,586,025.79,占当年集团净利润的2.7%。以湖南信托的私募股权投资为载体，爱尔眼科充分利用了民间投资者的大量资本，为其规模的扩大提供资金基础。

②私募股权融资对公司发展限制较少

私募股权融资的限制条件比债权融资要少。在私募股权融资过程中，湖南信托只要求爱尔眼科在两年后以溢价120%回购重庆爱尔的股份。而债权融资的限制则更为严格。爱尔眼科曾借入总额为6400瓦元的长期借款。在借款协议中要求公司每年支付利息，还附带对流动比率、资产负债率的限制，以及股份、设备的抵押、质押。这些条件都限制了公司对资产的运用，而每年固定的大额利息无疑是一个沉重负担，2007年度财务费用就占了整个集团主营业务收入的2%。而对财务指标的限制更是限制了公司的经营决策。私募股权融资则由于不具有这些限制而不会影响公司的经营决策和发展战略。

③私募股权投资改善基础管理

为保证资金安全退出，私募股权投资会协助企业建立良好的治理结构和管理制度。这也是私募股权投资与债券投资的区别所在。债券投资通过各种限制条件来监督企业，保证本金和收益的安全；而私募股权投资则通过向企业传输管理经验等方式协助企业，保证投入资金的收益。因此，私募股权投资解决的不仅仅是企业的融资问题，也是企业的管理问题；给企业提供的不仅仅是资金，还有宝贵的管理经验。

三、中小企业利用私募股权投资的建议

1)选择私募股权投资时要关注投资公司的背景

大多数中小企业在选择私募股权投资时，最重要的考虑因素往往是提供的资金多少、资本成本的高低，却忽视了投资公司的管理经验。但中小企业目前发展已经不是规模扩展问题而是核心竞争力的培育和提升问题。根据的调查显示，大多数私募股权投资在进入后并不仅仅限于对中小企业进行监管，还会为其提供管理咨询、服务咨询。中小企业应该抓住这种宝贵的机会，在引入资金的同时引进管理经验，改善治理结构。曾获得四家风险投资公司联合投资的网上钻石销售商——九钻网，其创始人陈斌在介绍经验的时候就重点指出中小企业在融资时不能只看重钱，而且应该考虑投资者的整体背景以及对创业者所处领域是否具有帮助。

2)融资时要考虑退出方式

在探讨私募股权的时候，普遍认为：只有投资方才需要关注退出方式来获得高回报；其实融资方也应该关注这个问题。因为其能否顺利推出会对融资企业产生很大影响。融资企业，一方面需要尽力协助私募股权投资的顺利退出，另一方面也要考虑在股权投资退出后企业如何保持治理结构和管理制度的稳定。根据数据显示，目前回购仍然是私募股权投资退出的主要方式，因此中小企业的管理层需要安排好私募股权退出时回购的资金来源以及在私募股权退出后如何完善治理结构和管理制度。

四、结语

中小企业融资难问题已经成为了制约中小企业成长壮大的瓶颈。私募股权投资能够在解决中小企业融资难问题上发挥其独有的优势。随着我国经济社会的发展，私募股权投资在我国将会步入高速发展的阶段。中小企业在利用私募股权融资的时候也应该抓住机会，吸收资金、改善管理，确保在私募股权投资退出后企业能够顺利过渡。

[1]唐欲静，崔学刚.中小企业资本结构与融资策略研究.商业时代，2007；5

[2]陈峥嵘.发展私募股权市场提高中小企业融资效率.中国创业投资与高科技，2004；12