美国经济为何疲态依旧？

姚国会 淮安经济师事务所

美国商务部公布的最新数据显示，今年第二季度美国经济按年率计算增长2.4%，增速连续第二个季度下滑。上半年全美经济平均增长率仅有3%，居历次经济复苏周期中的低位。在大规模财政及货币政策刺激下，美国经济仍显疲态，究竟是什么拖了经济复苏的后腿？而能否精准地启动政策机制从而有效扭转经济下滑态势更成为对奥巴马政府决策智慧与能力的考验。

经济形势依然不确定

市场经济是一种信心经济，摆脱经济困境离不开信心重建。在经济前景高度不确定的情况下，消费者没有信心，不愿花钱消费；企业没有信心，不愿贸然增加员工、扩大生产。美联储主席伯南克承认，美国经济正面临“异乎寻常的不确定性”。国际货币基金组织（IMF）也认为，美国经济复苏缓慢且前景不明，经济增长的下行风险增加。

美国二季度经济增速放缓的原因之一，是居民消费意愿下降。较危机前的“寅吃卯粮”大不相同，第二季度美国居民平均储蓄率升至6.2%，占经济总量约2/3的个人消费开支仅增长1.6%，低于前一季度修正后的1.9%。

作为反映消费者信心的重要指标，美国消费者信心指数7月份跌至近8个月的低点，采购经理人指数PMI从6月份的56.2%下降到55.5%，并从去年12月以来，连续8个月创出新低；由于6月份消费者支出持平，个人收入停止增长，致该国6月份制成品新订单环比下降1.2%，降幅大于预期，也是工厂订单连续第二个月下降。

信心反映在企业层面上，除雇员数量外，库存变化也是一项重要指标。本轮经济复苏初期，企业重新恢复在危机中大量削减的库存，成为复苏的主要动力之一。今年第一季度，存货增加为经济增幅贡献了2.6个百分点，而第二季度仅贡献1个百分点。库存增长放缓，一定程度上也反映出企业信心不足。这一系列数据似乎都在暗示美国经济正在走软。

无就业复苏成“竹篮打水”

8月3日，美国财长盖特纳说，美国经济正在逐步复苏，但失业率短期内仍可能再度上升。今年6月份，美国失业率较上月下降0.2个百分点，至9.5%，这这主要是求职者总数下降所致。从更具参考价值的就业岗位数量变动情况看，当月美国就业岗位减少12.5万个，为6个月来首次下降。预计7月份美国失业率将升至9.6%。而就在同一天，美国康涅狄格州曼彻斯特一名被辞退员工持枪扫射同事，造成该公司至少9人死亡。虽然这场悲剧不应由美国的高失业率负责，但至少从侧面反映了美国人对目前就业状况的悲观情绪。

失业率是一个滞后指标，企业只有在看到经济明确复苏后才可能增加雇员、扩大生产，因而在前景仍存在不确定性的情况下，高失业率不可能在短期内迅速消失。美联储预计，2010年美国失业率将在9.2%到9.5%之间，2011年和2012年失业率有所回落，预计分别为 8.3%到 8.7%、7.1%到7.5%，但仍远高于美联储认为的5.0%到5.3%的长期均衡水平。

在失业率居高难下的同时，近半数失业者失业时间超过半年。长期失业不仅给失业者自身及家庭造成困境，也会损害其工作技能，并对其就业前景造成长期影响，加剧结构性失业难题。

没有工作何谈收入，没有收入何谈消费？这使得以消费特别是信贷消费拉动经济增长的美国模式失去动力。经济学家认为，2010年美国经济增速需要保持在5%以上，方能把平均失业率降低一个百分点。白宫经济顾问委员会主席罗默30日坦承，要想显著降低失业率，经济复苏必须提速。

房地产市场低迷难振

金融危机的爆发始于美国房地产市场泡沫破裂。在美国政府出重拳拯救经济的情况下，受助的金融和汽车等行业都有所好转，而房地产市场却迟迟走不出低谷。IMF认为，尽管美国经济出现“双底衰退”的可能性不大，但房地产市场却存在二次探底风险。房市几乎成为美国经济复苏的一颗“定时炸弹”。

高止赎率是美国房地产市场面临的头号难题。今年前5个月，美国新增房屋止赎案160万件，全年数字很可能超过2009年创纪录的280万件。止赎房屋大量入市，对房价产生显著下行压力。今年4月份，止赎房屋销售占到旧房销售总量的1/3。更糟糕的是，住房市场的问题尚未充分暴露，大量“准止赎”房屋的存在进一步加剧房市风险。根据IMF数据，目前，全美约250万套房屋进入止赎程序，另有约170万套房屋虽未进入止赎程序，但处于严重违约状态。一旦这些“准止赎”房屋最终进入拍卖市场，房价压力可想而知。

另一方面，大量“负资产”房屋的存在进一步阻碍房市复苏步伐。金融危机期间，美国房价暴跌，导致大量通过抵押贷款购买的住房陷入“负资产”，即贷款额超过房屋本身价值。截至今年3月底，全美超过1120万套住房处于“负资产”状态。

与此相应，美国5月份二手房销量下降2.2%，新房销量更是较前月大幅下降32.7%，为历史最大环比降幅。而美国私人建筑开支6月下降0.6%，至5276亿美元。其中，住宅建筑开支进一步下跌0.8%，非住宅建筑开支下降0.5%，为连续第15个月下滑。

经济前景不明和信贷紧张又制约了商业地产投资的增加。与2007年的峰值相比，美国商业地产价格迄今已下跌41%。由于为商业地产融资的主要是地方性的中小银行，商业地产也是各州政府的主要税收来源，因此商业地产市场的进一步恶化，很可能加速中小银行倒闭，甚至危及各州政府的财政状况。

在投资者眼中，房价就是美国经济的“核心资产价格”，房地产市场就是经济发展的方向标。美国经济的全面持续复苏，必须依仗房地产行业的回暖。美国联邦储备局前任主席格林斯潘直言不讳：“美国经济略有复苏，但目前陷入暂停状态。如果房地产市场下跌，美国经济有可能再度衰退。”

通缩预期致恐慌蔓延

大规模反危机政策在推动经济复苏的同时，也带来明显的副作用——财政赤字飙升。从中长期来看，财政赤字和债务风险成为美国经济面临的核心挑战。

2010财年（截至今年9月底）前9个月，美国联邦财政赤字已累计达1万亿美元，预计全年财政赤字将达1.47万亿美元，约占国内生产总值的10%。公共债务方面，自2007年以来，美国公共债务总额占国内生产总值比重几乎增长一倍，达到64%，为1950年以来最高水平。如果按照目前政策，到2020年该比例将达到95%，到2030年将达到135%。

巨额财政赤字危害财政的长期可持续性，给经济复苏带来巨大风险。政府部门巨大融资需求会推高利率水平，对私人需求产生挤出效应。同时，政府背负巨额债务，还造成潜在的债务违约风险。

另外，高额财政赤字还将有损美元信誉，使美元面临贬值压力。如果美元贬值，对美国经济来说，短期内会有促进出口之利，但另一方面却有损美国相关资产的吸引力。

目前全球多位顶尖投资者都已经开始担忧美国通货紧缩风险的上升，在这种情况下，通缩预期的恐慌情绪对美国经济的复苏尤为不利，很可能导致经济停滞甚至倒退。政府是否需要实施新一轮刺激政策，成为目前美国政界和经济学界争论的焦点。国际货币基金组织认为，鉴于美国经济复苏仍依赖政策支持且经济下行风险增加，加之长期内在财政和金融领域面临巨大挑战，美国政策制定者有必要采取“进一步的果断行动”，确保经济在中期内稳步增长。该机构认为，美国政府今年应继续实施财政刺激政策，明年开始逐步撤出。考虑到通货膨胀预期被有效控制，扩张性货币政策可在更长时期内对经济复苏提供支持。作为回应，伯南克日前表示，美联储已做好准备，一旦经济形势明显恶化，将实施新的货币扩张政策，直至就业人数持续增长。

但从目前来看，美国政府的政策弹药似乎已经用得差不多了，财政和货币刺激政策都愈发不可持续。巨额的财政赤字已广受诟病，而长期实施低利率很可能导致美国陷入“流动性陷阱”。

在经历一番猛烈的经济刺激政策之后，美国经济复苏的脚步已开始沉重。如果后续没有更好的政策出台，美国经济复苏止步甚至是倒退恐怕已为时不远矣。