我国金融业高管薪酬和股权激励的治理效应研究

严 恋，邓 军

（华中师范大学 经济学院，湖北 武汉 430079）

1 引言

在2008年全球性的金融风暴的影响下，我国众多行业的企业绩效下滑，高管薪酬增幅大幅下降，甚至只降不升。然而，2008年上市公司的年报数据表明：年薪前30名的榜单中以金融行业的高管最多，榜单前三甲都是金融公司的高管，且年薪均在千万元以上。同时，2008年3月中国平安董事长马明哲更是被爆出年薪6 600万的天价薪酬。这无疑加剧了众多学者，政府官员，乃至普通民众对于金融业高管薪酬激励制度有效性的关注。同时，基于此，本文首先对金融高管薪酬激励与公司治理绩效的相关性进行实证分析，然后进一步分析实证结果。

2 研究设计

2.1 研究假设

委托代理理论认为，委托人通过激励机制可有效防范代理人的道德风险和逆向选择问题，使代理人的经济利益与企业的长期战略利益相一致。因此，企业通过增加高管薪酬水平和持股比例等激励方式能有效提高企业经营绩效。为此，本文提出如下两个研究假设：

假设1：公司治理绩效与高管平均薪酬水平存在着显著的正相关关系。

假设2：公司治理绩效与高管平均持股比例存在着显著地正相关关系。

2.2 样本选取

本文以深沪上市的27家金融上市公司为研究样本，样本观测值的所有公司治理绩效的财务数据和高管薪酬数据均来自于27家上市公司的2008年年报。

2.3 变量的选取

本文以公司治理绩效为被解释变量，并选取净资产收益率（ROE）和每股收益（EPS），作为公司治理绩效的指标；以高管薪酬激励为被解释变量，并分别选取高管平均薪酬水平（MAW）及高管平均持股比例（MASR）作为高管薪酬激励的指标；将企业规模作为控制变量，并用公司总资产来衡量企业规模。

2.4 总体样本描述

总体样本见表1。

表1 总体样本

2008年金融业MAW均值达到了107万元之多，而据中国新闻网的消息，2008年金融业上市公司总经理薪酬中位值为154万元，大大高于2008年所有上市公司总经理薪酬中位值57万元人民币，由此可见，2008年金融上市公司高管平均薪酬在高管市场上处于较高水平。但其最大值和最小值间的差异达到了十倍以上，说明金融行业内部高管间存在着收入差距较大的问题；而2008年金融业MASR均值只有0.010509%，最大值也只有0.210400%，同时样本中，高管持股情况的公

司只占到样本公司的一半左右，这说明在金融业内部普遍存在着高管持股情况少，持股比例小的现象。因此，我国金融上市公司还是未能摆脱重视短期货币性薪酬激励，不重视股权激励的情况，其薪酬激励制度有待改进。

样本中，除开一个公司的ROE和EPS为负值外，其他26个公司的ROE和EPS均为正值，2008年我国金融业上市公司绩效情况整体上良好，ROE和EPS的均值分别达到了13.63185%和0.604元。而2008年1624家深沪上市公司ROE和EPS均值分别为11.52%和0.337元。因此，2008年我国金融上市公司绩效较好于上市公司的平均治理绩效水平；但最小的3个正ROE值和最大的3个ROE值间的差距达到了12.8倍，金融上市公司间的治理绩效亦存在着较大的差距。

2.5 模型构建

本文采用多元线性回归模型来分别研究高管平均薪酬及持股比例与公司治理绩效之间的相关关系，并检验假设1，假设2。构建的基本模型为：

ROE（EPS）=α+β1ΜΑW+β2TA+μi

ROE（EPS）=γ+β3ΜΑSR+β4TA+μi

上述模型中，α，γ为截距项，β1，β3为相应解释变量的回归系数，β2，β4为控制变量的系数，μi为随机扰动项。

表2 2008年金融上市公司治理绩效与高管平均薪酬（MAW）及高管持股比例（MASR）的线性回归结果

3 实证分析结果

运用Eviews3.0软件对上述模型进行回归分析，采用最小二乘法进行回归统计研究，回归结果见表2。

从表2可以看出，ROE和EPS对作为解释变量的MAW的回归系数均为正值，分别为0.016738，0.001174；但其t统计量非常小，分别为0.431085，0.644721，这说明用ROE和EPS所衡量的公司治理绩效与高管平均薪酬间仅存在微弱的正相关关系，而不存在显著地正相关关系，从而否定了假设1。

从表2可以看出，ROE对MASR的回归系数为正，为29.63717，其t统计量较小，仅为0.445571，说明ROE与MASR间存在着微弱的正相关关系；但EPS对MASR的回归系数为负，为-0.229259，其t统计量为-0.079996，说明EPS与MASR间存在着微弱的负相关关系，从而否定假设2。

从上文分析知，金融上市公司高管薪酬与股权激励与公司治理绩效间仅存在着微弱的正相关关系，当用EPS衡量公司治理绩效时，股权激励和公司治理绩效甚至还存在着微弱的负相关关系。因此，公司治理绩效与高管平均持股间并不存在着显著地正相关关系，上市金融公司高管股权激励作用不显著，存在着比较明显的激励不对称现象。

我国金融上市公司高管薪酬与股权激励与公司治理绩效不显著正相关，主要是当前我国金融高管薪酬管理制度的缺陷所造成的，为此，改进高管薪酬结构，减少固定薪酬比例，增加绩效薪酬比例，及完善薪酬委员会的建立与治理，制定科学的绩效评价指标体系，是解决我国金融上市公司高管薪酬与股权激励与公司治理绩效不显著正相关的关键。

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