国内农化上市公司盈利能力不强成长能力较弱：2009年农药、化肥上市公司主营业务利润率、主营业务收入增长率排行

策划/本刊记者 张 弛文/本刊记者 张高科

产业排行篇

随着2009年农化上市公司年报的公布,记者发现农药、化肥上市公司各有一家公司连续3年亏损而被“*ST”，分别为北海国发、河池化工，目两家公司分别显示为*ST国发、*ST河化，预示着有退市风险。

农化行业的盈利能力和成长能力到底如何？记者根据2009年年报对农药、化肥上市公司分别做了主营业务利润率和主营业务收入增长率做了排行。

其中，主营业务利润率是指企业一定时期主营业务利润同主营业务收入净额的比率。它表明企业每单位主营业务收入能带来多少主营业务利润，反映了企业主营业务的获利能力，是评价企业经营效益的主要指标。

主营业务利润率是主营业务利润与主营业务收入的百分比。其计算公式为：

该指标反映公司的主营业务获利水平，只有当公司主营业务突出，即主营业务利润率较高的情况下，才能在竞争中占据优势地位。主营业务利润率是从企业主营业务的盈利能力和获利水平方面对资本金收益率指标的进一步补充，体现了企业主营业务利润对利润总额的贡献，以及对企业全部收益的影响程度。指标体现了企业经营活动最基本的获利能力，没有足够大的主营业务利润率就无法形成企业的最终利润，为此，结合企业的主营业务收入能够充分反映出企业成本控制、费用管理、产品营销、经营策略等方面的不足与成绩。指标越高，说明企业产品或商品定价科学，产品附加值高，营销策略得当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。

从表一看，目前12家农药上市公司主营业务利润率超过20%的只有3家，分别为：诺普信、利尔化学、扬农化工，仅占25%；从表二看，目前22家化肥上市公司主营业务利润率超过20%的仅有5家，分别为：盐湖钾肥、赤天化、辽通化工、兴化股份、湖南海利，仅占23%。由此可见，农药化肥行业的整体盈利普遍较低。

而主营业务收入增长率是本期主营业务收入与上期主营业务收入之差与上期主营业务收入的比值。用公式表示为：

通常具有成长性的公司多数都是主营业务突出、经营比较单一的公司。因此，主营业务收入这一指标能够很好地判断公司的成长性。主营业务收入增长越高，表明公司产品的市场需求越大，业务扩张能力越强，如果主营业务收入增长率超过10%，说明公司产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。

从表三看，目前12家农业上市公司主营业务增长率超过10%的仅有诺普信一家，占8%；从表四看，目前22家化肥上市公司主营业务增长率超过10%的有5家，分别为：建峰化工、天润发展、湖北宜化、华鲁恒升、盐湖钾肥，占总数的23%。

表一：农药上市公司主营业务利润率排行

表二：化肥上市公司主营业务利润率排行

表三：农药上市公司主营业务收入增长率排行

表四：化肥上市公司主营业务收入增长率排行

行业动态篇 行业波澜不惊 气候压制需求

尿素：需求低迷价格继续下跌

国际方面：本月初波罗的海小散装价格为244美元，较上周下跌2美元。阿拉伯海湾(小散装)283美元，跌12美元。尤日内小散装价格为253美元，跌3美元。

国内方面：尿素出厂价格为1640元/吨，涨10元/吨；批发价为1650元/吨，跌10元/吨；零售价格为1730元/吨，持平。近期国内外尿素价格继续呈现下跌态势，最主要原因在于2010年以来全球气候反常，国内是南方干旱后部分地区出现强降雨，北方大雪；国际上东南亚地区旱情肆虐，美国国内却阴雨不断，进口商询盘谨慎，最终导致需求减弱，因此，短期内尿素价格可能继续下探，后市不容乐观。

磷铵：价格趋势

1、磷矿石价格持平

本月初印度磷矿石 CFR价格(64-65%BPL)维持113美元/吨价位，与上月持平。

国内磷矿石价格（贵州宏福）价格为420元/吨，持平。

2、硫磺：价格回调迹象初现

本月初硫磺温哥华 FOB价达到174美元，持平。伊朗FOB为198美元，持平；黑海FOB145美元，跌20美元。国内硫磺出厂价为 1300元/吨，持平。

上月末，国际硫磺供应商，采购商及经销商齐聚多哈，参加由TSI（国际硫研所）举办的国际研讨会。会议针对市场的不确定因素进行了反复的讨论。而供求双方的意向价格差异依然存在，这仍将成为二季度中东货源输往中国市场的主要障碍。目前中国硫磺终端采购企业无需求压力，而供应商的出货压力也不大，因而供求双方仍有充足的时间进行磨合。不过预计短期内这种局面将有望被打破。我们判断未来硫磺价格下行的概率较大。

3、黄磷：价格短期维持未来存变化

本月初，国内黄磷继续小幅下跌，净磷出厂报价最低价格在13500元/吨左右，虽然干旱继续，但是目前贵州地区黄磷产量并没有受此影响，电力紧张，产量减少，而是黄磷装置多数开工生产，目前日产量在百吨以上。但是目前各地成交量不大，受世博会影响，发往上海方面几乎不让发。现在距离丰水期时间不是太长，届时黄磷价格可能会大幅度下跌。

4、磷酸价格持平

国内磷酸价格为4500元/吨。持平。

5、市场价格企稳

本月初，波罗的海二铵价格维持在445美元，涨10美元。一铵价格为455美元，涨20美元。美国海湾二铵价格为463美元，跌6美元。

贵州宏福二铵价格为2900元/吨，持平。四川金河一铵价格为2100元/吨，持平。春耕市场过半，二铵批发销售逐渐进入尾声，由于持续降雪、降雨、降温，东北地区、内蒙古地区仍有用肥，但以零售为主，价格逐渐走稳，64%主流批发 2700-2800元/吨，批、零价格相差无几。工厂方面依然高度关注集港出口事宜，据统计，截至目前有8家企业计划出口，累计出口量约在80-100万吨左右，因此对国内市场是一个很大支撑，出厂报价也继续走稳，64%主流报 2800-2900元/吨，实际成交2600-2700元/吨。

钾肥：销售压力依然较大

硫酸钾：美国海湾硫酸钾本周价格为565美元，持平。西欧/北欧的价格在325欧元，跌8欧元。

氯化钾：温哥华价格为345美元，持平，FSU价格为348美元，持平。

盐湖钾肥出厂价 2550元/吨，持平。

日前国内天气状况仍不乐观，各地经销商普遍反应农资市场的销售压力依然较大，出货情况都不理想。河南地区钾肥市场较稳定，俄大颗粒2850元，德大颗粒2850元，经销商近期略有接货，但成交量不大。青海地区钾肥生产企业基本都正常开工，且运输情况较好，目前57%青钾报价在2150元。预计后期小厂货将占主流。近期随着青海地区发运顺畅，一些复合肥企业开始接国产钾肥，即先发货，用时再定价。

国际标准氯化钾（大颗粒）现货价格上涨：本月初，温哥华现货离岸价格维持345美元，持平；俄罗斯405美元，持平。

本月国际海运费：海运价格平稳，加拿大至中国为32美元。温斯皮斯至中国价格为58美元。

草甘膦价格维稳：草甘膦：草甘膦价格在25500元/吨，持平。

国泰君安盐湖钾肥（000792）干旱延长钾肥低谷期股价仍需等待催化剂

公司地处青海省格尔木市察尔汗，是中国现有最大的钾肥生产基地，为集生产、经营、科研、综合开发为一体的大型、现代化钾肥生产企业。公司主导品“盐桥”牌钾肥是中国国内重要的支农产品，在化肥行业中的钾肥排名全国第一位，占我国钾肥生产量和国产钾肥销售额的96%。随着国家西部大开发战略的实施，西部十大重点工程项目之一并由该公司控股的100万吨钾肥项目也已全面启动。

2010年一季度公司实现销售收入18.66亿元，同比增长5.4%，实现净利润5.68亿元，同比下降19.6%；净资产收益率17.33%；摊薄EPS为0.74元；每股经营活动产生的现金流量净额为0.15元。

2009年末库存量为147万吨，为历年来年末库存最高值。一季度公司销售氯化钾93万吨，销售情况良好，平均含税销售均价约2300元/吨。受全国天气不佳，特别是西南干旱影响，预计后三季度销售情况将不如一季度，2010年公司全年销量预计在250万吨左右。

由于销售价格相对较低，且矿产资源费仍在缴纳，公司一季度氯化钾毛利率仅为59.23%，为近三年最低。目前国内钾肥市场销售平淡，氯化钾市场售价在 2700元/吨左右，高于公司一季度售价。预计二季度公司氯化钾售价有望出现一定幅度的上调。

西南地区干旱对我国钾肥消费影响负面。西南五省的甘蔗产量占到全国的82.26%；烟叶产量占到全国的54.43%；茶叶产量占到全国的30.29%，在我国水果、蔬菜、烟叶、甘蔗、大豆等经济作物对钾肥的消费量占到钾肥总消费量的60%以上，这些经济作物的减产、绝收对钾肥需求有着不利影响。

盐湖钾肥吸收合并盐湖集团事宜前期已通过股东大会，仍在等待批复。两湖合并有利于公司长期发展，对公司提升钾肥产能有决定性作用。合并前，我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.21、2.71、3.46元；合并后将会摊薄10-15%。钾肥行业处于底部，但景气上行仍需等待。以目前股价看，长期投资者可做配置，短期表现仍缺乏催化剂，“谨慎增持”评级。

个案解读篇

金源证券 诺普信（002215）天气异常拖累业绩

公司盈利增速明显下滑，季报业绩低于市场预期。2010年一季度实现营业收入3.47亿元，同比增长10.47%；归属于母公司所有者的净利润0.26亿元，同比增长28.74%。实现基本每股收益0.13元，每股经营活动现金流净额为-0.27元。摊薄净资产收益率为2.18%，同比下降1.52个百分点。

天气异常导致收入增速下降。我国今年西南干旱、北方持续低温使得春耕明显推迟，进而影响了农资的销售进度。从全年来看，气温过低对今年杀虫剂销售有一定影响，对杀菌剂和除草剂影响不大。考虑到公司杀虫剂收入占比已经降至50%以下，以及公司市场网络覆盖面大，公司全年收入受天气影响程度将相对较轻。

毛利率继续提升，费用率仍处于高位。公司一季度综合毛利率42.3%，同比提高3个百分点。销售费用率和管理费用率分别为16.9%和14.5%，分别同比提高0.4和1.1个百分点。预计2010年公司毛利率相对稳定，主要在于公司2009年底采购了大批低价原材料和公司按“毛利提奖”的销售激励机制。公司销售费用和管理费用偏高，主要在于目前仍为投入期。

营销“两张网”建设需要磨合，但前景仍然乐观。公司在推进标正、皇牌、兆丰年直接对零售大店合作时，受到一些经销商的阻力。我们对公司“两张网”建设前景持乐观态度。主要在于：1、针对零售大店的主要是区域性品牌，并集中在北方和西南等新拓展区域；2、公司原有渠道覆盖面有限，存在广阔市场供公司实现新的销售模式。

产能扩张为公司成长提供了基础。07?年公司产能为2.5万吨，IPO项目中东莞2万吨、西北1万吨环保型农药制剂项目已经投产。2010年3月公司非公开增发1850万股，募集资金5.38亿元，投入西南环保型农药制剂生产基地项目（2万吨）、山东除草剂项目（1万吨）、东莞水溶肥料生产项目（6万吨）、农药新产品新剂型研发及登记项目和补充营运资金项目。届时，公司将完成在东莞、山东、成都、陕西等地的产能布局。

新增长点发展势头良好。公司杀菌剂和除草剂销售额近年来保持40%-50%的增长，远超过杀虫剂的销售增长。市场方面，公司着重开拓西南、华中和北方市场，销售增速远高于华东、华南等传统优势区域。并购在公司发展历史上起到了积极的作用，基于对公司战略和10年农药行业小年的判断，未来公司将继续通过并购来整合资源、同时实现业绩增长。

行业低谷是并购好时机。预计今年农药制剂市场将继续前两年的低迷状态，大量企业经营困难状况进一步加剧，为公司提供了大量优质的并购标的。我们预计，未来公司仍将通过并购来完善产品结构、市场布局和实现业绩增长。

高毒替代为企业提供更好的市场空间。海南毒豇豆事件后，农业部拟禁用21种高毒农药品种，将为高效、低毒杀虫剂提供较大的市场空间。公司将充分受益国内农药高毒替代带来的发展机遇。

估值。考虑到今年气候因素影响，我们小幅下调公司盈利预测，2010-2012年每股收益分别为0.93元、1.42元和2.11元，对应目前32.2元的收盘价，10-12年市盈率分别为34.6倍、22.8倍和15.3倍。

风险。并购风险，公司并购步伐较快，对公司管理带来一定的压力。公司盈利增速明显下滑，季报业绩低于市场预期。2010年一季度实现营业收入3.47亿元，同比增长10.47%；归属于母公司所有者的净利润0.26亿元，同比增长28.74%。实现基本每股收益0.13元，每股经营活动现金流净额为-0.27元。摊薄净资产收益率为2.18%，同比下降1.52个百分点。

申银万国 赤天化（600227）煤化工项目逐渐进入收获期

季报业绩符合预期。2010年1季度实现收入3.1亿元，利润0.45亿元，分别同比上升7.3%、7.2%，EPS0.09元，与我们前期预期一致。业绩下滑原因主要为纸浆价格低廉，参股的纸业公司出现较大亏损。年报分配方案为每10股派现金0.50元，资本公积金转增股本为10转增10。

积极向煤化工转型，项目进展顺利。公司积极向煤化工转型，正在建设天福化工和金赤化工两大煤化工基地。天福化工引进壳牌粉煤气化技术，建设30万吨合成氨、20万吨甲醇、15万吨二甲醚，合成氨直接管道输送给临近的瓮福集团，为交易双方节省运输费用。金赤化工引进水煤浆气化技术，建设30万吨合成氨、52万吨尿素、30万吨甲醇。天福化工目前正在进行试车，预计2季度打通流程；金赤化工目前正在进行设备安装，预计2010年底安装完毕，2011年初开始试生产。

公司竞争优势来自贵州区域内高尿素价格和低煤炭成本，未来有获得煤炭资源可能。由于区域供应少、运输不便，西南尿素价格高于全国平均，贵州尿素价格尤甚。赤天化尿素价格高于省外约150元/吨。公司两大煤化工项目，天福化工原料煤成本仅约520元/吨，金赤化工原料煤价格仅约400元/吨，低于同类企业约200元/吨，成本优势明显。贵州煤炭资源丰富，未来亦有可能参股煤化工基地周边煤矿。

维持增持。申银万国维持2010-2012年盈利预测，EPS分别为0.42元、0.66元、0.80元，分别对应PE34倍、22倍、18倍。短期股价已接近我们前期调研报告目标价，长期看天福和金赤两大煤化工项目投产后仍具成长空间，维持增持评级。

兴业证券 利尔化学（002258）拟收购快达农化 助竞争实力大增

事件：利尔化学发布重大资产重组预案，公司已与江苏快达农化股份有限公司签订增资扩股协议书，拟向快达农化增资1.7亿元，获得快达农化51%股权。

快达农化是农药骨干企业之一。快达农化位于江苏省如东县，是全国50家农药骨干企业之一，股东构成为施永平等自然人和扬州化工的等法人机构。该公司最具优势的产品为除草剂，广泛用于水田和旱田等各种类型耕地，“快达”牌除草剂在国内享有很高的美誉度。

2007-2009年，快达农化的营业收入分别为4.96、6.41和4.23亿元；净利润分别为6522、7399和5950万元；总资产分别为3.66、4.27和4.24亿元，净资产分别为1.55、2.18和2.67亿元。公司2009年业务出现下降是因全球金融危机对农药原药出口造成一定的影响，同时也受到草甘膦价格波动的影响。

收购将形成优势互补，助利尔化学竞争力大增。利尔化学是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品供应商，是全球第二、国内首家突破该类产品核心生产技术——氰基吡啶氯化技术的农药企业。公司的主要特点是技术优势突出，核心产品具有高技术壁垒和丰厚利润空间，在吡啶类农药的细分市场建立了国内领先的竞争优势。但是若要在中国农药行业中进一步提升综合竞争实力，公司面临着主导产品结构较为单一、地理位置较为偏远、国内销售网络较为单薄等不足。

而快达农化的主要特点是：

（1）产品线丰富。现有除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大类六十多种农药产品，包括10个国家重点新产品和6个江苏省高新技术产品；

（2）产业链较为完整。同时生产酰氯、光气等农药及化工中间体原料，特别是光气的生产具有政策许可壁垒，公司是全国为数不多的具有光气生产资质的企业之一；

（3）地理位置优越。位于交通发达的东部沿海地区，其新厂区所在的如东沿海经济开发区高科技产业园是江苏省重点化工生产区域，产业配套设施较为齐全，生产及运输成本较低；

（4）国内销售网络较为完整。公司出口和内贸销售齐头并进，拥有遍布全国的销售网络、精干的销售团队、超过1,000家具有良好合作关系的代理商、集中在江苏、湖南、湖北、广东、海南、安徽、浙江等农业大省的高质量的客户资源。

可见，快达农化的业务和资产与利尔化学具有高度的互补性。本次交易若达成，将有助于利尔化学大大丰富产品线，扩大销售网络（特别是国内销售网络），并借助快达农化的区位优势，实现业务的规模化发展，降低生产和运输成本，从而实现盈利水平和竞争优势的提升，最终发展成为领先的综合性农药生产商。

给予“推荐”评级。本次重组尚需经利尔化学董事会再次审议、获得股东大会的通过、并经中国证监会的核准方可实施。假设本次资产重组成功实施，我们初步预计利尔化学2010（模拟合并）、2011和 20122年 EPS分别为 0.56、0.79和1.03元。我们给予“推荐”的投资评级。

风险提示：重组方案审核未获通过的风险；农药产品竞争加剧风险；收购后的管理和整合风险。

天相投资 建峰化工(000950)停车检修影响业绩 未来还看“二化”表现

2010年一季度业绩符合预期。2010年一季度公司实现营业收入 4.97亿元，同比减少4.68%；营业利润382.33万元，同比大幅减少96.49%；归属母公司所有者净利润359.43万元，同比大幅减少96.12%；实现基本每股收益0.006元。公司业绩大幅下滑主要是一季度，公司“一化”尿素装置停气被动检修70天，基本没有产量，销售以八一农资外购肥为主，同时今年西南尿素价格低迷。

一季度几乎无生产。受冬季天然气供应不足影响，公司“一化”装置1月1日至3月11日停车大修近70天，一季度几乎没有生产。同时，公司售价有所下调，自产自销尿素量价齐跌，春耕旺季前停产影响了公司产销量。虽然商品流通业务增长较快，使收入保持略有增长，但由于长期停工成本上升较快，及毛利率不足3%外购外销化肥占比增大，使一季度公司综合毛利率仅1.50%，同比大幅下降21.10个百分点，环比四季度下降12.48个百分点。盈利能力明显降低。

未来还看“二化”表现。公司年产45万吨合成氨、80万吨尿素的“二化”项目已于2009年12月机械竣工，目前已全面进入试车阶段，完成了人员配置和培训工作及开车技术准备工作。若天然气供应顺利，预计将于2010年中投产。公司已有多年气头尿素生产经验，预计新增项目将能较快达产。届时公司尿素产能将达到近140万吨/年，产能扩张一倍以上。且目前公司化肥销售渠道已基本打通，以自产自销代替外购外销，也将保障公司未来业绩的大幅增长。

销售受旱情影响较小。受北方寒潮和西南旱灾影响，国内化肥需求大幅减少，春季呈现旺季不旺。公司虽地处西南地区，但销售并没有受到太大影响。随天然气供应正常，装置开工率恢复，公司盈利能力将快速回升。

盈利预测及评级：预计公司2010-2012年每股收益分别为0.42元、0.87元和1.15元，对应动态PE分别为27倍、13倍和10倍。公司经营比较稳健，“二化”项目增长潜力较大，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1）若天然气供应不足，可能造成“二化”项目盈利不达预期。2）气价改革将增加公司生产成本。